7月以來，港股IPO熱度明顯回升。捷利交易寶的數據顯示，2022年截至目前，港股共計上市37只新股，僅7月就有15家公司在香港成功上市。

在積極籌劃赴港上市的公司中，A股公司的力量不容忽視。據悉，今年以來A股公司赴港上市數量已經超過2021全年。但這些似乎都還只是“前菜”，更多備受關注的A股公司更新了赴港上市新動態。港交所文件顯示，有“免稅茅”之稱的中國中免昨晚已經通過港交所上市聆訊。

1、把握奢侈品消費回流紅利，中國中免迎風起勢

疫情對全球旅業是個打擊，旅遊和出行的減少，不可避免地影響了免稅店的生意。2020年全球免稅與旅遊零售銷售額350.08億美元，同比降低下滑了59.4%。但免稅零售商的悲喜並不相通。同一年，曾經的全球免稅三大巨頭業績大幅萎縮，中國中免卻以繼續增長的姿態榮登全球第一，在全球旅遊零售行業的市場份額達到22.6%。2021年，中國中免全年銷售額創下94億歐元的新紀錄，超出排名第二的樂天免稅店兩倍有余，進一步拉开了與其他免稅零售商的身位差距。

來源：Moodie Davitt Report

中國中免逆勢增長的底氣來自兩塊，一是奢侈品消費回流帶來的千億市場。中國有全球最大的奢侈品消費群體，貝恩咨詢的數據顯示，2010-2019年間，全球奢侈品市場規模由1670億歐元提升至2810億歐元，年均復合增長率達到6%，中國人的奢侈品消費額位列全球第一且該比例逐年提升，但由於國內外奢侈品價差等多重原因，疫情前的2019年中國人的奢侈品消費外流比例就接近七成。

在不考慮消費升級帶來自然增量的情況下，僅消費回流就會爲國內免稅行業帶來千億新增市場，疫情限制了境外出行，無疑是消費回流的催化劑，利好國內免稅零售商。

二是全牌照運營優勢下，中國中免佔據了絕對大的國內市場份額。免稅在中國實行特許經營制，要做這門生意必須有國家頒發的牌照並且對經營區域進行了細致劃分。目前全國僅發放了10張免稅牌照，中國中免拿了4張，而且是國內唯一擁有離島、機場、口岸、市內等全方位牌照的公司。資質的稀缺性鑄就了非常高的業務壁壘，決定了中國中免在國內的主導地位。

加上海南的離島免稅新政落地，不斷提升限額、放寬品種和對象限制，中國中免獲得了持續的高速增長。2019-2021年間，中國中免的營收分別達到486.12億元、525.98億元、676.76億元，三年復合增速約爲18%。

2、免稅零售業馬太效應顯著，牌照放开難撼龍頭地位

正因爲資質的“含金量”太高，不少公司都想分一杯羹，相繼發出申請信號，總有人擔憂免稅牌照放开會動搖中國中免的龍頭地位，但這種說法並不能站住腳。

一則，牌照的申請和審批流程較爲嚴格、復雜，已經提交申請的公司能不能順利拿到手並不好說。從王府井拿到牌照的時間往前數，中間9年都沒有新牌照放出，國家大規模放开牌照的可能性不大。

二則，免稅行業具有極強的馬太效應，龍頭地位一旦建立就很難撼動。以免稅業發展更成熟，發牌更奔放的韓國爲例。到2020年韓政府發了26張市內免稅牌照，但直到2019年，韓國國內前三大免稅零售商的市佔率仍超過70%。同時，新進入者的參與進一步做大了市場蛋糕吸引了更多的外國消費者，疫情前韓國歷年的免稅銷售額走出了一條平滑的上升曲线，直到2019年這個數字超過了210億美元，樂天、新羅等頭部公司的免稅零售額不減反增。

來源：東莞證券

站在經營層面考慮，中國中免佔據了先發和規模優勢，強大的採購運營能力及买手團隊遠非一般商業運營商可比擬，搶佔有限核心區域最優質的運營和流量資源是常規操作，這意味着公司不僅可以持續吸引品牌商入駐，擴大SKU，滿足終端消費者的多元需求，更能夠通過匯集訂單集中直購的方式，增強對品牌方的議價權，降低成本提升利潤水平。這些沉澱下來的優勢並不會受牌照有序放开，或者疫情結束與否影響。

3、多元布局+政策窗口，“免稅茅”增長後勁充足

免稅消費者的全球流動性，讓這個行業起步就是全球競爭，更加彰顯了中國中免的優質性，不僅是中國企業參與全球競爭的正面典型，更是疫情之下我國綜合國力的集中展示。現在的局面對中國中免來說無疑是好的，但它的未來更加光明。

首先是疫情打破機場流量盤，機場高分成局面生變。免稅本質上還是零售生意，依賴流量，過去機場控制流量渠道，話語權重，“高保底高分成”的合作協約壓制了免稅商的利潤。時移勢易，機場渠道傳統分成方式改變，這是全體玩家都受益的事。畢竟疫情總有一天要解除，機場渠道收入恢復，支出減少，等於營收增加。目前，中國中免已經與上海機場推進了新協約。

其次背靠海南打造國際旅遊消費中心的野心，搶抓政策紅利。最實在的是稅費優惠，海南的自貿港建設方案提出，對港內實質經營性企業實行稅收優惠，中國中免旗下的6家公司可以享受15%的優惠稅率，將持續優化公司淨利表現。隱形的好處是，後續爲推進海南旅遊消費增長，配套政策會跟進，將加快消費回流和吸引境外遊客消費，中國中免作爲國內龍頭公司，已經佔據了美蘭、三亞機場，市區及博鰲亞洲論壇區等核心區域，有望集中受益。

此外，中國中免還順應新零售趨勢，加碼了线上渠道。電商的故事市面上已經很多了這裏不再贅述，疊加免稅店的價格優勢以及中國中免的全球物流倉儲布局，未來线上業務或許將成爲公司強勁的增長極。

小結

百尺竿頭，總要尋求更進一步，這或許就是中國中免要在H股上市的本心。

中國中免做着全球性的生意，有全球機構資金布局的國際性市場是一個很好的跳板，既能受到更多國際資本的關注和認可，也有利於其海外業務擴張。

招股書披露的信息爲此提供了佐證。中國中免表示將利用部分募集資金，收購海外旅遊零售商並展开當地布局。同時，公司有望通過港股上市加深與國際資本和全球免稅零售龍頭的合作，加速亞洲機場免稅市場布局。事實上，不久之前，柬埔寨國人購物政策已經在柬埔寨國家正式落地試點，中國中免旗下的柬中免公司獲得試行授權，爲中國中免在海外旅遊零售市場开闢了新的賽道，預期此舉將進一步鞏固中國中免的行業龍頭地位。

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