華泰證券發布研究報告稱，2023是軍工投資艱難的一年，指數表觀漲幅與機構重倉白馬表現相差甚遠，同時訂單自上而下出現斷檔。但同樣發現這是成長繼續分化的一年，“一主兩率”投資邏輯框架下的核心標的業績增長勢能更足，23Q1-Q3單季度淨利潤同比增速分別爲14.65%/16.36%/-5.86%，對比中信軍工板塊淨利潤同比增速分別爲-2.78%/7.02%/-10.88%。復盤了年初至今板塊行情，發現三大背離現象，回顧了2023年度策略報告中的觀點，隨着新一輪訂貨等問題逐步明朗，行業景氣有望進入上行通道，2024年軍工行業仍是具備長期成長性的投資方向。

華泰證券主要觀點如下：

三重背離：主流標的回撤，成長分化加劇，恪守高成長細分賽道

根據調整後(剔除以熱點事件以及民用邏輯驅動爲主的船舶制造以及部分衛星互聯網標的)的中信國防軍工指數，年初至今(2023.11.3)軍工板塊下跌19.71%。

目前行業合同負債+預付款已呈現高位下滑趨勢，年初至今訂單斷檔爲行業共性問題，總結了核心標的“五年計劃”期間的存貨、合同負債+預收账款、營收總和情況，發現整體呈現前低後高規律，隨着中期調整新增需求的逐漸落地，行業景氣度有望重新進入上行通道。採用整體分析法對比“一主兩率”板塊和國防軍工(中信)板塊21Q1至今單季度淨利潤增速，“一主兩率”板塊增速一直高於整體板塊。

三個思考：回看2023年度策略，看對/看錯了什么?

23年度策略報告中對於今年有三點研判：1)新增產能落地年;2)國改成果釋能年;3)景氣度分化年。站在當下回顧此前觀點，2023年國改成果逐步顯現，年初至今中直股份、中航電測陸續發布資產重組預案，擬實現軍用總裝資產上市，同時行業新增產能在23年陸續落地。

研判對了供給端的持續改善，但樂觀估計了行業需求端中調訂單的落地節奏。受行業共性的訂單短缺問題，22年爲軍工板塊業績分化高點，而23年雖然“一主兩率”板塊整體成長性更強，但由於整體板塊下滑趨勢趨同，在弱下很難跑出強，高成長性標的業績增速不減，但股價表現相對乏力。

兩點展望：迎接2024，需求落地，加速成長

在軍工是成長驅動型板塊的前提以及深度回調、估值低位的現狀下，行業供給與需求共振，靜待基本面困境反轉。需求端：1)周邊局勢：俄烏衝突等事件體現出裝備體系自主可控至關重要;2)軍費穩定增長：23年國防預算增速破7%;3)政策支持：《二十大報告》重申新國防和軍隊建設目標;4)行業大幅擴產：軍工行業以銷定產，進一步驗證需求高景氣。

供給側：1)優質民企持續增加：軍民融合縱深發展，民企配套規模層次雙提升;2)國企治理改善：股權激勵持續开展，核心軍工國企活力有望提升;3)資產證券化有望加速：資產證券化水平有望繼續提升。

風險提示：

新型裝備列裝不達預期風險;軍品定價機制的不確定性。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

---

標題：華泰證券航天軍工24年展望：新一輪訂貨等問題逐步明朗 行業景氣有望進入上行通道

地址：https://www.breakthing.com/post/109486.html