周末在奧馬哈舉行的股東大會，向來是全球投資界趨勢若騖的盛事。去年芒格去世之後，只剩下94歲高齡的巴菲特在見證全球資本市場的潮起潮落與風雲變幻。

大家都擔心明年，不知道同一座位上主持會議的是否還是那一位，桌面上的可口可樂（KO.US）是否還在，台上是否還有膾炙人口的智者箴言。

且行且珍惜，結合巴菲特在2024年度股東大會上的評論與他的投資旗艦伯克希爾（BRK.A.US）的業績，財華社總結出巴菲特主持下伯克希爾（BRK.B.US）的以下投資特點：

安全高於收益

在過去一年，股價表現最好的是AI芯概念英偉達（NVDA.US），但是從2023年末伯克希爾的美股持倉來看，它再次踏空。無疑，從收益來看，2023年和2024年第1季的大牛股非英偉達莫屬，此外，AI先鋒微軟（MSFT.US）也屢屢刷新市值高位，超越蘋果（AAPL.US）成爲全球市值最高的上市公司。

作爲全球長期投資表現最好的投資公司，伯克希爾沒有跟上這一波AI的漲勢，而是繼續留着蘋果重倉，主要原因除了巴菲特所稱的對蘋果發展前景有信心外，財華社認爲，蘋果的成本遠低於其持倉價值是一個原因，蘋果的“現金中立”政策將更多的財務資源回饋給股東，從長遠來看更能爲股東創造價值，因此伯克希爾在蘋果的投資上擁有很厚的“安全墊”——公平值與投資成本之間的差值。

以伯克希爾2024年3月末的股權投資爲例，見下表，其公平值遠高於成本，淨未實現收益都已是其成本的兩倍有余。

伯克希爾追求安全感的另一個表現在其進行投資時的謹慎。以投資西方石油（OXY.US）爲例，從表面看來，巴菲特似乎是看好石化能源的未來，而進行大手筆的投資，但這其中有門道。

伯克希爾從2022年开始买入西方石油的普通股，到如今，其於西方石油的普通股權益已達28.2%，按當前西方石油的市值570.79億美元計算，持倉市值約爲160.96億美元。需要注意的是，西方石油於2022年、2023年和2024年第1季分別爲伯克希爾派發股息24百萬美元、1.42億美元和41百萬美元，合共2.07億美元，相當於其當前持倉市值的0.36%。

這還不止，西方石油2022年初的股價只有27.53美元，期內油價的大漲、巴菲特的持續增持、他的名人效應，加上自身的基本面經得起驗證，如今西方石油的股價已大漲至64.39美元，是2022年初的2.34倍。

這僅僅是伯克希爾對西方石油的普通股投資。

早在2019年，伯克希爾就投資了100億美元，买入西方石油的沒有投票權累計永續優先股，以及西方石油的普通股期權。西方石油的優先股每年股息率爲8%，西方石油可自2029年起選擇贖回，贖回價爲清算價值的105%，外加累積的未支付股息。

也就是說，通過持有的100億美元西方石油優先股，伯克希爾每年可獲得8億美元的股息，這一股息是優先於普通股的——也就是說，西方石油要將每年的淨利潤派發給優先股東之後，剩余的才能派發普通股。

而在這幾年間，西方石油已持續贖回這批優先股，但是到2024年3月末仍有85億美元，而且到2029年贖回時，西方石油還要溢價5%贖回，這一筆回報是相對穩定而安全的，確保伯克希爾能有13%的回報，此外，還附送一批普通股期權，在優先股贖回之後才能行權，行使價59.62美元較西方石油現價64.39美元折讓7.41%，也就是說，伯克希爾若現在行權，即可賺取7%以上的稅前收益。

可見伯克希爾大手筆投資不會打無把握的仗，事先已確保有8%的優先股收益，再逐步加注。

此外，現金或者流動性一直都是投資者安全感的來源。在美聯儲的加息周期到達高位，而且可能會盤亙一段時間之際，伯克希爾持有的現金規模也越來越大。截至2024年3月31日止，伯克希爾持有的現金、現金等價物及美國國庫券合共爲1435.09億美元，較2023年末增加了216.64億美元，佔其保險業務總投資的比例由2023年末的24.75%提高至29.35%，見下圖。

