摘要

阿裏巴巴上周進入SEC潛在退市候選人名單後，其股票暴跌。

投資者對SEC的公告反應過度。

阿裏巴巴的股票將進入盈利階段，但仍被嚴重低估。

中國電子商務巨頭阿裏巴巴集團控股有限公司（NYSE:BABA，OTCPK:BABAF）的股票上周五下跌11%，此前美國證券交易委員會（SEC）將該公司列入其潛在退市候選人名單，投資者开始恐慌。然而，一位投資者似乎並沒有被阿裏巴巴的退市風險所困擾：查理芒格。在最近的一份13-F控股報告中，查理芒格監管的《每日日報》公司自上一份報告以來從未出售過一股股票。退市風險被嚴重和不負責任地誇大了，阿裏巴巴在拋售中代表了巨大的價值！

證券交易委員會的新威脅

上周五，美國證券交易委員會（SEC）將阿裏巴巴納入其潛在退市候選人名單，給阿裏巴巴的股票帶來了壓力。根據《追究外國公司責任法》，如果上市公司會計監督委員會無法檢查位於外國管轄區的公司的審計文件，美國證券交易所可以將（外國）發行人的證券摘牌。外國公司——大多是在美國證券交易所進行ADS上市的中國公司——如果連續三年未接受PCAOB審計，可能會被SEC摘牌。

此前，SEC並未明確提及阿裏巴巴，但現在已將其列入SEC的潛在退市候選人名單。然而，這並不意味着即將退市。這僅僅意味着，美國證券交易委員會認定阿裏巴巴是未來如果某些披露和透明度要求得不到滿足，可能被摘牌的衆多公司之一。

爲什么沒有理由擔心退市

阿裏巴巴正在尋求在紐約證交所和香港證交所雙重上市。阿裏巴巴預計年底前完成在香港的一級上市程序，屆時阿裏巴巴將從二級市場過渡到一級市場。香港的一個主要上市地位是有更嚴格的報告規則，但也允許參與香港的“滬港通計劃”，該計劃將允許大陸投資者通過其內地證券交易所購买阿裏巴巴的香港股票。

因此，即使在美國強制退市的最壞情況下，美國投資者仍然可以在香港證券交易所买賣他們的股票。納入滬港通計劃可能表明，中國大陸投資者對阿裏巴巴股票的需求也在不斷增長。

查理芒格並不擔心退市

《日報》董事長查理芒格（CharlieMunger）沒有受到阿裏巴巴廣告可能從美國股市退市的影響。根據該公司最新的13-F控股報告，自上一份報告以來，該公司從未出售過一股股份，目前仍持有阿裏巴巴30萬股股份，價值2780萬美元。該投資組合繼續只包括五只股票：美國銀行、浦項制鐵控股、美國銀行和富國銀行。阿裏巴巴控股佔《每日日報》投資組合的20%左右，是僅次於美國銀行和富國銀行的第三大頭寸。

阿裏巴巴的電子商務價值巨大，但短期內利潤率可能會面臨下行壓力

14億中國人構成了阿裏巴巴的核心市場，阿裏巴巴在全球最具吸引力的電子商務領域开展業務。阿裏巴巴在其各種平台上擁有13億個客戶账戶，僅在FQ4'22年就新增了2800萬個账戶。阿裏巴巴電子商務平台的規模和覆蓋範圍，包括巴基斯坦、土耳其和東南亞的零售品牌，是無與倫比的，構成了阿裏巴巴不斷發展的電子商務企業的核心價值。

在過去兩年中，阿裏巴巴受到了電子商務行業放緩的影響。由於新冠肺炎拖累了增長，這家電子商務公司在FQ4'22年的收入同比僅增長9%，這是阿裏巴巴自2014年上市以來增長最慢的一年。

由於面臨一线挑战，阿裏巴巴將不得不削減成本，並將目前爲公司做得不錯的業務（如直銷和中國電子商務批發業務）增加一倍。

面對更爲艱難的宏觀環境，以及FQ1'23收入增長陷入負增長的現實前景，阿裏巴巴可能面臨調整成本結構的呼聲。阿裏巴巴的成本一直在上升，盡管該公司的頂线面臨壓力，在FQ4'22，收入成本同比增長5個百分點，銷售和營銷費用增長3個百分點。

隨着成本的上升和收入的下降，阿裏巴巴的利潤率可能會經歷更長的收縮期……至少在收入增長反彈之前是如此。阿裏巴巴的利潤率在過去三年中有所下降，這是電子商務行業競爭加劇的結果。

阿裏巴巴將報告什么

阿裏巴巴預計將在8月4日开市前公布FQ1'23的收益，預計趨勢爲高度負。在過去的90天裏，每股收益有7次下調，只有2次上調，這意味着對於即將到來的收入卡，收入增長和每股收益的預期非常低。由於中國在第二季度（即阿裏巴巴的FQ1'23）出現了廣泛的新冠肺炎疫情，投資者可能必須做好准備，迎接一個收入增長率低的季度，甚至出現負增長。

電子商務增長大幅打折

阿裏巴巴的營收增長正在放緩，人們的預期正在向負面傾斜。最糟糕的情況是，中國的新冠肺炎疫情可能導致阿裏巴巴上一季度收入出現負增長。然而，隨着中國對新冠肺炎的限制放寬，預計未來幾個季度將出現反彈。盡管存在這些挑战，預計阿裏巴巴將在2024財年以13%的收入增長率反彈。

上周五，阿裏巴巴的增長潛力被大幅打折，由於該股尚未恢復，阿裏巴巴股票的市盈率爲1.6倍，市盈率10.6倍。

如果阿裏巴巴在8月4日獲得FQ1'23的收益和收入，股價可能會下跌。然而，由於我預計由於新冠肺炎疫情的緩解，下半年業績將有所改善，因此我將是盈利後任何重大下跌的买家。

阿裏巴巴的風險

阿裏巴巴有很多風險，但其廣告的退市並不是其中之一。這家電子商務公司可能會報告其國內電子商務業務的頂層增長減速，因此，利潤率可能會進一步受到壓力。這可能導致阿裏巴巴股票在短期內的估值因子降低，但任何拋售都可能創造一個有吸引力的买入機會。如果阿裏巴巴的自由現金流前景出現實質性下降，並暫停股票回購，我對阿裏巴巴的看法將會改變。

最後的想法

查理芒格（Charlie Munger）顯然並不擔心阿裏巴巴廣告的退市，而重新啓動的退市討論正在模糊投資者的看法：即使股票退市，投資者也可以簡單地交換股票，在香港买賣阿裏巴巴的股票。

雖然從短期來看，美國市場的大量退出可能會打壓阿裏巴巴的估值，但對該公司來說，一個更大的問題是即將發布的盈利報告，這可能會導致收入增長嚴重（暫時）放緩，利潤率壓力越來越大。考慮到阿裏巴巴龐大的客戶基礎和在電子商務市場的潛力，其股票的價格低得不合理，而且我相信，阿裏巴巴在100美元以下的風險狀況非常誘人！

本文純屬作者個人觀點，僅供您參考、交流，不構成投資建議！請勿相信任何個人或機構的推廣信息，否則風險自負!

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