本文來源：中泰證券陳興
近期，歐洲多國經濟數據出爐，7 月制造業 PMI 紛紛跌破榮枯线，二季度歐洲 GDP 數據雖仍環比正增長，但難掩衰退隱憂。那么，俄烏衝突如何影響歐洲政經格局？歐洲會否出現經濟衰退？
俄烏衝突來襲，歐洲政經格局生變
歐盟制裁俄羅斯對自身帶來較大衝擊。
一方面，大宗商品價格暴漲導致歐洲地區通脹持續高企。另一方面，能源制裁對工業生產構成約束。
通脹方面，歐洲地區本輪通脹更多由俄烏衝突的地緣政治因素決定，歐元區通脹短期或難言見頂。
能源方面，由於歐盟對俄羅斯的能源依賴度較高，歐盟對俄制裁造成的供給衝擊導致能源價格飆升。
加劇的能源危機將衝擊工業生產，天然氣漲價或斷供將對工業生產造成重大打擊，或衝擊下遊多個行業。
天然氣短缺帶來的發電缺口短期或難以回補，高電價對於經濟的衝擊也將逐步展現。
據 IMF 估算，天然氣斷供拖累歐盟 GDP 約 2 個百分點。高通脹和經濟放緩最終帶來政局動蕩，歐洲經濟不確定性繼續上升，經濟前景或更加黯淡。
歐洲經濟衰退何時到來？
疫情之後，歐洲經濟的修復速度和修復程度不及美國，歐洲經濟動能疲弱，後續增長乏力。一方面，歐盟家庭部門淨資產修復程度低於美國，消費對經濟的拉動潛力也更低。
消費者信心指數持續下行指向高通脹將繼續抑制消費。
另一方面，俄烏衝突帶來的原材料價格上漲和能源危機等問題對歐洲工業生產造成較大衝擊，未來淨出口對歐洲 GDP 的貢獻難言樂觀。
歐元區制造業 PMI 指數跌破榮枯值，經濟景氣指數和就業預期指數等領先指標也均呈現顯著的下降趨勢，經濟放緩幾成定局。
CPI 增速未現見頂跡象，未來歐央行或將持續加息，但陡峭的加息路徑又會加劇經濟衰退的風險。
歐洲衰退概率大幅上行，美銀調查顯示，約 86% 的受訪者認爲歐盟將在年內陷入衰退。根據 OECD 綜合先行指標的數據，歐元區最快將於三季度步入衰退。
歐債危機會否再現？
目前，歐洲各國債務槓杆水平仍居高位，但近期均呈現下降趨勢，付息壓力相對不高。
高通脹水平也有助於加快現有債務槓杆回落，從而減輕邊緣國家的償債壓力。近期反映歐洲信用風險的多個指標已有所回落，但仍居高位。
近期，歐央行已經停止了 PEPP 和 APP 工具的淨購买，兩類工具過去曾有力支撐各國國債發行，歐央行可用於穩定金融環境的資金規模或有所下降。
如果僅憑 APP 和 PEPP 到期收益的靈活再投資，即便在極端情況下也難以解決邊緣國的潛在債務問題。但新政策工具 TPI 未來或將成爲降低歐元區金融分化風險的有效工具。
除此之外，歐央行政策工具較爲充足，多種工具或可共同應對歐元區潛在金融風險。整體來看，我們認爲短期歐債危機或難以重現。
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標題：美國沒來衰退，歐洲卻要來了？
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