國盛證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“买入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤爲44.7(含13億元土地出讓收益)/43/53.6億元，同比增113%/-4%/25%，剔除土地出讓收益則增長51%/36%/25%，公司高端化战略清晰，看好結構升級帶來業績釋放，目標價75港元，對應2022年25xEV/EBITDA。

事件：公司預告2021年公司歸母淨利潤爲44-47億元，同比增長110%-124%。增幅主要來自1)出讓地塊稅後收益約人民幣13億元;2)產品ASP上升推動毛利增加;3)固定資產減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降。若剔除出讓地塊收益影響，則預計2021年歸母淨利爲31-34億元，同比增長48%-62%。

國盛證券主要觀點如下：

預計下半年銷量有所波動，結構升級持續推進。

由於天氣和疫情反復、以及低質主流產品銷售投放減少等因素，該行預計2021下半年銷量或有單位數下滑、全年銷量略有下降。結構方面，該行預計下半年次高及以上產品銷量增速有所放緩、但全年依舊有望保持較快增速，預計SuperX和喜力貢獻最大。產品結構升級有望推動下半年ASP實現增長，預計全年ASP或實現中單位數增長。

綜合來看，該行預計2021年收入有望實現單位數增長。未來隨着SuperX和喜力持續爆發，以及純生、馬爾斯綠、紅爵、黑獅白啤等產品放量，次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續驅動整體結構升級。

短期成本承壓，高端化與效率優化將驅動盈利釋放。

啤酒原材料和包材價格持續上漲，公司採取漲價措施以應對成本壓力。據該行草根調研，公司2021年9月對勇闖天涯進行提價，該行預計提價需要2-3個月進行全國推進，因此2021年下半年提價可能無法完全抵消材料成本上升的影響，該行預計提價效果或將在2022年旺季有所反應。盡管如此，產品結構升級或依舊推動毛利率實現穩中有升。

產能優化方面，上半年關廠2家，下半年該行預計也有所優化，但全年相關減值損失和員工補償相關費用同比或有所減小。由於加強市場投放，預計公司銷售及分銷費用率有所提高。盡管短期成本承壓，但未來提價、高端結構升級與效率提升將持續驅動盈利釋放。

高端化战略清晰，打好幾場“大仗”。

公司在2021年雪花渠道夥伴大會上表示要打好幾場“大仗”：1)高端增長方面強調“搶+擴”，針對大高檔容量小、但雪花份額高的(如遼寧、安徽、四川、貴州等)推進大高檔擴容，針對雪花份額不高、但高端容量較大的(北上廣等)提升大高檔銷量，對中間市場採取大高檔和總量增長雙策略。2)在主力品種方面，堅持推進“1+1”、“4+4”產品組合，推動純生向百萬大單品衝刺，同時推進輕騎兵等多元品類。3)加強全國連鎖、夜場、商圈等制高點掌控。4)主力產品動銷方面，加強廣告推廣、渠道營銷活動落地。5)大客戶方面，推進新客开拓、提升現有客戶的高端銷售能力。6)建設強大的中層業務管理隊伍。公司高端化战略清晰，蓄勢待發，看好未來產品結構升級帶來的業績釋放潛力。

風險提示：疫情控制不達預期風險，中高端市場开拓不達預期風險，區域市場競爭加劇風險，原材料包材等成本漲價風險等。

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