最慘量化，跌懵了

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來源 | 投中網 撰文 | 張楠

昨天看見福布斯寫英偉達的一篇文章，編輯在开頭提了個問題：段永平和巴菲特是不是踏空英偉達股票了？
這問題有意思，不過問法要調一調，而且兩位最好分开談，我們今天不聊巴老爺子，先談談投中讀者的老熟人段sir。春節前後，有人在SEC翻出他的持倉，簡單說，投了各位想象得到的股票：蘋果、伯克希爾、谷歌、阿裏、迪士尼、西方石油等，最近還增持過阿裏。但沒投英偉達，不但沒投，他在雪球也沒提過這股票。
所以到目前爲止，我們認爲段sir大概沒想過要买英偉達，沒打算买，就談不上踏空，那么問題表述，是“爲何不买英偉達”比較合適。
這問題說不上不刁鑽，但還真有代表性，比如也有人在雪球上發問：“像巴菲特和@大道無形我有型 段總，他們持有$蘋果(AAPL)$ 的最近這些年，爲什么沒有把蘋果賣一點，換成$英偉達(NVDA)$ 的想法呢？說真的，2016年到2023年，英偉達的崛起是美股的現象級事件啊。難道這8年，英偉達就沒有出現一次值得價值投資者买入的時刻？但凡他們換了一部分，收益就是差10倍啊。”
比較簡單的（可能的）解釋是：段永平向來克制，只投“懂的”有限的幾只股票；
稍微復雜的（可能的）解釋是：段永平只有一種投資模式，就是估算未來現金流折現。“有點像高爾夫，只有一種揮杆模式”。而未來現金流折現最大的保障就是商業模式，英偉達則恰恰是在不斷調整商業模式的階段，從一家硬件公司，开始成爲販賣“系統、生態”的公司，放在段sir眼裏，這肯定是不確定性；
當然，還有更抽象的（可能的）解釋：段永平說“未來現金流折現不是算账，反而可能是哲學問題”。質言之，段sir用的工具不是數學，而是哲學，那么解答現實問題（此時是英偉達）的效率，哲學自然比數學慢，除了推演，還要思辨。
但請稍等，我認爲，這裏只回答了問題的一層，即策略的部分：爲什么最好的價值投資者沒投到最好的股票？而還沒解答的另一層潛藏問題，是關於身份的：中國投資人爲什么不能在這波AI浪潮中分一杯羹？連段永平都不行？
這個問題復雜得多，下文慢慢談。

首先，看看有哪些中國投資人，在英偉達這一波行情裏賺錢了。
還是抓典型。
景林資產是一個，據說但斌也是一個。不過這倆私募龍頭，對英偉達的操作不太一樣。
先看景林資產，其提交的最新13F文件顯示，去年4季度景林減持了5500股英偉達，持倉降低至約4260萬美元，且正好卡在今年1-2約這波上漲最快之前，這把少賺了大約上千萬人民幣。
來源：whalewisdom.com
這位問了，明明景林只減持了一小部分，少賺的錢跟AUM比，完全可以忽略不計啊。
我的答案是，景林持倉非常有代表性：一是，中概股仍然是國人投美股的首選標的，比如景林上季度減持了40多萬股拼多多，但仍然是第一大持倉股；二是，英偉達到底是不是這波AI行情最大受益者，國人這邊，看來沒能成爲共識。
但斌就高調多了。他在、朋友圈等社交媒體發文稱，“英偉達的市值會超越很多人的想象”，並建議質疑的人去反思，“在任何一個大時代來臨之際，爲什么賺大錢的總是少數？”
這種信心也反映在了東方港灣的操作上，在周五英偉達大漲之際，但斌說他“這兩年有幾只產品接近清盤线，不想躺平，殫精竭慮的試圖逆轉局面。最近基於對英偉達業績的信心，全力以赴地迎接了一次本壘打的機會。”
不過我承認，我並沒有查到東方港灣在美股的投資主體，但斌是如何投資英偉達，持有多少，以及賺了多少錢，都未知。一位美股投資人提示我，東方港灣有可能是通過收益互換等方式“出去的”，簡單點說，就是跟券商籤個約，其他人看不到。
畢竟但先生聲稱“拯救清盤线，迎接本壘打”，我相信他在英偉達身上確實賺了大錢。由此我的問題是：爲什么這波AI行情堅定看好英偉達的投資人是但斌？
進一步又涉及到前面的問題，國內大部分投資人，尤其是最應該把握“大趨勢”的美元基金，是否集體踏空了英偉達？似乎大家能做的只是卷下遊，一起給人形機器人出資，再押10個億？
我幾乎看不到美元基金關於對AI投資策略、技巧等系統性的闡述，與此相對應的是，國外的VC幾乎在聲量和操作上都ALL IN了。
比如美國紅杉。進入官網，一個佔據了幾乎1/3頁面的播客會出現在首頁，是關於英偉達的；持倉上，美國紅杉的獨立二級投資機構SCEG持有META、AMD、英偉達都不少，甚至大幅加倉了拼多多。

