軟銀淪爲科技股衰退的頭號輸家

極激進押注於夢想的軟銀正在付出代價。

文丨海投全球孫正義，圖：Yahoo Finance
5月中旬，軟銀集團公布的2021財年(2021年4月1日-2022年3月31日)財報顯示，旗下的兩支愿景基金共虧損274億美元，預計8月初愿景基金還將出現數十億美元的額外虧損。
自2017年以來，愿景基金已經向初創公司投資了超過1350億美元。2021年，該基金向183家公司投資了380億美元。爲應對市場低迷對其投資組合造成的嚴重虧損，軟銀已通過“預付遠期合約”將所持有的阿裏巴巴股票出售了一半以上，共籌集了220億美元。截至7月中旬，軟銀所持阿裏巴巴股份已降至23.9%。
追漲殺跌
2021年初，廉價資本使初創公司市值飛速飆升，市場形勢一片大好。在愿景基金團隊的視頻會議上，孫正義表示軟銀需要進一步擴大投資組合。據報道，軟銀集團的前員工透露，孫正義爲他們建了一個電子表格，追蹤通話並提供更寬松的條款，以迅速與標的公司達成交易，這種投資方式讓軟銀的幾名前員工感覺自己更像銷售人員。
盡管孫正義在今年5月承諾在投資方面採取防御措施，減緩投資腳步。但2021年愿景基金還是向183家公司投入了超380億美元，創下了有史以來單一投資者的最高投資額記錄。這也表明，孫正義再一次买在了山頂。如今，隨着科技板塊的劇烈下跌，愿景基金的虧損與日俱增。目前，軟銀投資組合內的300家公司還有很多沒有被減記。
對於64歲的孫正義來說，這一幕似曾相識。在過去幾十年每一次巨大的市場波動中，孫正義幾乎都在市場高漲時大筆投入科技領域，也在緊隨其後的下跌中吞下巨額苦果。一位軟銀前董事會成員向媒體透露，一旦認准某個項目或方向，孫正義就會押上全部。
軟銀愿景基金季度盈虧（十億美元），數據來源：軟銀集團
軟銀以大膽在早期押中Sprint和阿裏巴巴等科技巨頭而聞名，軟銀的股價也隨孫正義這些大額投資的成敗而劇烈波動。一旦遇到虧損，孫正義就不得不從這些成功項目中變賣股份彌補損失，但問題是這些項目即將消耗殆盡。公开資料顯示，年初以來軟銀一直在逐步減持其所持阿裏巴巴和一家日本手機運營商的股份。
自上次發布財報以來，軟銀兩只愿景基金又蒙受巨大損失，在二級市場持有的股票價值總計縮水了近90億美元。根據白話華爾街往期研究《軟銀出逃拉美歐洲》，與愿景基金一期相比，軟銀自己出資560億美元的二期基金虧損情況可能更糟。
歷史重演
20世紀80年代初孫正義創立軟銀，並以大膽的投資風格快速建立了一個投資帝國。在20世紀90年代末的互聯網熱潮中，孫正義將資金投入多家初創企業。他曾表示，對雅虎等贏家的投資讓他在極短的時間內成爲世界首富。但不久後，軟銀股價就在互聯網泡沫的破裂中暴跌99%。
21世紀初，孫正義通過轉战日本互聯網行業東山再起，並投資於日本的通信行業，收購了沃達豐（Vodafone）的日本業務。同樣在2008年金融危機期間，出於對債務問題的擔憂，軟銀股價暴跌。得益於早期對阿裏巴巴投資以及收購沃達豐的巨大成功，這次危機也沒有對軟銀產生太大打擊。
Vodafone Japan，圖：Mobile World Live
2017年孫正義籌資1000億美元成立了愿景基金一期，是全球規模最大的私募基金，其中包括沙特主權投資基金和阿布扎比穆巴達拉基金的600億美元。孫正義在採訪中表示，他的決策很大一部分受到直覺的影響，他大舉投資科技行業，向初創公司开出超額支票。
隨後是一系列的重大失敗。愿景一期的投資組合中包括已經破產的金融公司Greensill、建築初創公司Katerra和失敗的機器人披薩公司Zume Pizza，這些項目使軟銀損失了數十億美元。
WeWork堪稱軟銀最失敗的一筆交易，孫正義曾將其視作顛覆性的科技公司，前後投入100多億美元。IPO失敗後，WeWork估值從峰值470億美元縮水至80億美元，2019財年軟銀在WeWork的交易中損失了46億美元。
再次倒在山頂，人才大量流失
2019年軟銀成立愿景基金二期，受以往的業績影響，該基金大部分由軟銀獨立出資。2020年底，成長型股票大漲。軟銀從中獲得回報，早期對美國外賣平台DoorDash和韓國電商Coupang的投資在峰值時利潤超過350億美元。孫正義對初創企業重燃熱情，他對員工表示，要加快二期基金的投資速度，與Tiger Global等同樣投資科技領域的對手競爭。
於是在2021年，二期基金幾乎每隔一天就會投資一家公司。爲快速完成目標，軟銀也降低了對標的進行盡調和估值的要求。甚至有一項標准規定，只要至少有兩家其他頂級風投投資的公司，軟銀就鼓勵參與。
軟銀愿景一期、二期基金投資總額，去年二期基金共投資388億美元，數據來源：Softbank，圖：WSJ
這種銷售式的投資方式令大部分的高管不滿，軟銀的一批高級合夥人辭去職務，幾乎包括迪普尼沙爾（Deep Nishar）、傑夫豪森博爾德（Jeff Housenbold）和歐文塗（Ervin Tu）在內的整個美國團隊。今年年初，孫正義的部下馬塞洛克勞爾（Marcelo Claure）因薪資糾紛離職，同樣離开的還有愿景基金的原主管拉吉夫米斯拉（Rajeev Misra）。
愿景基金主管Rajeev Misra於今年7月離开軟銀，圖：WSJ
2021年三季度开始，美聯儲發出加息信號，流動性收緊，加上通脹和地緣政治等因素，科技公司的估值开始蒸發，愿景基金的投資組合面臨大幅虧損。如果軟銀對投資組合中數百家未上市的公司進行重新評估，可能會面臨更大的虧損，這些虧損通常以新一輪融資的方式顯現。
其中最具代表性的當屬Klarna，軟銀於2021年上半年向Klarna投資了17億美元，2021年6月Klarna完成一輪由二期愿景基金領投的融資，相應估值達到456億美元，一躍成爲歐洲估值最高的金融科技初創公司。
今年7月，Klarna在紅杉牽頭的最新一輪融資中籌得8億美元，估值僅剩67億美元。據報道，軟銀拒絕參投該輪融資。

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