中信證券發布研究報告稱，10月社融存量同比增速爲9.3%，比9月提高0.3個百分點。政府債是最主要的支撐因素，10月淨融資1.56萬億元，爲歷史第二高值，比去年同期多1.28萬億元。10月貸款總體規模尚可，但企業中長期貸款偏少，票據貼現和非銀貸款較多，反映出企業融資意愿依然偏弱。未來，政府債有望支撐11月和12月社融增速繼續走高，並且推動經濟進一步回穩向上。

事項：央行發布2023年10月份金融信貸數據。其中，新增信貸0.74萬億元(去年同期0.62萬億元);新增社會融資總額1.85萬億元(去年同期0.91萬億元);社融存量同比增長9.3%(上月9.0%);M2同比增長10.3%(上月10.3%)。

中信證券點評如下：

10月社融存量同比增速爲9.3%，比9月提高0.3個百分點，政府債是最主要的支撐因素。

10月份社會融資規模增量爲1.85萬億元，比上年同期多9108億元。10月政府債券淨融資1.56萬億元，是歷史第二高值，同比多1.28萬億元。其中，用於償還存量債務的特殊再融資債發行約1萬億元，對於化解地方政府債務風險將起到重要作用。這已經是政府債連續第3個月成爲社融增長的最大支撐力量。而且，10月24日全國人大常委會決定年內增發1萬億國債。政府債有望支撐11月和12月社融增速繼續走高，並且推動經濟進一步回穩向上。直接融資方面，10月股票融資321億元，同比少467億元，主要受到證監會控制融資節奏影響;10月企業債券淨融資1144億元，同比少1269億元，可能與城投債務置換有關。非標方面，信托貸款和委托貸款基本平穩，未貼現的銀行承兌匯票減少2536億元，主要是因爲表內貼現多。

10月貸款結構中，企業中長期貸款偏少，票據貼現和非銀貸款較多，反映企業融資意愿依然偏弱。

10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元。10月歷來是信貸小月，從總量上來看貸款增長總體穩定。但是與固定資產投資相關度最高的企業中長期貸款偏少。10月企業中長期貸款增加3828億元，同比少增795億元，與7—9月的情況類似。在企業中長期貸款投放較弱的情況下，銀行可能爲了完成信貸指標而加大了票據貼現的力度。10月票據融資增加3176億元，同比多增1271億元。10月票據利率一路走低，半年期轉貼現利率從9月末的1.60%下降至10月末的1.08%，使得市場對10月的票據貼現較多已經有一定預期。10月非銀機構貸款增加2088億元，同比多增948億元，可能也是因爲實體企業的信貸需求偏弱。

居民貸款在9月改善較多，但10月又邊際回落，可能是受到RMBS回表的幹擾，降低存量房貸利率的效果還需要繼續觀察。

8月31日央行宣布降低存量房貸利率的方案，9月25日正式執行。此前因爲存量房貸利率較高，有許多居民選擇提前還貸。在存量房貸利率下調後，提前還貸行爲應該會出現下降。9月居民中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，即反映了居民貸款的改善。但是10月居民中長期貸款增加707億元，只同比多增了375億元。該行認爲9月居民貸款的改善可能主要是因爲部分存量房貸利率調整後，RMBS(個人住房按揭貸款支持證券)一次性回表，導致銀行表內的居民中長期貸款增加。10月的居民中長期貸款情況或許更能反映提前還貸減少本身。

10月M1增速回落至1.9%，企業經營活躍度有待提升。

10月M2增速爲10.3%，與9月持平。M2增速沒有隨社融增速上漲，因爲社融增長主要是來自於政府債的發行，而政府債發行創造貨幣的效果相對偏弱。在政府債大規模發行的背景下，10月財政性存款增加1.37萬億元，同比多增2300億元，這可能是10月銀行間市場流動性偏緊的重要原因。10月M1增速爲1.9%，比9月下滑0.2個百分點。M2-M1剪刀差繼續擴大，企業經營活躍度有待提升。

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標題：中信證券10月社融數據點評：政府債是主要支撐因素 後續有望支撐社融增速繼續走高

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