聯想Tech World 2023大會於10 月24日开幕，展示了革命性的AI PC產品，對此，民生證券發布研報稱，聯想集團(00992)作爲英偉達核心合作夥伴，PC+服務器开啓全新成長周期。

民生證券方競團隊認爲:

聯想集團擁有三大核心業務集團：智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）、方案服務業務集團（SSG）。智能設備業務集團由個人電腦、平板電腦、智能手機和其他智能設備業務組成。基礎設施方案業務集團專注於服務器、儲存邊緣計算和服務。方案服務業務集團主要由運維服務、項目與解決方案業務、附加服務及支持服務組成。

公司FY2023營收爲619.47億美元，同比下滑13.5%，受PC需求下滑影響，歸母淨利潤爲16.08億美元，同比下滑20.79%，毛利率爲16.95%，同比上升2.71個pct。分業務來看，FY2023公司智能設備業務集團/基礎設施方案業務集團/方案服務業務集團佔比分別爲79.70%/15.75%/10.76%，其中智能設備業務集團實現營收493.71億美元；基礎設施方案業務集團營收97.56億美元；方案服務業務集團實現營收66.63億美元；分部間抵消38.44億美元。

公司的IDG業務由個人電腦、平板電腦、智能手機和其他智能設備業務組成，目前處於整個市場的領導地位，近年來銷量連續位列全球第一。2022財年聯想IDG業務的收入和經營溢利同比分別下降21%和24%，主要由以下原因導致：1）2020年和2021年居家辦公和學生網課的需求驟然增加，刺激了企業和個人的PC消費，PC廠商喫到了市場紅利，連續兩年出貨量都取得了增長，同時也造成PC市場需求被提前透支，2022年市場需求下滑。2）2022年受全球宏觀經濟下行影響，全球PC渠道庫存過剩，出貨受到行業去庫存影響。

雖然PC市場過去幾個季度因渠道庫存調整而疲軟，但調整已近尾聲，出貨量和激活量的走勢將越來越一致，預計整個智能設備市場有望在2023年第四季度持續回升。此外，AI技術的快速發展也產生了對PC的新需求。AI應用的廣泛需求需要更強大的處理器、更大容量的內存以及更快速的存儲設備，聯想AI PC產品已公开演示，隨着AI PC新興市場的興起和宏觀經濟環境得到改善，預計聯想IDG業務將呈現逐季改善態勢。

公司的ISG業務產品矩陣豐富，包括服務器、存儲及其他網絡設備等硬件產品，並提供雲解決方案。聯想爲僅次於DELL、HPE的全球第三大服務器品牌，1Q23市場份額達7.1%，海外客戶佔比70%+，主要客戶包括微軟、亞馬遜、百度、騰訊等各大互聯網雲廠商。聯想服務器業務採取獨特的ODM+模式，能夠一站式滿足超大規模CSP多樣化、定制化和全球化的服務器設計、制造、供應鏈、交付和服務等需求，並推出ThinkSystem+聯想問天的雙品牌战略，分別針對海外/本地市場，提供全球化技術及本地定制化服務。

在AI領域，聯想圍繞計算機視覺、語音識別、知識圖譜、智慧數據以及自然語言處理等進行布局，包含5G、AI、邊緣計算以及邊緣管理等諸多前沿技術，截至2022年已擁有超過1500件專利申請。公司爲英偉達全球战略合作夥伴，是國內唯一的英偉達數據中心/工作站/邊緣計算三重認證夥伴（其他認證夥伴包括DELL和Supermicro）。聯想AI 服務器呈現供不應求的態勢，當前AI服務器佔ISG業務比重已超過20%，最新發布的兩款AI服務器訂單數量火爆，部分訂單排隊至24年。受益於豐富的服務器設計及產品組合，疊加AI市場需求上升，2022到2023財年公司ISG業務營收逐季增加。2022財年聯想ISG業務的營收同比增長了37%，達到98億美元，連續第三年刷新紀錄。同時經營溢利達到了9800萬美元。

公司的SSG業務從硬件到軟件，爲客戶提供端到端的服務，其主要業務分爲三類：一是多樣的硬件產品；二是面對終端、數據中心、雲，以及現在新的邊緣計算場景的IT管理服務；三是以聯想的“擎天“技術底層架構爲基礎，爲客戶提供項目和解決方案服務。2022財年該業務收入及經營溢利分別同比增長 22%及 16%至 67億美元及 14億美元。SSG業務一體化、一站式的服務可以幫助顧客實現有效率地採購，並且可以同時兼顧到企業IT架構的穩定性和靈活性，過去幾年裏，聯想已經爲包括中石化、國電、北汽、東風、濰柴等近200家大型企業提供了智能化服務。隨着市場對一站式服務的需求快速增加，聯想SSG業務擁有樂觀的發展前景。

分業務收入預測：

智能設備業務集團：公司該業務由個人電腦、平板電腦、智能手機和其他智能設備業務組成，其中個人電腦業務爲全球龍頭，出貨量連續多年位列全球第一，手機業務收購摩托羅拉，在北美、南美等海外市場出貨量位居前三。22年以來PC等產品進入去庫存周期，全球出貨量連續兩年下滑，拖累公司業績。當前PC去庫存已經結束，有望進入新的上行周期，集邦咨詢預測24年PC出貨量將回升2-5%，且去庫結束後產品售價有望獲得修復，疊加AI PC有望帶動產生換機潮，預計公司該業務在FY24-FY26分別實現營收429.53/468.19/500.96億美元，同比增速爲-13%/9%/7%。

基礎設施解決方案：公司該業務主要由服務器及AI服務器、邊緣服務器、存儲服務器等構成，公司爲全球第三大服務器品牌、英偉達全球战略合作夥伴，也是中國大陸唯一的英偉達數據中心/工作站/邊緣計算三重認證夥伴。FY23Q1/Q2/Q3/Q4，ISG基礎設施服務分別實現同比增速 14%/33%/48%/56%，呈現同比逐季加速態勢。23年以來，由於宏觀經濟波動，互聯網大廠控制資本开支，傳統服務器業務疲軟，但AI服務器旺盛的市場需求一定程度對衝了傳統服務器的下滑。AI服務器價值量可達傳統服務器30倍以上，隨着AI服務器的顯著放量，預計將拉動該業務營收在FY25-FY26快速增長，綜合來看，預計該業務FY24-FY26分別實現營收94.68/113.62/130.66億美元，同比增速爲-5%/20%/15%。

提供全面解決方案服務：公司該業務結合軟件、硬件以及服務業務，爲客戶提供全方位的解決方案服務。該業務近年來成長速度快，盈利能力好，依托聯想全面的硬件布局優勢，爲客戶提供解決方案有效提高生產效率。當前各大企業數字化轉型需求迫切，該業務市場空間廣闊，參考歷史增速，我們預計該業務FY24-FY26持續保持20%左右的較快增長，分別實現營收79.96/94.35/111.33億美元，同比增速爲20%/18%/18%。

毛利率方面，隨着公司高毛利率的SSG業務加速放量，以及AI服務器的旺盛需求拉高ISG業務毛利率，預計FY24-FY26公司整體毛利率17.47%/17.67%/17.92%。

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標題：AI服務器旺盛需求拉高ISG業務毛利率 民生證券：聯想(00992)前景樂觀

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