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摘要：鄉村基於2022年1月26日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司主要經營鄉村基和大米先生兩個平台，共有1145家直營餐廳。2021年前九月收入34億，淨利1.6億。

S&TLiveReport獲悉，成立源於1996年的鄉村基快餐連鎖控股有限公司Country Style Cooking Restaurant Chain Holding Limited（以下簡稱“鄉村基”）於2022年1月26日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請，聯席保薦人爲高盛和招銀國際。公司曾在2010年在美國紐交所上市（NYSE:CCS），成爲第一家在美國上市的中國快餐連鎖企業，並於2016年私有化退市，之前的股價走勢如下：

鄉村基是中國最大的中式快餐集團之一，截至公司2021年9月30日，公司管理兩大品牌（鄉村基及大米先生），共有1,145家直營餐廳。根據弗若斯特沙利文報告，按2020年連鎖餐廳數量及所得收入計算，公司是中國最大的直營中式快餐集團。公司的增長勢頭強勁。根據弗若斯特沙利文報告，按2019年1月至2021年9月的連鎖餐廳數量增長計算，公司是中國前五大直營中式快餐集團中增速最快的快餐集團，增長率達到79.5%。

鄉村基是公司的首個品牌，創立於1996年，致力於做川菜快餐。鄉村基長期以來踐行「好喫不貴」的經營理念，使其成爲所在主要市場中最受歡迎的中式快餐品牌之一。根據弗若斯特沙利文進行的一項消費者調查，鄉村基在中國西南地區中式快餐店品牌的第一提及品牌中排名首位。鄉村基在年輕一代中特別受歡迎。2020年，鄉村基被支付寶評爲最受年輕人歡迎的中式快餐品牌。

大米先生創立於2011年，公司主要炒制當地美食，如湖南、江浙和廣東風味。公司將稱菜(而非按菜品收費)模式及小碗菜(相對於整份主菜)模式引入至大米先生的業務中。大米先生以大都市的中央商務區爲起點，逐步將足跡擴展到全國。2020年6月，大米先生進駐上海。進駐以後，大米先生迅速榮登大衆點評旗下知名线上餐廳點評平台發布的上海多個區域最受歡迎餐廳排行榜榜首。根據弗若斯特沙利文進行的消費者調查，大米先生在華中地區中式快餐品牌的排名中位列首位。根據弗若斯特沙利文報告，2019年1月至2021年9月，按連鎖餐廳數目增長計算，大米先生亦是中國前五大直營中式快餐集團中增長最快的品牌，增長率達到102.6%。

投資亮點

1、中國最大的直營中式快餐集團，且爲前五大直營中式快餐集團中增速最快；

2、“極致性價比”的優質菜式，革新傳統快餐店用餐體驗;

3、知名投資人紅杉入股

公司資料：

官網：https://www.csc100.com

公司地址：中國重慶市渝中區經緯大道重慶總部城C1棟16樓

香港地址：香港銅鑼灣勿地臣街1號時代廣場二座31樓

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財務分析

截至2020年12月31日止2個年度及截至2020年及2021年9月30日止九個月：

收入分別約爲人民幣32.6億元、31.6億元、21.9億元及34.2億元，2020年同比增長率爲-2.96%，2021年前九月同比增長率爲56.41%；

淨利分別約爲人民幣0.8億元、0億元、-0.1億元及1.6億元；

淨利率分別約爲2.54%、-0.08%、-0.63%及4.75%。

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收入方面，2020年同步下降，但是2021年前九個月實現正增長，而且同比增長56.41%；

淨利在2020年爲負，即爲虧損，但是2020年前九月實現正利潤，達到1.6億，淨利潤率4.75%。

總體來看，公司的營業利潤率並不是很高，其中從兩大品牌來看，鄉村基的營業利潤率比大米先生高，2021年前九月達到12.6%。

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從坪效、飯桌率，單店下單量、單店日均銷售額方面來看，大米先生都要高於鄉村基。只有每單平均銷售額，即客單價方面，鄉村基高於大米先生。

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行業地位

中國的中式快餐店市場競爭相當激烈。鑑於快速服務的性質，實現一致性可能極具挑战。快餐店亦面臨有關性價比、氛圍及服務、地點選擇、高質量食材的穩定供應及訓練有素的僱員的可用性等方面的挑战。在中式快餐店市場上，於2020年，就總銷售額而言，五大公司僅佔約2.8%的市場份額。

