海通證券發布研究報告稱，11/8再融資新規出台後A股20%的公司因破發破淨而不得再融資，9%的公司因連續虧損而被限制融資間隔期。過去融資和減持是A股資金主要流出項，8月以來資金流出放緩，資本市場呵護政策的效果初現。歷史上A股年內至少有2波行情，今年歲末年初行情可期，結構上重視銀行券商、科技成長，醫藥具備配置價值。

海通證券主要觀點如下：

本次再融資新規相對8月份進一步細化。

本次新規發布之前A股再融資政策經歷了四個發展階段，即06-11年起步階段、12-16年快速發展階段、17-19年是政策收緊階段、20-23年是政策寬松階段。2023/8/27爲了完善一二級市場逆周期調節機制，證監會提出包括：對於存在破發、破淨、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模等六項安排。2023/11/8滬深交易所對證監會前述安排進一步明確，發布了優化再融資的具體措施。

根據監管要求，目前(截至2023/11/9)全部A股5304家公司，剔除再融資已經受理且仍在排隊的公司後有4546家，其中：有926家公司因爲破發或破淨而不得進行再融資，佔比20.4%;有402家公司因爲連續虧損而被限制融資間隔期，佔比8.8%。

8月以來股市資金流出放緩。

隨着A股逐步推行注冊制改革，股權融資規模持續擴大，股東減持也是股市資金流出的重要渠道。盡管19-21年資金需求膨脹，但A股資金面依然保持良好的平衡，並且A股走勢也未受影響，歸根結底還是因爲19-21年有大量增量資金入市，能夠有效滿足股市的資金需求。

但是，2022年以來A股資金面开始趨於緊張，一方面股市資金需求依然旺盛，另一方面股市增量資金有限，因而股市整體呈現存量乃至略微縮量的格局，進而導致市場表現不佳。針對市場對A股資金供求失衡的擔憂，國家和監管層積極做出回應，並採取多項措施。7月24日政治局會議對資本市場的定調較爲積極，提出要活躍資本市場，提振投資者信心。

爲落實政治局會議的指示，8月18日證監會有關負責人答記者問，提出活躍資本市場的一攬子政策措施。在政策定調之後，緩解股市資金面壓力的具體措施持續落地，已經給A股資金面帶來積極變化。

A股歲末年初行情正徐徐展开。

在A股歷史上哪怕是震蕩市或者熊市期間，年度視角下依然存在至少兩次10-15%左右漲幅的上漲機會，例如2011年、2018年和2022年。而反觀今年，截至2023/11/10年內僅有一波行情。

由於今年5-10月A股表現較弱，本輪歲末年初行情或較早啓動。當前宏微觀基本面已在逐漸修復中，國內重要會議和政策有助於緩解市場的中長期擔憂，中美關系改善和美債利率回落有望提升A股風險偏好，或將推動10月底以來A股上漲行情持續展开。

行業結構上，中央金融工作會議召开及化解地方政府債的政策出台，有望緩解投資者對金融板塊的疑慮，銀行、券商估值有望迎來修復。同時前期科技板塊超額收益趨勢已經收斂，經濟轉型背景下科技主线值得重視。此外，低估低配的醫藥具備較高性價比。

風險提示：

穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

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