廣發證券發布研究報告稱，2022年在海外需求平淡的情況下，面臨去庫存，所以出口增長乏力，23H1家電去庫存進入尾聲，逐步進入補庫存階段，23Q2-Q3出口增速持續加快，家電出口逐季加速改善，趨勢確立，在庫存穩定以後，家電出口有望保持穩健增長。毛利率方面，短期來看，由於原材料、匯率等因素預期毛利率有望延續提升趨勢，長期來看，家電龍頭基於規模效應、品牌價值的提升，盈利能力有望穩步提升。

廣發證券觀點如下：

家電出口逐季加速改善，趨勢確立。

根據海關總署，2023年1-9月累計家電出口美元口徑下增速同比+1.1%，人民幣口徑下同比+8.2%。分季度，Q1-Q3美元口徑下同比增速分別爲-4.6%、+2.2%、+6.6%;人民幣口徑下同比增速分別爲+3.1%、+9.1%、+13.0%，逐季加速改善。2022年在海外需求平淡的情況下，面臨去庫存，所以出口增長乏力，23H1家電去庫存進入尾聲，逐步進入補庫存階段，23Q2-Q3出口增速持續加快。(1)分品類：家電各品類均在3月开始恢復，其中冰箱、洗衣機以及小家電改善較爲顯著。具體來看：洗衣機率先恢復，根據海關總署，23Q2、Q3出口金額同比增速分別爲37%、17%;冰箱5月增速同比轉正後，持續加速恢復，23Q2、Q3出口金額同比增速分別爲4%、21%，空調出口相對弱於冰洗，8月增速轉正，23Q2、Q3出口金額同比增速分別爲-4%、-2%。小家電3月开始出口改善，Q2-Q3逐季加速改善。(2)分地區：南美洲、非洲恢復情況更好，亞洲、大洋洲較弱，對比家電主要出口地區歐盟和北美，該行認爲，歐洲恢復節奏領先美國。

出口持續性分析：在庫存穩定以後，家電出口有望保持穩健增長。

(1)庫存：去庫存周期結束，海外家電廠商進入補庫階段。從宏觀層面，根據廣發證券宏觀組報告分析，美國制造業存貨與之前三輪庫存周期底部(16年6月、17年6月、19年11月)位置相當。從渠道來看，美國家電批發商、零售商庫存同比持續下行， 23年8月降同比-14%/-12%。從微觀層面，海外品牌商的庫存去化從22H2开始，在23H1庫存去化力度加大，結合家電出口數據在23Q2同比轉正，且23Q3增速環比加快，該行認爲海外品牌商去庫存在23H1已經基本完成。(2)需求：短期來看，海外需求正處於逐步好轉階段，長期來看，海外需求趨穩。根據各國披露的零售數據，今年以來，美、日零售商銷售額處於平穩恢復階段，同比增幅範圍爲0%-5%、5%-7%，歐盟有待恢復。分析海外品牌商在歐洲和北美收入情況，該行認爲，海外品牌商在歐美地區需求出現環比改善，美國表現優於歐洲。

外銷業務佔比高的公司將受益於海外改善。

(1)收入端：海外家電廠商去庫存周期基本結束，海外需求持續復蘇，由於補庫存疊加低基數，短期出口將實現快速增長，長期來看，海外家電需求穩健增長，品牌出海以及代工龍頭的外銷業務均有望保持良好增長。(2)盈利能力：毛利率方面，短期來看，由於原材料、匯率等因素預期毛利率有望延續提升趨勢，長期來看，家電龍頭基於規模效應、品牌價值的提升，盈利能力有望穩步提升。

風險提示：匯率波動風險;原材料價格大幅上漲風險;海運費大幅波動風險;海外需求持續惡化風險。

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標題：廣發證券：家電出口逐季加速改善 外銷業務佔比高的公司將受益於海外改善

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