兜兜轉轉，《三十而已》《小歡喜》《小別離》背後的出品方——檸萌影視傳媒有限公司（下稱“檸萌影視”，HK:09857）終於實現上市。

8月10日，檸萌影視在港交所上市。據貝多財經了解，檸萌影視的發行價爲27.75港元/股，募資淨額爲3.23億港元。上市首日，檸萌影視便跌破發行價，开盤報27.75港元/股，隨後便“跳水”，盤中一度跌至26.55港元/股。

截至收盤，檸萌影視的股價報收27.00港元/股，較發行價下跌2.70%，總市值約爲97.32億港元。在筆者看來，檸萌影視的破發並非偶然。在公开發售階段，檸萌影視獲得0.81倍認購，即出現了認購不足的情形。

相比之下，檸萌影視在國際發售項下初步提呈發售的發售股份已獲輕微超額認購，相當於國際發售項下初步可供認購發售股份總數的約1.38倍。基於發售價每股27.75港元，且根據基石投資協議，基石投資者已認購合共707.18萬股發售股份。

根據招股書，檸萌影視、聯席保薦人及聯席代表已與基石投資者訂立基石投資協議。據此，基石投資者已同意以發售價認購合共2500萬美元(或約1.963億港元)可購买的發售股份數目。其中，基石投資者爲嘉實、海瀾集團。

據貝多財經了解，檸萌影視曾計劃在A股上市，並於2021年1月和中金公司籤署上市輔導協議，正式啓動A股上市。但在同年6月，雙方解除輔導協議。隨後，檸萌影視在2021年9月在香港遞表，摩根士丹利和中金公司爲聯席保薦人。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的收入計，檸萌影視在所有中國劇集公司中排名第四。於2021年，其在中國高度分散的劇集行業中約佔有總市場份額的2.5%。2019年到2021年，檸萌影視的高收視率劇集佔其整體發行量約75%，高於45.9%的市場平均水平。

招股書顯示，檸萌影視在2019年、2020年和2021年分別發行了2部、3部、3部版權劇，通過版權劇、內容營銷、其他業務三條業務线，合計分別實現收入17.94億元、14.26億元和12.49億元，淨利潤分別爲8039.8萬元、6254.5萬元和6091.3萬元。

盡管收入和利潤年年下滑，但檸萌影視的毛利和毛利率則均保持增長態勢。報告期內，檸萌影視分別錄得毛利4.01億元、5.46億元和5.59億元，毛利率爲22.3%、38.3%和44.8%，增長的原因主要是該公司收緊了劇集預算控制和其他業務毛利率的增加。

通過招股書描述，在中國五大劇集制作公司榜單中流動的劇集公司裏有三家上市公司，不難看出是新麗傳媒、華策影視、慈文傳媒。其中，新麗傳媒2019年、2020年和2021年營收分別爲32.36億元、20.33億元和12.17億元。

同期，華策影視的營收分別爲26.31億元、37.32億元和38.06億元，慈文傳媒的營收分別爲16.86億元、19.88億元和4.05億元。對比來看，檸萌影視與同行的差距可見一斑，尤其是新麗傳媒和華策影視。

除了檸萌影視外，樂華娛樂、耐看娛樂等也在衝刺港交所上市，其中樂華娛樂已經通過聆訊。此外，博納影業（SZ:001330）則已獲得證監會批文，並於2022年8月9日开啓申購，將於近期在深交所上市，預計募集資金淨額約12.43億元，總市值約爲69.14億元。

相比之下，同樣在港交所上市的稻草熊娛樂（HK:02125）則和檸萌影視的體量接近。數據顯示，稻草熊娛樂2021年的收入爲17.03億元，同比增長78.83%；淨利潤1.69億元，同比增長818.33%。

值得一提的是，稻草熊娛樂的股價早已“腰斬”。據貝多財經了解，稻草熊娛樂於2021年1月15日在港交所上市，發行價爲5.88港元/股，在此後的2021年4月30日股價曾一度上漲至15.30港元/股，創歷史新高。

而截至2022年8月9日，稻草熊娛樂的股價則報收1.94港元/股，相較IPO發行價下跌67.01%，較歷史最高點累計下跌87.32%。按最新收盤價計算，稻草熊娛樂的總市值約爲13.51億港元。

另據貝多財經了解，檸萌影視的收入之所以能夠保持相對穩定，與其深度“捆綁”了騰訊有關。2019年、2020年和2021年，檸萌影視來自騰訊的收入分別爲0.80億元、4.67億元、2.11億元，佔比分別4.5%、32.7%、16.9%，騰訊分別是其“第五大、第一大、第三大客戶”。

早在2015年，檸萌影視就獲得了騰訊的投資。本次IPO前，檸萌影視聯合創始人蘇曉持股20.60%，騰訊持股19.78%，差距不到1%。另外，蘇曉曾在公开場合笑稱，“檸萌是企鵝（即騰訊）下的一個蛋。”

對於收入依賴騰訊，檸萌影視在招股書中提示風險時稱，“若我們不能維持與騰訊集團的業務關系，則我們可能須尋找新的網絡視頻平台來出售我們版權劇的播映權以及我們的制作服務。”

除了和騰訊合作外，檸萌影視也和愛奇藝、優酷等“牽手”，推出作品包括《獵罪圖鑑》《膽小鬼》等。其中，《獵罪圖鑑》在2022年初實現爆火，而《膽小鬼》也於2022年8月8日在優酷視頻播出。

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