力高集團現金狀況惡化,730億負債壓頂風險敞口放大
2年前

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4月22日,惠譽將力高集團(01622.HK)長期外幣發行人違約評級(IDR)從“B+”下調至“CCC-”,並將其高級無抵押評級從“B+”下調至“CCC-”。












惠譽指出,由於銷售額下滑,到2021年底力高集團的現金狀況惡化,其控股公司層面的現金爲21.5億元,將不足以償還即將到期的債務。
















今年以來,力高集團被多家評級機構相繼下調信用等級,說明其風險敞口在無限放大。












2月25日,聯合國際將力高集團的國際長期發行人評級從‘BB-’下調至‘B’;3月6日標普下調其長期發行人信用評級至"B-" 列入負面信用觀察名單。
























《小債看市》統計,目前力高集團共存續7只美元債,存續規模10.03億美元,其中將有4只美元債於一年內到期。
































存續美元債情況












值得注意的是,力高集團離岸債券融資成本較高,其存續美元債票面利率最高達13%,且債券價格一路下跌,再加上短期內集中到期,公司面臨的償債壓力不小。




















近日,力高集團完成2022年8月到期年息11%的優先票據及2023年5月到期年息13%的優先票據的回購要約及同意徵求,但被市場認爲是一種不良債務交換。




















另外,今年3月阿裏司法拍賣官網顯示,力高集團旗下南昌力投58.5畝地塊擬被拍賣,起價3.99億元。




















據悉,南昌力投房地產开發有限公司於2019年2月22日經贛州銀行給予授信6億元房地產开發貸款額度,期限2年,以上述被拍賣的土地抵押,截止目前該筆貸款本金余額爲3.98億元。
















近年來,力高集團豪擲千金大手筆拿地,土儲一路飛漲,但其存貨周轉能力卻持續下滑,銷售規模未實現同步增長,同時高負債壓迫其步履沉重。












02












資金緊張








據官網介紹,力高集團創建於1992年,是一家以地產开發爲主,集康養、商業、科技、物業、文旅、教育等多元化產業於一體的大型綜合企業集團。
































2014年,力高集團在港交所主板上市,綜合實力多年位列中國地產TOP100。








力高集團官網




從股權結構看,力高集團的控股股東爲環宇國際控股,持股比例爲39.06%,公司實際控制人爲黃若虹。












2021年,力高集團實現合約銷售約爲470.11億元,同比增長14.7%,涉及建築面積約535.71萬平方米。




















自去年下半年以來,力高集團的銷售額連降,今年前三月僅實現銷售55.45億元。












據克而瑞數據,2021年力高集團以348.7億操盤金額位居房企第71名;以373.1萬平方米操盤面積排第48位,屬於百強房企。












克而瑞數據
















2021年,力高集團新獲取20幅土地,截至報告期末,集團總土地儲備約爲2290萬平方米。












近年來,力高集團豪擲千金大手筆拿地,土儲一路飛漲。








2018年-2020年,力高集團土儲分別爲1000萬平方米、1456萬平方米以及2340萬平方米,增速分別爲104%、45.7%和60.7%。












而同期,力高集團銷售額分別爲219.86億、274.12億以及409.75億元,增速均低於土儲增速。












值得注意的是,由於拿地耗費大量資金,2018和2020年力高集團經營性現金流淨額均爲淨流出狀態,分別爲-22.56億和-11.94億元。












經營性現金流情況












在業績方面,2021年力高集團實現收入203.96億元,同比增63.8%;實現歸屬股東淨利潤8.84億元,同比減少31.8%。
















實現歸母淨利潤








2019年以來,力高集團毛利率和淨利率水平快速下滑,尤其是2020年毛利率由34.34%大幅下滑至22.59%,淨利率由18.04%下滑至11.59%。








毛利率水平












截至2021年末,力高集團總資產爲893.07億元,總負債730.48億元,淨資產162.59億元,資產負債率81.79%。












近年來,力高集團的財務槓杆水平不斷上升,在2020年末資產負債率達到峰值84.94%,其槓杆風險值得注意。
























財務槓杆水平
























在“三道紅线”方面,力高集團剔除預收款後的資產負債率爲78.1%,淨負債率48.7%,非受限現金短債比爲1.44,踩中一條紅线歸爲黃檔。




















《小債看市》分析債務結構發現,力高集團主要以流動負債爲主,佔總負債的84%。












截至2021年末,力高集團流動負債爲612.92億元,主要爲其他流動負債,其一年內到期的短期債務合計98.22億元。
















相較於短債壓力,力高集團的流動性明顯不足,其账上現金及現金等價物有75.34億元,較2020年末下降22%,不能覆蓋短債,存在一定短期償債壓力。












除此之外,力高集團還有117.56億非流動負債,主要爲長期借貸,其長期有息負債合計96.21億元。
















整體來看,力高集團剛性債務有194.43億元,主要以長期有息負債爲主,帶息債務比爲27%。












從融資渠道看,力高集團主要依賴於借款和發債,還通過股權以及信托等方式融資,融資渠道並不算多元。
































在資產質量方面,近年來力高集團存貨規模上升較快,且存貨轉換周期不斷拉長,說明其在土地市場加速擴張時,銷售業績卻未實現同步增長。








總得來看,力高集團業績和盈利能力下滑,經營性現金流持續淨流出;有息負債高企,存在一定短期償債壓力;“三道紅线”踩中一條,再融資壓力較大。








03




























大手筆拿地












1992年,閩商兄弟黃若虹、黃若青在泉州創辦力高集團,四年後其在泉州第一個房地產項目“瑞士花園”落地。
























此後,以福建爲大本營,力高集團業務不斷擴充。








2012年,力高集團總部從香港搬遷至深圳,布局珠三角地區,兩年後於香港聯交所主板上市。












力高集團董事會主席黃若虹




上市後,力高集團規模增速較慢,2016年銷售才達到101.35億元,勉強邁入百億俱樂部。
















2017年至2019年,力高集團銷售額分別爲131.9億、219.86億和274億元,同比增速爲30.2%、66.6%、24.7%,不及往期。












事實上,力高集團從未停止其對規模的訴求,其土儲由2017年末的489萬平方米增至2019年末的1460萬平方米。












不過,在土儲不斷增加的同時,力高集團的存貨周轉能力卻在下滑,銷售規模卻未實現同步增長。








2018年,力高集團進行品牌升級,在房地產主業之外,加快了多元業務拓展步伐。




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