下行之路或已經开啓。

文/每日財報 呂明俠

“胸前戴着一只酷似優盤的掛件，時不時取下套件猛吸兩口，隨即吞雲吐霧……時下，吸電子煙被一些青少年視爲時尚。”

與傳統香煙不完全同，電子煙的競爭力在於品牌、設計、味道等。其中，各種各樣的口味，尤其對電子煙民產生較大吸引力。

在資本加持之下，業內“優秀選手”霧芯科技（RLX.N）快馬加鞭式奔跑，很快成功登陸紐交所。然而，上市即巔峰，隨之而來的卻是下坡路。截至8月7日收盤，其股價報1.570美元，市值24.3億美元，較最高點已蒸發九成以上。

事實上，對其發展而言，最重大的影響發生在今年3月11日，國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，將於2022年5月1日正式實施。這也標志着，多年無序發展的電子煙產業進入強監管時代。隨後，霧芯科技盡管也放出諸多利好消息，但均難改“頹勢”，由此不禁思考未來，電子煙的宿命將會是如何？

线下渠道是競爭力

據官網介紹，霧芯科技是一家創建於中國的消費級電子霧化器品牌公司，目前主營業務是 RELX 悅刻品牌電子霧化器的研發、設計、和銷售。

業績方面，據其最近公布的財報顯示，2022年Q1公司實現營業收入17.14億元，同比下降28.52%；同期毛利率38.3%，較去年同期約46%的毛利水平下降近10個點。

不過，雖然營收和毛利率都在下降，但2022年Q1霧芯科技獲得了7.05億元淨利潤，而這主要來自營業支出的減少。據《每日財報》了解，2022年Q1霧芯科技的運營支出爲3360萬元人民幣（530萬美元），比2021年同期的12.16億元人民幣減少達97.2%。

如今，在國內電子煙市場，霧芯科技旗下品牌RELX悅刻以超六成的市場份額穩坐第一。

霧芯科技對市場競爭力打造也經歷了一波三折，據《每日財報》了解，霧芯科技起初大部分電子煙依賴微商和分銷商自行建立的第三方线上平台端口，與其他電子煙品牌一樣，悅刻开始的銷售渠道主要在线上。

而國家監管局2019年頒布的通告要求“禁止電子煙一切網絡售賣行爲”，之後又伴隨着監管形勢的收緊，悅刻的出貨量也受到重大影響。鑑於此，電子煙行業才开始了线下跑馬圈地。

霧芯科技因憑借着自身體量以及資金，近年來加速擴張线下渠道。目前悅刻全國門店覆蓋數量在15000家左右，這也是其最強有力的一條護城河。

轉型布局咖啡

就在上個月下旬，悅刻電子煙商標擁有者霧芯科技宣布，其子公司已獲得國家煙草總局頒發的生產企業許可證，批准的生產能力爲每年1505萬根煙杆，3.287億顆煙彈，還有610萬根一次性電子煙，取得的《制造企業許可證》有效期爲2022年7月18日至2023年7月31日。

但《每日財報》發現，霧芯科技獲得許可證並不是行業內“最先喫螃蟹的人”，其此前遲遲沒有獲得電子煙生產許可證，而同期卻有不少行業排名靠後的電子煙品牌已陸續獲得。

值得一提的是，即便電子煙企業獲批煙草生產許可證，也將面臨重稅壓力，畢竟煙草作爲專營專賣品，稅率遠高於普通消費品。

根據華創證券研報，在生產環節，卷煙廠將制成的卷煙調撥給煙草局，卷煙廠需繳納150元/箱的從量、56%（甲類卷煙）或36%（乙類卷煙）稅率的從價消費稅，再加上13%稅率的增值稅。而目前，電子煙基本上是按照一般商品進行徵稅，稅率爲13%。

由此也能看到，霧芯科技若硬靠着降低營業成本擠壓出的淨利潤，長久來看並不是一條良性發展的道路。一旦稅率影響到產品，漲價自然會失去部分消費者，繼而影響到公司自身的利潤空間，這是一大關鍵“風險”。

實際上，霧芯科技也有在謀求新的增長曲线。7月15日，悅刻的子品牌“醒刻ON”的咖啡店在成都合景魔方購物中心开業，這已經是這家咖啡品牌的第二家分店。據悉，門店採取和瑞幸咖啡相似的自提模式，節省了店鋪租金，還採取了相似的會員機制，每月20元的會費，就可以享受立減、免費配送等特別權益。

但咖啡市場衆所周知，已經有了星巴克與瑞幸兩大巨頭，霧芯科技若想在裏面擠出一片市場，恐怕也不是一件容易的事。开咖啡店的意圖最多是起到對衝風險的作用，未來如果想取得過往如同電子煙一樣的營收增長恐怕不現實。

前景不樂觀

根據CIC報告，全球替煙市場規模2019年達到631億美元，2016年至2019年年復合增速爲26.3%，預計到2023年規模達到1240億美元，2019年至2023年年復合增速達18.4%。

其中，電子霧化設備（包括封閉式、开放式電子霧化設備）規模將達到820億美元，2019年至2023年年復合增速將達到23.5%。可見，隨着技術的進步和生活觀念的改變，新型煙草的市場爆發力十足。

但是也要看到另一面，伴隨電子煙市場的急速擴張，圍繞在電子煙身上的爭議一直以來也都沒有停過。如電子煙是否容易吸引非煙民尤其是未成年人使用、電子煙是否比卷煙健康、電子煙是否可以幫助煙民戒煙等。而上述這些問題，相關研究都沒有確切定論。

而最爲關鍵的，莫過於政策監管仍是懸於電子煙頭上的“達摩克利斯之劍”。中國的電子煙市場，政策層面則更具備收緊態勢。

今年3月11日，國家煙草專賣局發布了《電子煙管理辦法》，將於2022年5月1日正式實施，除了提高行業准入門檻，並通過全國統一的電子煙交易管理平台對電子煙全鏈路運營進行管理外，還規定電子煙企業IPO也要經過煙草主管部門審核通過。

尤爲引人關注的是，新規要求，禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙。可是與傳統香煙相比，電子煙的吸引力就在於富有想象力的外觀創意、各類符合消費者口味的煙彈。一旦這些被禁止，電子煙的競爭力甚至是生命力就難以存在。

由此，電子煙的“生命根基”一旦受到動搖，相關企業市值直接蒸發九成也自然成爲情理之中的事。至於霧芯科技的未來，除了安分地在監管之下銷售“能力有限”的產品外，其只靠幾家“試錯”性質的咖啡店恐怕難擔當起其營收規模，下行之路或已經开啓。

本文作者可以追加內容哦 !