作者：潘妍

出品：全球財說

熱衷“制造”上市公司的微創系再出新動作。

繼微創醫療、心脈醫療、心通醫療、微創機器人後，迎來其第5家上市公司，微創腦科學（02172. HK）於7月15日成功掛牌港交所。

除此之外，近期微創系旗下還有1家准上市公司也值得關注。

7月26日，證監會已批復並同意上海微創電生理醫療科技股份有限公司（簡稱：微創電生理）科創板首次公开發行股票注冊，預計近期將在科創板完成上市。

圖片來源：上交所

版圖不斷擴容 大股東成最大受益人

近年來，微創系版圖日益擴大，幾乎覆蓋整個醫療器械行業，其資本運作手段可謂是爐火純青。

2019年，常兆華提出“分拆上市”策略，即微創醫療採用“生產上市公司”的模式，一邊拓展新業務、成立子公司，一邊引進各路投資者，一起將公司“養”大，再進行拆分上市。

這也使微創醫療能夠在利潤只有幾億元時，獲得資本市場上的較高估值。在公司股東大會上，常兆華將之解釋爲公司“獨特的商業模式”。

2019年7月，微創醫療將大動脈及外周血管介入產品營收板塊拆分成心脈醫療，並獨立上市至科創板。

心脈醫療作爲微創醫療的優質資產之一，上市之初受到資本市場的熱烈追捧。2021年7月，股價一度觸及447.62元/股的歷史高點，成效卓著。

彼時有行業專家評價，隨着疫情的衝擊，大部分公司缺乏足夠的資金支撐漫長的產品研發周期，將業務剝離至體外發展，可以通過資本市場的力量，降低母公司的研發資金壓力。

憑借這一獨特的“補血”方式，微創醫療不斷开拓新業務。微創醫療通過子公司或聯營公司布局非血管介入、內分泌、康復醫療、運動醫學、輔助生殖、體外診斷（IVD）、皮膚及身體管理、五官科及消毒滅菌等多個新興業務領域。

公开信息顯示，目前微創醫療旗下包括心脈醫療、心通醫療、微創佐心、微創電生理、微創神通、微創機器人、微創骨科、創領心律、明悅醫療、微創優通、微創心力、微創科威、微創醫美、微創視神、微創子牙、銳可醫療等多家子公司。

值得一提的是，近期剛剛上市的微創腦科學此次IPO僅發行了大約2%新股。

要知道在A股IPO中最低也需要發行10%新股。而微創腦科學2%新股對應的淨募資金額僅2.78億港元。值得一提的是，2021年微創腦科學Pre-IPO輪融資額金額曾達1.5億美元（約12億港元）。

其次，極低的發行比例還導致一個結果，那就是上市後的成交額很低。上市後，微創腦科學的單日成交額基本徘徊在三四百萬港元左右。

其實，在近幾年特殊的港股市場中，這種高市值、低交易量的現象已屢見不鮮。這類公司普遍都是一些不太缺錢的“現金奶牛”，對於上市融資的需求並沒有那么迫切。不過，這些公司背後是一群有着強烈上市需求的股東們。

2022年年初，根據企業上市財報所披露的高管薪資，有媒體發布一份“中國高管年薪Top50”榜單顯示，微創醫療創始人常兆華年薪擠進“前三甲”，僅次於小鵬汽車顧宏地和騰訊控股劉熾平。

根據年報披露，常兆華酬金已從2020年3655.3萬美元（人民幣約2.37億元）上漲至2021年的4913.5萬美元（人民幣約3.32億元）。

事實上根據報表顯示，常兆華的酬金大部分由“股份支付”構成，即微創醫療對其實施了股權激勵。

顯而易見的是，常兆華的高額收入，依靠的就是微創醫療和它分拆上市的子公司們。這或也是常兆華如此“癡迷”分拆子公司的一大原因。

圖片來源：微創醫療2021年年報

市值持續縮小“空心化”引憂

“微創系”的版圖之大，其野心昭然若揭。

不過深究微創醫療瘋狂分拆，其背後或是借力科創板、港交所允許未盈利企業上市的東風，將研發所需的資金壓力轉移到資本市場。

在“微創系”5家上市子公司中，目前只有“微創腦科學”和“心脈醫療”處於盈利狀態的，而微創醫療、微創機器人、心通醫療均爲虧損狀態。

其中，微創醫療在2020年出現5年來的首次虧損，全年淨虧損額達1.91億美元，2021年淨虧損額擴大至2.76億美元；心通醫療2021年虧損1.83億元，近三年合計虧損7.26億元；微創機器人2021年淨虧損達5.84億元，近三年合計虧損8.52億元。

