本文來源：國海證券黨崇鈺等
技術性衰退
目前美國經濟處於技術性衰退， 但是美國經濟離實質意義上的衰退還有一段距離，美國經濟指標部分轉弱但大都仍保持堅挺。
2022 年 1、2 季度美國 GDP 年化環比連續兩個季度爲負值，分別爲-1.6%、-0.9%，陷入技術性衰退。
但 NBER 所關心的指標大都仍保持堅挺，比如 6 月實際個人收入減去轉移支付 6 月爲 14.47 萬億美元，前值爲 14.51 萬億美元，環比略微減少但仍處於高位。
7 月季調後非農就業人口新增 52.8 萬人，遠高於預期 25 萬人。而失業率方面，美國依舊維持在疫情之後 3.5% 的低位，低於 6 月的 3.6%，和疫情前低位水平持平。
庫存投資對 GDP 的拖累可能加重
目前私人庫存同比增速逐步攀升，而銷售同比增速整體回落，美國庫存周期或將進入歷史拐點。
2021 年下半年以來，美國私人庫存增幅較大，庫存總額同比增速由 2021 年 6 月的 6.32% 增至 2022 年 5 月的 17.71%。
但是 2022 年一二季度商品消費降溫，銷售同比呈現出波動式下降，銷售總額同比增速的三月移動均值從 2021 年 12 月的 16.66% 降至 2022 年 5 月的 14.05%。
美國庫存周期或將進入歷史拐點，從歷史的趨勢來看，庫存的同比變化趨勢一般會滯後於銷售約 3-6 個月。
投資分析
對於未來美股走勢，近期反彈源於市場預期美聯儲在 6-7 月大幅度加息後，可能因爲衰退風險增大以及通脹邊際緩解而減緩加息步伐，從而導致利率對股市的壓制得以減弱，美股出現一段時間的估值修復。
但是近日公布的美國非農數據超預期強勁，失業率保持在歷史低位，可能扭轉此前市場預估的美聯儲轉鴿節奏，9 月美聯儲加息 75bps 的可能性上升。
根據美債收益率曲线倒掛的歷史經驗和 CME 數據隱含的加息節奏，美國經濟實質衰退有可能在明年上半年發生。
雖然當前美股盈利下修幅度尚且不大，但是隨着時間推移，若美聯儲降息周期到來之前經濟衰退風險不斷加大，美股或將因盈利下修再次調整。
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標題：周期看美股：實質性衰退會來嗎？
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