國內經濟發展前景、股市走勢確定性高，人民幣資產與其他市場關聯度不高，人民幣匯率走勢平穩。此外，人民幣國際化步伐加快，在全球政經前景復雜、市場波動劇烈環境下，人民幣資產有望成爲全球資金避風港。

北京時間7月28日凌晨，美聯儲宣布加息75個基點，聯邦基金利率目標區間升至2.25%-2.50%。這是美聯儲今年以來第四次加息，也是連續第二次加息75個基點，6-7月累計加息達150個基點，幅度爲20世紀80年代初以來最大。

記者注意到，有機構人士預計，美聯儲放緩加息時點最晚或於今年第四季度出現，到今年年底聯邦基金利率水平或爲3.5%左右，美債利率或震蕩運行。

業內人士告訴《國際金融報》記者，國內方面，總體看，債市既有利多因素，也有利空因素，二者參半。一方面，經濟仍受疫情影響，存在穩增長壓力。寬松的貨幣政策不會像2020年那樣快速退出，資金依然充裕，銀行間市場7天質押式回購利率處於低位1.5%。

另一方面，國內經濟復蘇勢頭明顯，政府表態不追求過高的經濟目標，“堅持實事求是、盡力而爲”。

整體來看，盡管短期面臨美債收益率持續高企這樣的不利因素，但長期來看，境外機構的債券持有量應該還是會進一步增加。

如何看待美歐加息進程

民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，在美聯儲將基准利率再次上調75個基點後，美國政策利率達到2.25-2.50%區間，處於廣泛認爲的“中性利率”水平。這一節奏符合美聯儲官員前期引導，以及近兩周CME（芝加哥商品交易所）利率期貨市場的預期。

此外，美聯儲從9月开始將每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS（抵押支持債券），符合5月公布的縮表指引。

總體來看，美聯儲7月聲明維持了美國通脹仍高、就業市場強勁、通脹風險仍偏上行的判斷。盡管經濟活動顯露疲態，但鮑威爾聲稱，目前美國就業增長，工資也強勁增長，這與經濟衰退的表現不一致。

“本輪通脹不僅僅是受到需求端的拉動，更是受到供給端偏緊的影響，包括疫情所導致的供應鏈危機以及地緣政治等風險事件引發能源危機和糧食危機等。”溫彬進一步指出，通過緊縮貨幣本身無法消除供給端的衝擊，而只能是通過抑制總需求，並將經濟推向衰退從而降低通脹水平。

因此，從理論上講，在美國經濟陷入實質性衰退前，將物價降至合意區間的可能性較小。

此外，溫彬指出，在經濟增速放緩和債務風險擔憂雙重掣肘下，預計歐央行加息進程會縮短，9月大概率加息50個基點；然而鑑於歐洲較美國或更快步入衰退，即便歐元區核心CPI目前並未出現明顯拐點，未來歐央行貨幣政策調整大概率也要早於美聯儲。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，美聯儲延續“收水”（量化緊縮）利好美元；從趨勢看，歐洲面臨的政經局勢更加復雜，這也意味着美歐在經濟基本面與政策面方面存在顯著不同。

加息幅度預期降低

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表最新機構觀點指出，美聯儲再次上調利率75個基點，並未更大幅加息100個基點，提振投資者情緒，標指及納指分別反彈2.6%及4.1%。

盡管美聯儲主席鮑威爾警告說，9月可能需要再次“異常大幅”加息，但強調最終取決於經濟數據。他稱，美國經濟已开始降溫，最近的支出和生產指標已經走軟，但鑑於勞動力市場仍然強勁，他不認爲經濟陷入了衰退。

瑞銀方面指出，鮑威爾的言論增強了市場對美聯儲將會降低加息幅度的預期。議息會議結束後，聯邦基金利率期貨市場顯示，今年美聯儲加息幅度的預期下降約10個基點，年末利率約爲3.25%。另外，美國10年期國債收益率收盤持平，而2年期國債收益率下跌6個基點，收益率曲线“倒掛”的程度減少。

