國泰君安發布研究報告稱，該行認爲煤電容量電價政策對行業的意義在於穩定性盈利的權重提升而非盈利靜態增量，優質煤電資產仍將維持強者恆強格局。該行預計容量電價有望拉動煤電資產估值提升，推薦優質煤電資產：國電電力(600795.SH)、申能股份(600642.SH)、華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)、內蒙華電(600863.SH);受益標的：華潤電力(00836)。

國泰君安觀點如下：

發改委建立煤電容量電價機制，保障電力系統安全。

2023年11月國家發展改革委、國家能源局《關於建立煤電容量電價機制的通知》，該行前期提出的觀點逐步兌現(詳見2023年3月的深度報告《容量電價：撥雲見日，價值重構》)。煤電容量電價機制主要爲解決電力系統高峰期流動性問題，由工商業用戶承擔。該行靜態估算全國煤電容量電費約1365億元，約佔2022年我國制造業營業成本的0.13%。《通知》明確煤電通過容量電價回收的固定成本比例2024~2025年多數地方爲30%左右，2026年起提升至不低於50%。

容量電價提升穩定性盈利的權重，行業估值有望重塑。

考慮到煤電作爲公用事業、系統綜合回報率處於合理區間，該行預計煤電容量電價對行業收入動態影響相對溫和(擡高煤電綜合電價上限)，其對煤電商業模式的優化作用(穩定性盈利權重提升)更爲顯著：1)容量電價該部分收益可預期性較強，且容量電費收入規模相對煤電行業利潤而言佔比較高，將成爲煤電行業穩定的利潤壓艙石;2)煤電角色定位由“主力電源”向“基礎保障性和系統調節性電源並重”轉變過程中，行業盈利對煤炭價格敏感性將逐步降低，進而弱化成本端的周期性特徵。此外，該行認爲容量電價政策對煤電商業模式的優化作用將爲煤電資產帶來價值重估機遇：1)從貼現久期視角來看，煤電盈利穩定性提升後投資者對煤電資產現金流貼現久期有望延長(煤電此前作爲強周期性行業，估值時對其現金流貼現時間較短);2)參考歷史復盤經驗，煤電資產ROE穩定性增強後二級市場估值水平有望擡升。

容量電價難改盈利格局，煤電資產強者恆強。

該行認爲容量電價政策落地後煤電資產盈利能力仍將維持強者恆強的局面：1)本次容量電價政策中用於計算容量電價的煤電機組固定成本實行全國統一標准，該定價規則並未抹平煤電機組間的單位投資金額差異，低單位投資成本的煤電機組仍具備競爭優勢;2)容量電價政策難以撼動優質煤電資產機組性能、煤炭資源獲取、人工成本、財務費用等核心競爭優勢。

風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低於預期，上網電價低於預期，煤價超預期，電力市場化推進低於預期等。

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標題：國泰君安： 容量電價優化煤電商業模式 穩定性盈利權重提升有望重構估值體系

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