在過去兩年來，運動鞋服板塊受大環境影響持續大跌，尤其是今年，部分個股甚至出現腰斬，然而卻有個例外，那便是361度（01361）。

雖然361度近期回調幅度較大，但今年整體仍上漲了12.7%。實際上，361度和其他同行曾出現明顯的估值斷層，當其他個股進入殺估值周期的時候，該公司就已在底部，因此市值表現較爲韌性。不過業績仍是核心的驅動要素，2020-2022年公司成長加快，利潤率也在提升，尤其是收入結構的變化，童裝業務成爲增長亮點，吸引到投資者關注。

了解到，361度近日公告，旗下361度童裝將收購諸暨市361度約14.93%股權，總代價爲5億元，收購完成後，將成爲361度的間接全資附屬公司。諸暨市361度主要從事銷售兒童體育服裝，361度加強對標的控制，看好童裝行業長期增長潛力，並表明將持續拓展兒童運動服裝業務。

據披露，標的於2022年度的稅後利潤爲1.84億元，同比略有下降，若按照收購代價算，PE估值爲18.2倍，相比於361度的9倍要高很多，但相比於港股服裝板塊的28倍，估值還是較低的。值得注意的是，按照2022年，標的淨利潤佔比361度達24.63%，對業績可構成實質性的影響。

那么，對於361度而言，此次收購在業務及財務上都有哪些影響，同時在战略上未來將會有哪些資本動向呢？

童裝業務：35%的增長貢獻

了解到，361度主營運動鞋服的銷售，主要品牌包括361度品牌以及361度童裝品牌。361度童裝品牌於2009年成立，但發展速度較快，以雙位數的年復合增速增長，2018-2022年營收復合增速爲15%，2023年前三季，根據三季度運營數據（增長25-30%），預計品牌營收增長超30%。

就貢獻而言，2018-2022年，361童裝營收及毛利佔比均已超過21%，期間收入增長貢獻35.3%，而2023年上半年增長貢獻爲34.7%，已經形成該公司最核心的增長極。

實際上，361度童裝發展道路並不是一直很都順利，2015年开店達到階段性峰值後，接下來三年一直在縮減門店，2018-2020年淨增門店搖擺，但之後扶搖而上，單店業績也得到顯著性提升。截止2023年6月，該品牌擁有門店2448家，相比於2018年度增加611家，業績增長1.5倍，單店收入增長超過80%。

361度在童裝品牌上，在產品、門店以及渠道全面提升產品影響力，持續強化在大衆消費中的主流地位。在產品端，樹立專業運動定位，覆蓋3-14歲全年齡段客戶群體，按需求可覆蓋跑步、足球、籃球、戶外、校園生活等不同運動場景。產品價格中低端，平均單件批發售價百元以內，2023年上半年爲80.3元，但同比增長17.6%。而在門店上，通過提升店鋪面積提升品牌形象，主力开拓店型爲4代店，佔比店鋪從2021年的45.36%提升至79.2%，大幅提升單店運作效率。

而在渠道上，线上线下全渠道开拓，不過线下仍是收入的核心，持續开拓門店至2448家，在开店策略上，一方面持續下沉，加大低线城市的門店佔比，另一方面在布局城市商圈地區，增开優質門店。截止目前，361度童裝門店三线及以下城市佔比69.6%，而一线及二线城市分別爲6.2%及24.2%。

值得注意的是，361度童裝不僅具有高成長的潛力，同時盈利能力也非常強勁，2023年上半年毛利率高達42.1%，僅次於成人鞋類業務，不過童裝業務盈利能力還在不斷提升，對毛利潤的貢獻超過20%。童裝業務對公司業績的重要性已然超過成人業務，這也是該公司加大投入以及收購的核心原因。

業績影響：提升股東利潤及權益

諸暨市361度是361度童裝業務的核心項目，按照利潤佔比看，或佔了童裝業務超過90%的利潤水平。此次收購前，361度間接持有份額爲85.07%，雖然完全並表，但利潤表也會被少數股東分掉部分利潤，此次收購完成後，以2022年算，相當於近三千萬元淨利潤歸回股東，從而提升股東回報率。

相比於同行而言，該公司股東回報率略低，2018-2022年，該公司ROE雖從5.16%提升至7.93%，但同行普遍高於15%，不過2023年（年化）該公司年化ROE提升至14.7%，大幅縮小了差距。截止2023年6月，該公司非控股權益爲7.23億元，此次收購對ROE影響預計不會很大，主要爲歸回利潤和權益同向變動。

童裝業務貢獻率仍有大幅提升空間，361度談到將繼續拓展兒童運動服裝業務，截止2023年6月，其账上現金35.5億元，銀行定期存款20億元，合計高達55.5億元，是廠房設備資產及使用權資產的6.5倍，佔比淨資產達58%。該公司有息負債很少，且往年的資本支出都很少，主要添置固定資產，購买銀行存款的利息都足夠支付。

然而，躺着么多現金，361度卻很吝嗇，2019年以來三年未派息，相比於同行每年都派息可以說是“鐵公雞”。在今年上半年，該公司終於進行了分紅，然而分紅比率僅爲17.61%，同行普遍超過30%。不過爲何公司不派息卻能在過去三年逆市上漲，究其原因爲公司估值長期在底部，而“殺估值”是高位股。優質的公司不僅要發展好，更重要的是能和股東及投資者分享發展成果，不然也終將會被拋棄。

估值影響：鐵公雞也有春天

361度三年後首次派息，也給了投資者一些希望，預期2023年後派息也將成爲常態。這也使得投資者更加關注業務的發展，尤其是成長較好的童裝業務。不過，該公司的核心品牌還是落在成人業務上，361度品牌營收也保持雙位數的復合增長，利潤率也不低，利潤貢獻近八成。

從行業來看，運動鞋服行業具備廣闊的成長空間，根據國盛證券研報，2022年我國運動服飾市場規模約爲3630億元，市場規模將保持雙位數增長，預計2022-2027 年復合增長率爲 8.7%。隨着國民對健康的重視，國家在政策上給到很大的支持，包括各種“運動會”，持續擴張行業成長力，而361度主打“專業運動與運動潮流”雙驅動運營策略，聚焦跑步、籃球及綜訓等領域，滿足目標客戶需求。

有不少投行看好該公司，比如東吳證券維持买入評級，稱公司未來將不斷开發符合市場需求的產品及力爭打造爆款，連續四屆成爲亞運會官方合作夥伴，下半年亞運會相關營銷活動有望對銷售形成有效拉動；而國信證券也維持买入評級，稱公司三季度公司在高基數上繼續保持快速增長，四季度預計低基數上增長將進一步加速。

總結而言，361度此次收購諸暨市361度，對童裝業務完全掌控，在業務上，一方面加大協同及資源整合力度，另一方面童裝業務在融資及收購擴張上更加便利，擴張效率更高；在財務上，提升了股東淨利潤水平以及股東權益水平，優化了利潤表及資產負債表。此外，童裝業務對整體業績貢獻提升，業績預期明朗。

361度於今年首次派息，市場先知先覺，於6-8月實現逆市大漲，然而並不持續，8月之後市值一路走熊，目前已打回原形。實際上，該公司账上躺着超過50億元的現金，疊加估值很低，若能特別派息或公告穩定的派息政策，將吸引大量觀望及價值投資者，市值也將再次迎來反彈機遇。

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標題：361度（01361）：童裝業務或成牌面，躺超50億派息吝嗇

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