在中信證券聯系首席經濟學家明明看來，預計美聯儲放緩加息時點最晚或於今年第四季度出現，判斷今年年底聯邦基金利率水平或爲3.5%左右，美債利率或震蕩運行。

“我們認爲若通脹於第三季度磨頂，美聯儲放緩加息時點或出現於今年第四季度；若通脹於第三季度較早的出現放緩跡象，美聯儲或於9月开始放緩加息。”明明表示。

短期內，加息預期降溫疊加通脹預期企穩或下降或將構成美債利率的下行壓力，但在政策利率水平的支撐下，美債利率下行空間有限，同時此前衰退預期或過強，短期內美債利率或將震蕩運行。

預計債市波動有限

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受《國際金融報》記者採訪時表示，國內方面，總體看，債市既有利多因素，也有利空因素，二者參半。

一方面，經濟仍受疫情影響，存在穩增長壓力。寬松的貨幣政策不會像2020年那樣快速退出，資金依然充裕，銀行間市場7天質押式回購利率處於低位1.5%。另一方面，國內經濟復蘇勢頭明顯，政府表態不追求過高的經濟目標，“堅持實事求是、盡力而爲”。

吳照銀進一步指出，與此同時，政府开始關注通脹，強調經濟運行在合理區間的主要支撐是“就業穩物價穩”，“注意防輸入性通脹”。因此，下半年宏觀政策會穩增長，同時也會關注通脹。

在吳照銀看來，貨幣政策既不會退出收緊，但也難加碼放松，債市缺乏明確的政策指引。年初至今，債市一直在狹小區間波動，市場格局相對均衡，預計債市將繼續保持平穩，波動相對有限。

中信證券分析認爲，近期貨幣政策關注通脹情況，着力穩定宏觀經濟大盤，強調“不超發貨幣、不透支未來”，信號釋放動搖寬松預期。

事實上，從6月15日國常會指出“既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來”，既可以看作對於“不搞大水漫灌”的強調，也透露了央行操作需要預留政策空間，超預期的流動性投放（包括降准等傳統總量型貨幣政策操作）出現概率偏低。

“預計隨着經濟將進入全國性的疫後修復階段，政策將更多聚焦於寬信用目標。”中信證券指出。

收益率或出現上行

吳照銀也告訴記者，對於下半年經濟增速、政策力度不宜期望過高。國內雖然出現輸入型通脹的苗頭，但國內能源價格穩定，糧食豐收，物價壓力明顯小於海外。剔除能源和食品的核心CPI只有1.0%，自2020年至今從未超過1.3%。

瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔告訴記者，利率方面，在目前的宏觀經濟組合下，傾向於認爲會有一定程度的收益率上行。

“收益率在一定程度上的上行壓力一是來自於股市情緒的提振，或在一定程度上壓制債市的情緒。”夏愔愔表示，下半年有可能是三季度末，A股市場會有更爲明顯的估值提升，所以需要關注屆時股市情緒的提振會不會對債市情緒有一定的壓制。此外，需要關注通脹數據走勢和市場情緒的變化。

外資需求方面，夏愔愔表示，盡管短期面臨美債收益率持續高企這樣的不利因素，但長期來看，境外機構的債券持有量應該還是會進一步增加，政府也在爲便利外資進一步參與市場而採取更多的措施。此外，人民幣在全球外匯儲備裏的佔比也在持續上升。因此，長期來看，境外機構持債量應該會有所增加。

巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙表示，6月外資對人民幣債券的持有量連續5個月下降，但與3月創紀錄的資金流出速度相比有所放緩。繼5月下降977億元之後，6月下降861億元。這種平倉行爲似乎在7月停止，持倉量再次攀升，买入的標的主要集中在短期國債上，預計7月整體可能會有50億美元的資金流入。

在周茂華看來，從趨勢看，國內經濟發展前景、股市走勢確定性高，人民幣資產與其他市場關聯度不高，人民幣匯率走勢平穩。此外，人民幣國際化步伐也在加快，在全球政經前景復雜、市場波動劇烈環境下，人民幣資產有望成爲全球資金避風港。

記者 吳林璞

編輯 姚惠

責任編輯 孫霄

封面攝影 張力

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標題：美聯儲下一步怎么走？對中國市場有何影響？

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