除此之外，准上市公司微創電生理至今也尚未實現盈利。2019年-2021年，微創電生理淨利潤分別爲-2514萬元、-1597.55萬元、-2962萬元。

不過即便虧損持續，常兆華對於自己所創建的“醫療王國”仍是非常自信，其曾公开稱：“微創是一家有萬億市值基因的公司。”

萬億市值基因？成色幾何？事實是，版圖不斷擴容的“微創系”，其市值正在持續縮水。

8月5日，微創醫療收報20.50港元/股，較其2021年6月時72.85港元/股的歷史高點已下跌超70%，市值蒸發超900億港元。相較之下，目前“微創系”5家上市公司合計市值相加也才僅僅千億港元。

同樣，科創板上市的心脈醫療股價同樣大幅下挫，自2021年7月5日攀至盤中高點474.62元/股後，便开始不斷下跌，截至2022年8月5日報收153.02元/股。

其實，微創醫療頻頻分拆的大動作，質疑聲也接踵而至，引發市場對其“空心化”的擔憂。

有業內人士認爲，頻繁分拆是在損害母公司投資者的利益。“上市公司定增募資，直接帶來的影響是公司的股本被擴大，勢必帶來每股收益被攤薄。”

值得一提的是，近期心脈醫療發布的一則定增計劃就被業內吐槽，又來“圈錢”了。

根據定增公告顯示，心脈醫療計劃募資不超過25.47億元，主要用於全球總部及創新與產業化基地、外周血管介入及腫瘤介入醫療器械研究开發兩個項目。其中，有18.3億元用於全球總部及創新與產業化基地項目投資，佔募資總額超7成。

圖片來源：心脈醫療預案公告

對此，有投資者質疑，爲何在公司股價底部大額增發用來买地，據公司2022年一季報顯示，心脈醫療淨資產僅16.5億元，而此次卻投資18億用來买地蓋樓，合理性存疑。

值得注意的是，目前心脈醫療股價本身就處於低位，選擇此時低位大額增發。同時發行價格不低於定價基准日前20個交易日公司股票交易均價的80%，增發不超過此次發行前公司總股本的30%。

也就是說，若增發成功無疑明顯攤薄了股東權益，而增發對象則收獲大量八折籌碼。有業內人士表示，“明明可以在目前國內利率較低情況下適度舉債以滿足資本支出需求，然而卻選擇股權融資，攤薄股東權益。”

實際上，心脈醫療也並不缺錢，其账上現金和自由現金流確實可以覆蓋相關資本支出需求，償債壓力也較小，完全沒有定增方案中“補充流動資金”的需要。

根據心脈醫療2022年一季報顯示，公司總負債僅爲2.47億，負債率僅爲13%；公司貨幣資金達10.42億；公司交易性金融資產余額爲2億。同時，心脈醫療歷史現金流表現同樣健康，可以至少承擔一部分資本开支。2022年一季度，公司經營性現金流淨額爲1.45億，同比增長34%。

上市不足3年，IPO募資僅花了一半左右，此時又要進行大額募資，投資者紛紛質疑其有過度融資的嫌疑，被評爲“太貪婪”。

對此，心脈醫療則表示此次定增更多在於未雨綢繆，“這次定增將提升產品生產能力，豐富產品種類，以滿足多樣化的市場需求”。

不過，根據其二級市場走勢來看，市場投資者們似乎並不买账。定增公告發布次日，心脈醫療股價出現大跌。7月26日，心脈醫療收跌11.11%，隨即幾日持續下行，近7個交易日跌幅近20%。

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