華泰證券發布研報稱，2023年的主线是全球周期錯位+AI科技革命+全球資金再配置，內外“兩個預期差”牽動資產價格。展望2024年，高利率下海外基本面壓力增大，財政有利於支撐國內漸進修復，財政-貨幣如何擺布是核心。市場主线上，海外關注大選年、美國能否“軟着陸”、美聯儲降息及流動性等，國內側重尋找產業alpha，關注新能源車、半導體和醫藥等方向。配置策略上，美債有配置價值，美股盈利和估值難共振，商品需求有望好轉，國內期待股指實現正回報，債市利率下行中繼。黃金關注美國實際利率下行帶來的機會。其他資產方面看多日元。

宏觀環境：周期錯位與全球資金再配置

2023年在全球周期錯位+AI科技革命+全球資金再配置三大主线下，整體呈現內外有別、債強股弱的特點；當前自上而下的分析框架倍受挑战，資產配置層面在確定性稀缺的情況下，對資金流向、動能切換期的把握更爲關鍵。2024年全球經濟周期錯位特徵有望延續，預計海外基本面壓力逐漸上升，美國韌性可能仍強於歐洲，政策面逐漸轉爲“財政收斂+貨幣轉松”；國內經濟有望企穩回升，不過彈性可能更依賴政策發力，政策面向“寬財政+貨幣配合”過渡。此外，制造業與服務業錯位同樣明顯；海外通脹預計延續降溫態勢，但面臨薪酬、能源等擾動。

2024年市場主线：大選年的特殊背景、美國能否“軟着陸”

海外大選年，包括美國在內的多個主要經濟體進行選舉，或牽動資產價格表現。民主黨試圖推銷“拜登經濟學”，但高通脹是軟肋，尤其巴以衝突後，或更促中美經貿等關系緩和。當前美國居民資產負債表健康+收入維持較高增速+金融風險有限，本輪緊信用的過程大概率偏溫和，軟着陸是基准情形。貨幣緊縮的滯後效應或在明年充分體現，2024H1實際利率可能小幅擡升。資產價格層面則存在“盈利高速增長——美聯儲降息——通脹仍明顯高於2%”的不可能三角。

2024年市場主线：全球央行轉向與“逆行者”日本央行

本輪海外加息周期已至尾聲，部分新興市場已开始降息，歐美英央行大概率已結束加息，全球流動性轉向的格局正逐漸清晰，在末次加息→首次降息的區間內，美債、黃金、美股、美元等資產有望先後表現。但日本央行可能“逆水行舟”，2024年政策組合或轉爲“寬財政+緊貨幣”，將增加日債利率上行風險和財政不確定性，也可能引發套息交易逆轉，導致資金回流日本，對美債等資產產生一定衝擊。國內新舊功能切換背景下，關注制造業尤其是高新技術產業，如新能源車、半導體和醫藥。

2024年配置思路：再配置的動能放緩

1)2024年全球資金再配置有望發生新變化：23年以來全球資產配置更聚焦確定性，外資成長性偏好印度，穩定性偏好日本，2024年隨着美聯儲轉向寬松，市場風險偏好擡升，資金可能博弈“落後資產”的反轉機會，關注港股等彈性。2)關注估值的極致與反轉潛力：多資產的估值已處於歷史極值附近，建議重視均值回歸力量，不過變局年代需仔細分辨長期趨勢和周期波動；AH股估值期待演繹修復行情，結構上微盤股不確定性加大，美股尤其科技龍頭股估值偏高情緒或延續。3)全球資產強相關+高波動模式下，大類資產相關性提升，“傳統”資產配置決策(股債組合)有效性降低。

風險提示：美國大選對經濟、政策和市場的影響；美聯儲加息節奏，日本央行YCC調整；國內地產、地方債務等灰犀牛風險。

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標題：華泰證券2024年展望：國內側重尋找產業alpha 關注新能源車、半導體和醫藥等方向

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