按連鎖餐廳所得收入計，公司是2020年中國最大的直營中式快餐集團，佔據6.8%的市場份額，2020年的收入爲人民幣32億元。據弗若斯特沙利文報告，於2019年1月至2021年9月，直營餐廳數目由638間增至1,145間，增長率爲79.5%，爲五大直營參與者中增長速度最快。按總收入計，公司是中國第四大中式快餐集團，於2020年佔據0.5%的市場份額。

此外，按連鎖餐廳數目計，於2020年，公司爲中國最大的直營中式快餐集團，共有969家。於2019年1月至2021年9月，公司的直營餐廳由638家增至1,145家，增長率達79.5%，在五大直營參與者中增長速度最快。此外，公司於2020年6月進軍上海市場，於2020年9月至2021年9月公司在上海的餐廳由6家增至70家。下圖爲截至2020年12月31日止年度按中國直營餐廳數目計在中式快餐店市場中領先參與者的排名及市場份額:

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行業前景

中國的餐飲市場經歷快速增長，其總收益從2016年的人民幣35,799億元增長至2019年的人民幣46,721億元，復合年增長率約爲9.3%。根據弗若斯特沙利文報告，雖然因應COVID-19的爆發導致客流量減少，使得中國餐飲市場規模於2020年下降至人民幣39,527億元，但按餐飲市場規模計，預計將於2021年起在未來數年內恢復，從2020年的人民幣39,527億元增加至2025年的人民幣76,214億元，復合年增長率約爲14.0%。

餐飲市場可按餐廳類型劃分爲四類:(i)正式餐廳;(ii)快餐店;(iii)休闲餐廳及(iv)其他。

中國的快餐店市場經歷快速增長，其總收益從2016年的人民幣7,952億元增長至2019年的人民幣10,692億元，復合年增長率約爲10.4%。根據弗若斯特沙利文報告，預期將進一步增長，復合年增長率約爲14.2%，於2025年達到人民幣18,092億元。

中國快餐店市場可按菜式類型分爲三類:(i)中式快餐店;(ii)西式快餐店;及(iii)其他，其中中式快餐店市場是三大類別中的最大類別。

中式快餐店在中國快餐店市場佔主導地位，按收益計算，由2016年至2020年，市場份額超過70.0%。中式快餐店市場的收益從2016年的人民幣5,648億元增加至2019年的人民幣7,557億元，復合年增長率約爲10.2%，根據弗若斯特沙利文報告，由2020年至2025年，該市場預期以約14.0%的復合年增長率增長，於2025年達到人民幣12,685億元。下圖載列中國快餐店市場按菜式類型劃分的細分:

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直營連鎖中式快餐店在2016年至2019年的增長率最高，達15.0%，並預期進一步在2020年至2025年將以16.9%的復合年增長率保持增長趨勢。隨着烹飪技術及餐廳管理的發展，自2016年以來，中餐標准化程度在很大程度得到提升。根據弗若斯特沙利文報告，該市場的收益預期將進一步增長，復合年增長率約爲16.9%，於2025年達到人民幣1,023億元。下圖載列中式快餐店市場按經營模式劃分的細分:

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同行業公司IPO對比

由於和它完全類似的直營快餐企業多數沒有上市（例如老鄉雞），這裏選取兩個同業進行對比，一個是類似的直營餐飲大家樂集團[00341]，另外一個是中式餐飲巨頭百勝中國-s【09987】。

大家樂集團始創於1968年，1987年於香港股票市場上市。大家樂集團是全球最大的中式快餐集團。業務遍及中國港澳、內地、美國加州及加拿大等地。經營的項目有快餐、機構飲食、特色餐廳、食品產制、分銷及海外的餐飲業務等。

百勝餐飲集團是全球大型的餐飲集團，在全球110多個國家和地區擁有超過35,000家連鎖餐廳和100多萬名員工。其旗下包括肯德基、必勝客、塔可貝爾、艾德熊及海滋客，分別在烹雞、比薩、火鍋、墨西哥風味食品及海鮮連鎖餐飲領域名列全球第一。百勝中國從Yum!Brands（紐約證券交易所代碼：YUM）分拆出來之後，於2016年11月1日獨立在紐約證券交易所上市，股票代碼爲YUMC百勝中國在中國市場擁有肯德基、必勝客和塔可貝爾三個品牌的獨家運營和授權經營權，並完全擁有東方既白、小肥羊、黃記煌和COFFii&JOY連鎖餐廳品牌。

