摘要：資本局（歡迎關注閨蜜財經）

撰文|蜜姐

這是@閨蜜財經的第1416篇原創

“藥明系”最近頻頻攪動資本市場。

12月4日，千億生物藥巨頭藥明生物官網，發布了一份16頁的業務更新PPT。其中，提到D端（藥物开發）和M端（生產）兩個預料之外事件影響2023年收入和利潤等信息。

今年初，藥明生物還在高調做行業的“逆行者”，定下了增長30%的高目標。眼看還有不到1個月要交成績單了，卻突然變臉訴苦，一些機構投資者立馬跑得比兔子還快。

12月4日、5日，其股價分別跌去了23.79%、8.45%，兩天股價跌超3成。

截至12月6日收盤，藥明生物股價收於30.7港元/股，本月累計跌幅29.43%，年內累計下跌48.71%。

有意思的是，當天藥明生物發布了不超6億美元的回購計劃。

而在11月中旬，藥明生物分拆藥明合聯成功赴港上市，成爲近3年來港股最大生物醫藥IPO。不到一個月內，利好和“自爆”消息頻出，藥明生物到底玩的什么資本遊戲？

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一份“價值”超440億港元的PPT。

藥明生物是國內大分子生物藥CXO（包含CRO、CMO、CDMO等各類型研發機構的簡寫總稱，即醫藥行業的研發外包）龍頭企業。

CXO行業此前經歷了十多年的快速發展，過去3年頗爲風光，被投資市場視爲除與新冠相關及中藥外，在醫藥行業內最具景氣度的賽道。

但隨着全球經濟下行，創新藥行業降溫，2022年开始，一些生物醫藥企業的日子就不太好過了。

而藥明生物卻一直保持樂觀，直到12月4日發布的業務更新PPT中，才透露了自身所面臨的困境。

概括來看，對於行業，藥明生物認爲正在經歷“短期陣痛”，行業的增速由此前幾年的15%降至個位數增長。

對於自身，藥明生物披露的信息引發擔憂的主要原因有三：

第1， 其愛爾蘭等基地產能還處於爬坡階段，將導致其2023年毛利虧損1億美元；

第2， D端（藥物开發業務）收入增速低於預期，其新增項目比2022年減少40個，即意味着減少約3億美元收入；

第3， M端（生產）收入下降，稱因監管機構批准滯後，今年下半年其3個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入。

尤其是第二、三點，讓投資者們真正感受到了“意外”：藥明生物自爆今年收入要減少4億美元左右。對比去年和今年上半年其淨利潤的金額，可見減少4億美元收入的影響。

2022年，藥明生物營收152.7億元，同比增長48.38%；歸母淨利潤爲44.20億元，同比增長30.45%。今年上半年，則是增收不增利，營收84.92億元，同比增長17.84%；但歸母淨利潤反而同比下滑10.59%，爲22.67億元。

這也難怪有媒體評價藥明生物此舉不亞於“做空”自己。

盡管消息發酵後，藥明生物連發公告澄清和暫時停牌，也未能止住股價跌勢。市值兩天蒸發數百億港元。

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“自爆”前不久，藥明生物分拆出3年來港股最大生物醫藥IPO。

今年7月，藥明生物發公告，宣布分拆藥明合聯赴港上市。

不到5個月，11月17日，藥明合聯成功上市。截至12月6日收盤，其股價自上市以來已累計漲了44.9%，市值達351.77億港元。

藥明合聯也是一家醫藥外包服務公司，業務主要集中在以ADC（抗體偶聯藥物）爲主的生物偶聯藥物領域，這也是創新藥的一個熱門賽道。藥明生物將其分拆上市，可以說是實現了“一魚兩喫”。

有意思的是，藥明生物選擇的“自爆”時間點是在藥明合聯上市一段時間後，已對後者影響不大。

此前，深圳中金華創基金董事長龔濤在採訪中，曾評價藥明生物分拆藥明合聯的行爲，相比業務層面，資本運作“味道更濃”。

實際上，據媒體不完全統計，2020—2021年1月底，藥明生物實控人李革已通過旗下機構配售，減持套現約600億港元。

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背後的“藥明系”資本局更值得關注。

分拆上市以及提前減持套現等，對於“藥明系”來說，早已是常見操作。

2000年，李革、趙寧夫婦（兩人均畢業於北京大學化學系，後赴美深造獲哥倫比亞大學 有機化學 博士學位）在江蘇無錫創辦了藥明康德。

2015年，藥明康德從美股退市後，先後實現了4家公司分拆上市。其中藥明生物、藥明康德、藥明巨諾被視爲“藥明系”的三駕馬車，巔峰時期三家公司的市值接近萬億。

此外，藥明康德還將投資部門獨立出去，2017年更名爲通和毓承，成爲國內醫療健康領域最大的投資機構之一。

據公开報道，2022年底，“藥明系”參與投資的公司在A股、港股和美股上市的公司多達28家。

值得注意的是，因投資需要等原因，“藥明系”在不少投資的公司上市前後減持套現的操作很常見。加之創新藥行業周期等因素影響，一些公司的股價及市值波動頗大。

回到藥明生物身上，其給出的預判是“2023年和2024年上半年最具挑战，預計2024年下半年逐步回暖 ”。

爲表決心和對公司股價的信心，12月6日，藥明生物發公告要大手筆回購。稱已獲准回購最多4.25億股股份，約佔發現股份總數的10%，不超6億美元的總價格購回股份。

不過，機構似乎沒這么樂觀。

交銀國際已下調藥明生物評級爲中性，中泰國際也給予了藥明生物中性評級以及下調了目標價（從58港元下調至32港元）。

無論是從行業景氣度下滑，還是藥明生物的中短期業績承壓來看，這個冬天都有點長。

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