大類資產跟蹤及展望-2022年8月第2周

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2年前

大類資產跟蹤及展望-2022年8月第2周

Part.1

核心觀點

權益：上周美國就業數據公布後，投資者對美聯儲加快加息節奏預期增加，海外市場出現調整：通脹、經濟和就業數據繼續“打架”，難免繼續大幅波動。上周國內股市受地緣政治事件影響較大，但屬於短期擾動。展望後市，上遊資源、中遊材料、中遊制造仍然值得布局。

債券：受PMI數據回落、資金環境寬松和地緣政治事件等影響，上周債市陡峭下行，但7月進出口數據表現較好，7月經濟悲觀預期可能有小幅修正，債市或將繼續震蕩。

Part.2

權益市場

美國7月就業人數增加52.8萬人，遠好於預期，顯示就業市場強勁，市場之前預期增加25.8萬人。數據公布後，投資者對美聯儲加快加息節奏預期增加，海外市場出現調整。本次非農報告中，“就業強勁+供給受限+高職位空缺+提高時薪吸引就業”的故事仍未終結，市場再度回到緊縮交易。

考慮到近期油價和糧食價格下跌，關注下周美國CPI數據擾動，美股有一定博弈通脹拐點與緊縮放緩的機會，但一是基本已被近兩周的反彈所定價，進一步的喘息力度不宜報以太大期待，二是仍難以避免經濟數據下滑和盈利預期下修。整體而言，海外市場通脹、經濟和就業數據繼續“打架”，難免繼續大幅波動。

上周國內股市受地緣政治事件影響較大，但屬於短期擾動。今年市場與2020及2021年有兩個關鍵差異，決定了邏輯主线的不同：第一，今年以資金存量博弈爲主，機構投資者配置過程中，業績確定性、盈利預期的兌現能力權重自然更大。第二，今年宏觀環境也不同，國內疫情疊加俄烏衝突疊加美聯儲加息縮表，各產業鏈原有的價值分配機制被重塑，越接近上遊反而越受益、訂單越偏G端反而越有利。

展望後市，第一，上遊資源品供求格局中長期繼續向好，一方面是繼續資本开支保證高需求，另一方面战略競備還會縮減供給，目前邏輯最明確；第二，中遊材料機會圍繞優質產能展开。中國傳統上就有門類及成本優勢，海外產能近期仍保持淨回流，典型是基礎化工、特種化工等行業，我們看好其中的稀缺供給的溢價；第三，中遊制造邏輯仍是成本緩解+政策呵護，其中新能源及汽車的確定性和持續性更強；第四，中遊服務關注包裝、物流、商貿等板塊，一是有低估值+低位補漲邏輯，二是消費復蘇補庫周期理論上優先反應在其上遊環節。

Part.3

債券市場

資金面極度寬松和受PMI數據回落，經濟復蘇承壓，推動債市利率下行。全周十年國債220010下行2.3BP至2.735%，十年國开220210下行2.41BP至2.99%，尤其是3-5年期國开下行6BP左右，1年期下行7BP左右。

今年降准釋放資金5300億，財政資金投放，央行上繳利潤超1萬億，都營造了流動性寬松的環境。留抵退稅自4月以來超過1.8萬億返還給企業，7月份PMI數據公布，顯示供需兩弱的局面，企業處於主動去庫存階段。在此背景下企業進行大幅投資的意愿較低，該筆資金大概率通過儲蓄在銀行間流轉。從銀行間每日回購量來看，回購總量在6.8萬億-7萬億左右，金融機構都明顯提高槓杆運作，並且回購在6萬億以上情況已持續2個月。以此猜測，供需未起，社融未出現實質改善前，資金寬松仍爲債市提供牛市背景。

因地緣政治事件發酵，股市整體情緒不強，市場出於避險考慮，利率再次下探，1Y國股存單報價下行至1.90-1.91%，隨着地緣政治事件平穩，債市下行趨勢減緩。7月出口（以美元計）同比增長18%，超過預期16.2%，受俄烏战爭帶來的能源供應緊張衝擊，當前歐盟產業鏈受到較大擾動，進口需求上升，7月中國對歐盟出口同比增長23.2%，較上月加快6.2個百分點，同時東盟繼續維持高增長，中國低端產業向東南亞遷移，主要是他們的加工產業鏈高度依賴中國供應鏈。7月進口增長2.3%，相比前值1%有微弱回升，進口增速穩步加快，主要是國內需求回暖，但是 7月大宗商品進口呈現量減價增，反映能源和商品價格繼續維持高位運行，擡高中國進口成本。目前出口強、進口弱的格局未變，貿易順差維持歷史高位。PMI新出口訂單回落，與新公布的進出口數據相背，一方面，原材料不斷上漲導致終端產品被動提價，造成訂單指數雖然下降，但出口額仍保持上漲。另一方面，一些議價能力較弱的行業，提價很難，會出現中小企業因此倒閉的情況，這也是致新出口訂單指數下降的因素。

政治局會議重在落實前期政策， 7月地產、票據等高頻數據預期不佳，5月、6月社融連續高增後，市場猜測7月社融數據回落，央行暫且會維持目前資金環境。但經濟弱復蘇趨勢並未被打破，上周10Y國开與國債利差壓縮至17.34BP，接近2007年低位水平，市場畏高情緒逐漸凸顯，並且新公布的進出口數據表現較好，實際可能7月並未如想象中差，仍保持債市震蕩行情觀點。

大類資產價格表現