21世紀經濟報道記者胡天姣 北京報道 即便每天都有對美聯儲貨幣方向的預測，它總能找到一種方式讓市場有些意外。

當地時間1月26日，爲期兩天的政策會議後，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中表示，美聯儲已准備好在3月加息，美聯儲將採取適當行動，以抗擊不斷上漲的通脹。

對於“美聯儲是否將在今年間每次會議內連續提高利率” 這一問題，鮑威爾未做直接回答，“美聯儲將在數據的基礎上靈活地制定政策。我們需要靈活，以便能夠對各種可能的結果作出反應。美聯儲將繼續關注風險，包括通脹比預期更持久的風險，並准備作出適當回應。”

在對2022年美聯儲到底將加息幾次各抒己見外，縮表會以何種幅度及速度成爲另一個關注焦點。

不排除連續加息

根據聲明，美聯儲貨幣政策委員會（FOMC）決定將聯邦基金利率的目標區間保持在0 - 0.25%。由於通脹率遠高於2%，且就業市場強勁，FOMC預計很快將適宜調高聯邦基金利率目標區間。

FOMC同時決定繼續減少每月的淨資產購买速度，並於3月初結束。 從2月份开始，委員會將每月增持至少200億美元國債，每月增持至少100億美元機構抵押貸款支持證券。

聲明並未解釋“適時是何時”，但在發布會中，根據鮑威爾的態度，三月首次加息已注定。

“通脹率遠高於美聯儲2% 的目標，勞動力市場也很強勁。”鮑威爾說，如今美國的經濟情況較2015年要強勁得多，這些差異可能會對政策調整的步伐產生重要影響。“政策制定者尚未做出這些決定，但若回看2015年、2016年、2017年、2018年的情況，當時的通脹率接近2%，甚至低於2%。”

鮑威爾表示，在不威脅勞動力市場的情況下，有相當大的加息空間。

鮑威爾並未明確排除美聯儲將採取一系列超出市場預期的更爲激進的加息舉措這一可能性，也未透露美聯儲是否將升息50個基點。

與此同時，鮑威爾強調稱，美聯儲將採取適當行動，以應對通脹。他稱，自美聯儲年12月舉行上次政策會議以來，通脹前景已有所惡化，供應鏈問題也可能不會在2022年底前得到解決。美國勞工局數據顯示，美國消費者價格指數(CPI)上月同比上漲7%，達至近40年來的高點。

在另一份附帶聲明中，美聯儲對縮減購債步伐做出具體說明。

FOMC 12月會議紀要顯示，2022年將有3次加息，2023年和2024年分別將再有3次與2次加息。而至今年年底，核心通脹率將由目前的4.7%降至2.7%，失業率將降至3.5%。

幾次加息仍不確定

市場的持續反應，在消化美聯儲政策軌跡愈顯激進。

期貨市場的價格顯示，3月份加息25個基點、2022年加息3次的可能性約爲63%，3月份的加息以及加息50個基點的可能性現已被大致消化。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper發布觀點稱，市場高估了美聯儲今年將收緊的力度。人們非常擔心美聯儲是否會因爲通脹水平而被迫採取激進措施，從而出現決策失誤。

縮減資產購买規模、提高利率和縮表是今年美聯儲爲緩解通脹而計劃採取的三個工具。鑑於美聯儲可使用的工具範圍之廣，Kristina Hoope認爲美聯儲全力依賴加息這一傳統工具的壓力較小。但她表明，這並不意味着美聯儲不會迅速地作出反應，但盡早反應並不一定意味着經常且頻繁地作出反應。

“換句話說，通脹壓力可能會影響反應的時機，但正如以往加息周期中所觀測到的一樣，對資產產生更大影響的不是美聯儲何時开始加息，而是何時結束加息。”Kristina Hoope強調，鮑威爾將在新聞發布會上試圖釋除市場憂慮，語氣強硬但足夠清晰和冷靜，讓市場看清現況，並可能消除市場參與者最嚴重的擔憂。“然而，我認爲波動或拋售不會在鮑威爾講話之後結束，它們將至少會持續到第一次加息。”

競猜聲高起，渣打照舊堅持今年2次加息的預期，即2022年上半年加息兩次，其余時間持平。

“我們的猜測與市場定價和美聯儲信號的分歧越來越大。”渣打全球G10外匯研究主管Steve Englander及渣打美國利率策略師John Davies寫道，“美聯儲基金市場對上半年加息的定價爲58個基點，而我們的定價爲50個基點；市場對整個2022年的定價爲104個基點，而我們的定價依舊爲50基點。” 二者表示，關鍵點是，下半年的通脹情況將與上半年不同，由此預計FOMC和市場的觀點會發生變化。

