7月27日晚間，金山雲（KC.US）正式遞交香港雙重主要上市（Dual Primary Listing）A1上市申請，中金公司、摩根大通與瑞銀集團爲聯席保薦人。

　　在港交所完成審核程序後，金山雲將在港交所主板雙重主要上市，同時繼續在美國納斯達克市場保持主要上市地位並交易。

　　這也是繼阿裏巴巴後，又一家申請在香港雙重主要上市的企業。2022年以來，知乎、塗鴉、名創優品、貝殼等多家中概股已經在香港完成雙重主要上市。

　　由於中美地緣政治對於美國上市中概股的整體影響，盡管諸如金山雲的中概股公司層面並無來自監管層面的退市壓力，但香港上市對於金山雲等中概股企業而言既是战略性選擇，也是大勢所趨。

　　一方面，有助於企業更從容應對變幻莫測的國際資本市場的壓力；另一方面，也爲公司股東提供更大的流動性和保護，拓展投資者基礎，是利於企業長期發展的商業選擇。

　　金山雲是金山軟件旗下雲計算企業，於2012年創立於北京，也是雷軍任金山軟件董事長後力推的項目。2020年5月成功赴美上市，股價最高曾達74.67美元。但從2021年2月起，金山雲的股價不斷下滑，股價縮水超過九成。

　　在上市前的股東架構中，金山軟件、小米集團以及雷軍，是金山雲的三大股東，分別擁有的股權佔比達到37.4%、11.82%及11.82%。

　　作爲中國知名互聯網雲服務廠商，金山雲聚焦雲賽道十年，近年來，金山雲運營持續向好，通過推進核心技術研發，以雲原生爲抓手，IaaS持續進化的同時，增強PaaS增值能力，從單點技術突破邁向融合發展。

　　金山雲的主營業務分爲公有雲和行業雲兩個核心部分。其中，金山雲提供結合了統一的IaaS基礎設施和PaaS層的全套雲產品，產品體系包括雲計算、雲服務器、雲數據庫、雲安全、雲存儲、雲分發等；針對遊戲、金融、醫療健康、政務等垂直行業，金山雲研發並提供行業解決方案。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，金山雲是中國最大獨立雲服務商及中國第四大雲服務商，佔有3.1%的市場份額。若按雲服務收入劃分，2021年，中國雲服務市場前七大公司的市場份額合計爲53.0%。2021年，金山雲位居第五大公有雲服務商。

　　隨着雲市場規模的不斷擴大，以及越來越多的廠商加入競爭，金山雲也面臨着市場份額被擠壓的難題。Canalys數據顯示，2022年第一季度，在中國大陸雲基礎服務市場上排名前列的是阿裏雲、華爲雲、騰訊雲和百度智能雲，這四大雲服務供養商佔據了78.8%的市場。

　　招股書顯示，金山雲致力於爲不同行業的企業及機構提供優質雲解決方案，向战略性選定的垂直行業的客戶提供雲服務。截至2019年、2020年、2021年12月31日止三個年度，金山雲分別實現收入約人民幣39.56億元、65.77億元、90.61億元。

　　根據金山雲財報，該公司2021年全年營收90.6億元，同比增長38%。2022年第一季度營收21.7億元，同比增長20%。其中，公有雲實現收入13.8億元；行業雲保持快速增長，實現收入7.9億元。根據公开信息披露，包括計算、存儲和行業雲的核心雲業務流水收入在2022年第一季度同比增長61.2%。

　　值得一提的是，金山雲的年營收不斷增長，但虧損也在不斷擴大。2019、2020年及2021年，公司淨虧損則爲11.11億元、9.62億元、15.92億元，也就是說，金山雲近三年的淨虧損達到36.65億元。2022年第一季度，金山雲實現淨虧損5.55億元，虧損有擴大的趨勢。

　　甚至在可見的範圍內，虧損將是金山雲的常態。金山雲在招股書中表示，預計隨着業務的持續增長，未來公司的成本及費用金額仍將增加。此外，金山雲還將繼續進行大量投資，以擴大基礎設施、改進技術以及提供更多產品，這將導致公司的營業成本、研發費用持續增加。

　　爲進一步實現盈利，金山雲也提出了三項改進措施，分別包括推動業務發展，優化服務組合，關注行業雲服務；有效管理成本，優化模塊化產品等；提高經營效率，提高管理及控制經營費用的能力。

　　市場規模方面，招股書提到，根據弗若斯特沙利文的資料，金山雲2021年至2026年美國雲服務市場的規模預計將以20.6%的復合年增長率增長。

　　金山雲稱，自2018年以來，按收入計，中國已成爲僅次於美國的全球第二大雲服務市場。中國雲服務市場規模2021年爲454億美元，復合年增長率爲37.5%，預計2026年將達到1458億美元，2021年至2026年的復合年增長率將爲26.3%。

　　從客戶層面來看，截至2021年12月31日，金山雲共計有7951名客戶，遍及視頻、公共服務、醫療健康、遊戲及金融服務等多個垂直行業，並看重頭部客戶。2019年到2021年，金山雲分別擁有243名、322名及597名優質客戶。同期，公有雲服務優質客戶的淨客戶留存率分別爲155%、146%及114%。

　　不過，前五大客戶幾乎佔據了金山雲營收的半壁江山。2019年到2021年，金山雲的前五大客戶分別佔比總收入達到65.7%、61.5%、50.5%。對此，金山雲也在逐步優化客戶結構，減少對金山集團、小米集團的依賴，加強與字節跳動、美團等其他公司以及垂直行業的合作。

　　與互聯網大廠路线不同，金山雲的差異化战略主要圍繞垂直行業。從早期發展遊戲雲領域，到後來進軍視頻雲，再到政務雲，目前金山雲在這幾個行業都算是雲服務龍頭。

　　在中國雲服務領域這一絕對的增量市場上，以「差異化」打法掘金的金山雲還有更長的路要走，而回港上市是其非常重要的战略布局。遞表之後，如何進一步實現卓越增長，獲得更高的市場地位，相信金山雲已經胸有成竹了。

　　聲明：易昇證券任何文章之觀點，皆爲學習交流探討用，非投資建議。

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