本文來源：浙商證券謝漠煙
即時零售：遠期規模至萬億，實物電商滲透率僅 2.4%
即時零售爲主要滿足消費者即時性需求（“快”），配送時效在一小時內，主要品類爲生鮮、食飲快消等品類的零售模式。
用戶：從核心用戶角度看，目前主要客群爲一二线城市 80&90 後。從泛化用戶角度看，外賣用戶均爲即時零售潛客，預計規模達 5 億。
品類：消費者對商品速度敏感性以及消費頻率決定品類的需求強弱，品類的客單價和毛利率決定供給難易，其中需求決定核心品類（供給雖難但可通過融資、战略虧損解決），預計高頻、即時性需求強的生鮮食飲是核心品類，3C 家電難成主品類。
規模：預計 2025 年即時零售規模 7000 億，4 年 CAGR 達 28%。
通過需求側（用戶、頻率、客單價）和供給側（主要品類規模、即時零售滲透率）測算即時零售規模在 7000 億以上。以便利店在日本零售中滲透率類比，測算遠期規模達 1.1 萬億。
商業模式：履約是競爭關鍵，平台模式更優
競爭要素：
1）履約端是競爭最關鍵要素，履約成本決定盈利能力和業務持續性，履約速度決定消費者購物體驗；2）用戶：超級 APP 流量明顯優於新建獨立 APP，用戶心智決定超級 APP 流量復用效果。3）供給端：平台型看商家資源，數量和種類均重要。自營看商品力，尤其是生鮮品類和自有品牌商品。模式對比：
平台模式更優，我們測算平台型和自營型市佔率將從 2021 年的 64%/36%，變爲 2025 年的 80%/20%。
平台模式是全國性業務且全品類經營，擴張更快、規模空間更大。履約端可以與商家共同承擔（自營需承擔幹线和最後一公裏履約費用），外賣平台可復用餐飲運力，因此盈利能力更強。
自營模式區域性較強，拓展需要資本开支且局限於高线城市。相比平台型，優質生鮮及自有品牌商品是獨特優勢。
競爭格局：預計美團閃購市佔率持續提升
平台模式更優、美團閃購優勢明顯，測算美團系/阿裏系/京東系市佔率將從 2021 年的 40%/32%/16%，變爲 2025 年的 60%/24%/11%。
美團：閃購大幅領先，买菜後起追趕。
閃購能復用外賣履約，成本、速度明顯低於同行。同時用戶由高頻外賣用戶轉化，規模和質量均爲最強。美團买菜起步晚於競對，履約、商品等資源復用美團原有稟賦較少，目前聚焦一线城市發展。
阿裏：非餐復用外賣基建，自營能力領先。
餓了么非餐亦能復用外賣履約和用戶，促進訂單規模提升，有益於優化餓了么整體 UE 表現。阿裏旗下盒馬在商品力方面、大潤發在商超數字化及快消供應鏈方面領先行業。
京東：強於商超資源，小時購發力帶電品類。
履約側，衆包模式不穩定，訂單小履約成本高。用戶側，主要從京東主站獲得電商流量，流量匹配度略低。商家側，商超資源豐富，帶電品類發展迅速，提高客單價拉升 GMV。
投資建議
看好美團閃購長期發展。
即時零售發展空間大，目前滲透率極低，2021 年即時零售佔實物電商滲透率僅 2.4%，我們測算 2025 年即時零售規模將超 7000 億。
履約、用戶、商家供給爲即時零售三大競爭要素，看好美團閃購在即時零售領域的競爭力（成本最低&速度最快的履約、規模最大&最匹配的用戶基礎）。
此外，我們也看好餓了么非餐業務的發展，相關增量訂單能幫助降低餓了么整體履約成本，進而改善整體 UE，促使阿裏本地生活業務板塊獲得可持續發展的能力。
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標題：萬億即時零售賽道！押注阿裏還是美團？
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