在德意志銀行（下稱德銀）看來，美聯儲將在今年每次會議中收緊政策。德銀預計，美聯儲將總共加息5次，分別於3月至6月的每次會議中，直到明確通脹處於下行軌道，達到更接近美聯儲預測的水平，而在這之後，美聯儲將從9月恢復季度加息。 “我們對2023年加息三次的預期不變，最終利率略高於2%。”

對於自今年年初以來的美債遭大幅拋售，Steve Englander與John Davies認爲，主要誘因是對美聯儲信息傳遞中的鷹派轉變的壓抑反應，此種反應最初在12月期間被與Omicron相關的擔憂所推遲。

因市場現在正面臨加息和縮表的不確定性，渣打認爲波動在短期內還將有繼續持續的余地。

縮表或作爲補充

關於美聯儲將如何縮減其約9萬億美元資產負債表的辯論也在進行中。 在連任聽證會間，鮑威爾聲稱，美聯儲政策制定者已經开始討論資產負債表战略，或需2 - 4次會議才能達成協議，這意味着，資產負債表在第二季度或第三季度末將开始收緊。

而在本次發布會中也明確，縮表將在加息後進行。

“事實上，許多觀察人士在6月和7月之間似乎有分歧。” Bannockburn Global Forex的首席市場策略師Marc Chandler表示，資產負債表收縮是一個問題，收縮的速度則又是另一個問題。上一次，它以每月100億美元的速度开始收緊，一年後提至到每月500億美元。亞特蘭大聯儲主席Bostic曾表示，他傾向於按照每月1000億美元的緊縮幅度。

Marc Chandler指出，與前一段時期不同的是，美聯儲官員似乎在考慮縮表能否用以補充甚至取代加息。 聯邦公开市場委員會12月的會議紀要表示，一些參與者認爲，相較於加息，收緊資產負債表更有可能有助於限制收益率曲线趨平。

在Marc Chandler看來，雖然大多討論是圍繞着數量和價格，但他發現信號傳遞渠道往往沒有得到重視。 以日本爲例，其已暗地減少資產購买，同時暗示貨幣政策仍將保持高度寬松。“歐洲央行也對其購买的主權債券進行了靈活調整，但似市場的反應在這兩種情況中均略顯平淡。”

渣打認爲，FOMC希望盡可能快地縮小資產負債表，前提是不會擾亂金融市場，或導致長期利率大幅上升，從而致使貨幣緊縮超出預期。根據其預測基线，資產負債表擴張將持續至3月中旬，而縮表將於5月中旬或6月中旬开啓。“我們預計，最初的收縮速度是每月200億至300億美元，用以測試市場，但在這之後，美聯儲或希望看加快速度。”

2015年12月，美聯儲在量寬兩年後宣布加息，此時的失業率爲5%，核心PCE通脹爲1.1%。2017年6月，美聯儲表示，若經濟發展符合預期，預計年內將开始縮表，並公布“縮表”的具體計劃，當時的失業率下降至4.3%，核心PCE通脹爲1.7%。2017年10月，“縮表”正式啓動，失業率爲4.2%，核心PCE通脹爲1.7%。

鮑威爾稱，縮表的具體安排當前仍無定論，但他也提及稱，當前美聯儲資產負債表規模更大，持有債券結構久期更短，經濟更爲強勁，通脹更高，這也意味着縮表的節奏可能比上次更快。

“美聯儲此次靈活、謙遜的立場與美之前在加息周期中的態度形成了鮮明的對比，當時美聯儲繼續強調其緊縮周期還有待進一步發展，即使在數據和市場开始顯示出相反的情況。” 保德信固定收益（PGIM Fixed Income）全球宏觀經濟研究團隊G10經濟體首席經濟學家Ellen Gaske及首席投資策略師、全球債券主管Robert Tipp在今日研報稱，2022年的QT（縮表）或比美聯儲在金融危機後的做法要早得多。但就其緊縮周期而言，若美聯儲真的如其似乎發出的信號那樣在夏末秋初开始QT，二者的基本假設是，聯邦基金利率屆時將被提高至約0.75%，僅略低於美聯儲上次在2017年啓動QT時的1.0%-1.25%的目標範圍。

Ellen Gaske與Robert Tipp仍然假設美聯儲今年總共加息三次，並在2022年第三季度的某個時間點开始QT。

“雖然鮑威爾並沒有明確說明QT的關鍵參數，但他表示將會召开幾次會議來解決細節問題。”德銀稱，我們繼續預期，QT的上限將在5月FOMC會議上公布，隨後在7月正式宣布QT。我們的基线估計意味着，今年將削減約5500億美元，2023年將削減1萬億美元。

(作者：胡天姣 編輯：曾芳）

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標題：美聯儲三月加息板上釘釘，縮表最快將於年中开啓

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