來源：whalewisdom.com
查詢信息可知，SCEG的投資標的主要有兩種：一類是正常的二級市場投資；另一類是通過Pre-IPO等後期輪次進入的。按官網的說法，“專注於對全球TMT 行業公司的集中、長期投資。”
機會總會出現，踏空英偉達不是命門，問題是，其他人前幾年已經做好的准備，我們是否至今還沒反應過來？例如，美國紅杉頭兩年就把旗下的產品改成永續基金了。國內手持美元的投資機構呢？還不开始考慮增加關於二級市場的業務、策略、產品嗎？
我在《徐大姐，悶聲賺了10個億》也中總結過，2014年今日資本就成立了常青基金，卻一直沒用主基金投二級，直到2021年消費“”、互聯網落幕，她在國內硬科技投資上又淺嘗輒止。
那年开始，徐新才开始在二級市場摸手感，不光做短线，還幹過高买低賣的事兒，但去年高低讓她抓住了拼多多這條大魚。所以我認爲她“資歷深、武器多、膽子大、沒路徑依賴，不給自己設限”。
投不投、投什么，徐大姐都相當自由。
而且就連賺了錢的但斌先生，都在想方設法減少桎梏。
站在他的角度上看，這次英偉達的“本壘打”，固然是因爲不想清盤逼出來的，但這種沒法掌控的一切滋味想必不太好受，所以他感嘆“再也不發有清盤线的產品了”。
VC/PE現在面臨的退出難、一二級市場倒掛老生常談，我不贅述。從全球投資的趨勢考慮，要掙錢，二級市場已經幾乎成爲必選項。
我在今年春節期間的那篇《香港“財神爺”去年賺了2127億》中提出，當下科技投資的所有主流敘事，都離不开、甚至是被“大型科技公司”掌控的，因此全球主權財富基金現在正處於“一榮俱榮、一損俱損”的狀態，美股“大象起舞”就是這種集體共識的體現。
當然，我在那篇文章中主要表達了一些逆向思考，放在段sir踏空英偉達上，可以替他提出如下問題：現在科技公司對算力的爭奪，能夠延續10年甚至更長時間？會不會誕生比英偉達更NB等公司？能否保持現有的營收增速和利潤率？如果出現黑天鵝等系統性風險，AI的發展會不會戛然而止？
去年我翻段永平那兩本語錄，這裏可以引用兩個觀點：把故事當賭場的人，長賭必輸；段sir的投資，“一生可能會失去無數機會，但犯大錯的機會也會很少”。相比一級市場，二級會更直擊人脆弱和貪婪的一面。
再說回VC/PE，二級市場“應不應該”投，答案越來越清晰了——前兩年完成新一期美元募資的機構不在少數，如果去年還有思考的余域空間，今年呢？還投不出去怎么辦？只能把錢全部押給有限的那幾家大模型和機器人嗎？
所以，是否是時候認真去思考“能不能”的問題了？
徐新能設立28年的常青基金，前提是“得跟LP達成一個比常規VC/PE更基礎的共識——不管我做一級二級，長线還是短线，你得相信我的全部決策，把所有空間都留給我。”要獲取到如此程度的信任，前提是LP資源不能差，且認可你是個有成績、有見識的“老江湖”。
各位不妨問問自己，自己的底牌，到底是什么？真有機會投二級市場，到底是當救命稻草、賭場、對一級是補充還是平衡？確實前有狼後有虎，而不管如何，從現實的角度考慮，二級市場目前就是擺在亞當夏娃面前的蘋果，你得想方設法喫下去，才能有更多可能。

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