國聯證券發布研究報告稱，首予小鵬汽車-W(09868)“买入”評級，預計2023-2025年銷量（除MONA品牌）爲14.2/32.8/52.2萬輛，目標價113.3港元。公司已具備全方面車型輸出能力，同時智能化已成爲其品牌影響力標籤。G6/P7i產品競爭力不輸競品，G9/P5擴容產品矩陣，Mona/X9探索出行新需求，產品矩陣持續完善有望帶來銷量持續上行。目前已經與阿裏、滴滴、大衆等優質企業完成深度合作，智駕能力、車型輸出能力均得到認可，公司有望在後續智能化浪潮中引領行業。

報告主要觀點如下：

智能升級，產品力競爭成爲車型銷量勝負手

（1）對於新勢力車企來說，該行認爲“從0到1”的突破是具備完整車型輸出能力，“從1到10”的成功則來自於企業的持續聚焦，即通過“聚焦”战略讓產品優勢持續擴大，實現品牌的持續深化。（2）智能駕駛方面，高階智能駕駛功能持續推進，城市NOA和AI代駕成爲車企重點推進的方向，同時從消費者購車需求來看，智能化功能逐步成爲消費者購車的核心因素。（3）行業價格战有望緩解，銷量競爭有望重回產品力競爭和新車周期競爭。

智駕領先，小鵬具備完整產品輸出能力

小鵬汽車憑借多年積累，城市智能駕駛和AI代駕功能逐步开放，高階智能駕駛功能已領先行業，智能駕駛功能催化下長板更長。座艙空間、動力域及底盤設計均快速迭代，扶搖架構下有望實現性能上多方面的持續優化。家族式的語言設計幫助零部件一致性，規模效應顯著有望修復利潤率水平。

渠道優化定價清晰，銷量重回上升通道

渠道上，小鵬引入優質經銷商體系。定價策略上將被動降價策略轉換爲主動定價策略，強調車型性價比和車型的斷層優勢。車型來看，G6上市和P7i改款以致銷量快速回升，2023Q3銷量爲3.9萬輛，同比增長30.8%，環比增長53.2%。G9和P5改款、X9上市有望擴展銷量區間。同時與滴滴、大衆的合作中公司能力已被充分認可，這也將有助於公司銷量重返上升通道。

風險提示：智能化功能推進進度不及預期；智能化對整車銷量影響不及預期；價格战加劇或影響車型競爭。

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標題：國聯證券：首予小鵬汽車-W(09868)“买入”評級 目標價113港元

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