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主要股東

李女士及張先生各自將透過彼等於公司的直接股權及於Credit Suisse Trust Limited、Seletar、Serangoon、Carolina Blue及豪誠的權益於891,547,840股股份中擁有權益。因此，李女士、張先生、Credit Suisse Trust Limited、Seletar、Serangoon、 Carolina Blue及豪誠後將成爲公司的控股股東。

其他知名的投資人成爲股東的有：紅杉中國、海納亞洲、勁邦資本、蔚藍資本

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管理層情況

李紅女士，53歲，首席執行官、董事長。主要負責公司的整體战略業務規劃及運營管理。

自1996年开設第一家鄉村基餐廳以來，李女士於餐廳運營管理領域累積逾25年經驗，於2018年獲中國連鎖餐飲峰會授予中國餐飲連鎖傑出女性牡丹獎，及於2020公司年獲中國烹飪協會授予金廚獎。自2020年12月起，李女士擔任中國烹飪協會快公司餐委員會第五屆主席。於1991年10月取得四川師範大學中國語言及文學專科文憑，及於2007年8公司月取得北京大學高級管理人員工商管理碩士學位。

張興強先生，56歲，執行董事、聯合創始人，主要負責公司的整體战略制定及企業融資。於快餐店的日常運營方面累積超過23年的經驗及知識。於1988年7月取得南开大學經濟學士學位。

徐龍翔先生，27歲，執行董事。負責公司的整體供應鏈管理及採購計劃制定。

徐先生自2017年3月起一直擔任公司主要管理層成員，負責公司的採購及供公司應鏈管理。目前正在西班牙聖安東尼奧天主教大學攻讀线上工商管理學位。

張琨維先生，29歲，非執行董事，主要負責參與制定公司及業務战略。於餐飲行業累積超過八年經驗。於2013年成立高端意式蛋糕品牌公司Kissmilan及起司蛋糕品牌起司嬤嬤，自此一直擔任營運該兩個品牌的公司的首席執行公司官。彼共同創立即時送餐服務公司重慶盈熙橫縱信息技術有限公司，並公司自該公司成立开始擔任其董事。曾任重慶雲頂星耀科技有限公司的董事。已入讀對外經濟貿易大學的线上工商管理學位課程。

李紅爲張興強配偶，徐龍翔爲李紅兒子及張興強繼子，張琨維爲張興強兒子及李紅繼子。

上市前融資

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中介團隊

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保薦人承銷歷史業績

高盛近期保薦破發率爲30.43%，其曾經保薦過的餐飲企業有百勝中國、海底撈；

招銀國際近期保薦破發率爲31.03%，其曾經保薦過的餐飲企業有海底撈。

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輿情分析

目前通過企查查網站無法查到鄉村基快餐連鎖控股有限公司的任何負面消息，通過查詢其運營主體鄉村基（重慶）投資有限公司，發現具有如下風險提示：

6個自身風險都是民事糾紛，其中5個爲勞動糾紛。

關聯風險中，子公司四川鄉村基餐飲有限公司存在因未按時履行法律義務被法院強制執行情況，司法案件中，子公司重慶興紅得聰餐飲管理有限公司存在的案件最多。三家子公司存在行政處罰，分別爲四川鄉村基餐飲有限公司、雲南鄉村基餐飲管理有限公司、重慶興紅得聰餐飲管理有限公司。

12個歷史風險中，有5個爲民事糾紛案件，7個經營風險爲股權出質信息。

整體來看，一家1996年就开始經營的餐飲公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲201.18億，其中最大市值爲商湯-W，最小市值爲環龍控股；發行PE均值爲42.24倍，PE整體中上水平；申購人數均值爲12379人；超購倍數上，均值應爲5.00倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在50.43%，整體來說，比例相對合理；暗盤及首日收益率上，2021年12月下旬整體表現有所好轉，2022年开年首只新股暗盤表現不差，然而近期金力永磁暗盤及首日均不盡人意；但德盈控股暗盤盤中最高漲超50%，首日則收漲16.59%，這相當於給打新市場打了一劑強心劑。

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