伯克希爾在季績中表示，將繼續持有大量短期投資，包括美國短期債券，並相信持有充裕的流動性至關重要，堅持在短期投資方面安全高於收益。

美聯儲加息周期的延續可能會壓抑整體經濟活動，令上市公司的業績表現放緩，但這是一個延後的過程，可能會反映在今後的股市表現中。伯克希爾在此時持有現金比高位建倉要安全許多，而且持有現金（尤其短期國債）可得益於美聯儲利率高企的影響，帶來更高的利息收入，這比投入到股市冒險要安全和穩妥得多。

總括而言，在安全方面，伯克希爾的做法是：

1）不追高網紅股，而是給自己留足夠的安全墊；

2）爲自己的投資設置安全的門檻；

3）審時度勢，合理保障流動性。

投資美國

在股東大會上，巴菲特強調了他“投資美國”的堅持。事實上，在他的告股東書中，每年都會闡述這個觀點，主要理由除了愛國情懷外，最主要的還是美國是全球最大的經濟體，擁有最活躍的消費群體，而且美元是最常用的結算貨幣，與強人聯手，成功幾率至少高一半。

伯克希爾合並到業績報表中的主營業務，包括美國的保險公司、鐵路公司、能源和公用公司、消費公司等等，涉及到美國人生活的方方面面。

更重要的是，巴菲特強調愿意多繳稅，這是因爲稅收充裕，可保障美國的公共系統暢順運作，國富民強，而且通過在稅收上的話語權，伯克希爾可以擁有更大的話語權，或是政經籌碼。

看好一個標的就一把梭哈

與投資學一再倡議的多元化分散風險理念不同，巴菲特對自己的投資研究有信心，看好一個行業或者一家公司，他習慣一把梭哈，而不是通過其他投資來稀釋風險，對蘋果的投資就是一例。

於2024年3月31日止，伯克希爾對蘋果的持倉市值達到1354億美元，佔其股權投資總持倉的40.31%。

很多年前，巴菲特就曾經說過，如果你認爲一家公司的潛在回報最高，就沒必要买其他次等一些的投資來攤釋你的投資回報。

當然，這樣做的前提是你得有巴菲特這樣的魄力和選股能力，才能萬無一失。

看前幾步

投資是一項通通都要懂的學問，最起碼你得懂宏觀經濟，知道世界怎樣發展，當前處於哪個貨幣、通脹和經濟發展周期，才會知道該收還是該放。而全球經濟，離不开政治。例如，地緣局勢影響到油價走向，一國的財政負擔可能影響到經濟健康狀況，對醫療系統和社會保障系統的安置會影響特定行業的發展，貿易壁壘會增加本國居民的承擔壓力而引發通脹……

巴菲特的投資布局，就很注重這一點，而且往往比市場更早發現機會。例如，世界遊客意識到日元匯價偏低而到日本掃貨時，巴菲特早就布局日股，而且所布局的都是大巨頭，無一例外以日本產業省所支持的產業——礦業爲主營業務的綜合企業。

日本是一個礦產資源相對貧乏的國家，但同時日本又是一個舉足輕重的工業國，要發展工業，就離不开礦產資源，巴菲特所投資的五大巨頭，均爲在海外擁有礦山和礦採能力的資本巨頭，其所從事的行業不會沒有市場，另一方面，這些巨頭的產業遍布全球和各行各業，可以從全球經濟發展中得益。

掃貨日股之外，伯克希爾還趁日元匯率偏低發行日元債，既賺利差又賺匯差，非常聰明的資本操作。如果沒有前瞻性的視野與豐富的知識面，單單隨波逐流，伯克希爾只能喫到回報偏低的“尾水”，賺不了豐厚的回報。

資金的靈活運用

伯克希爾還擅長“借力打力”，用別人的資金來賺錢，例如伯克希爾一直利用保險業務的浮存金來進行投資。

其保險承銷業務能保持健康的經營利潤，意味着伯克希爾“借錢炒股”，不僅不需支付利息，還能賺取收益。

見下圖，伯克希爾的保險承銷業務大部分季度都能產生正數股東應佔利潤。

事實上，經過多年的累積和回報，伯克希爾當前的投資組合公平值早已遠超浮存金。於2024年3月31日，伯克希爾的浮存金爲1680億美元，而其期末的險資投資資金規模則達到4890億美元，是其浮存金的2.91倍。

此外，伯克希爾的並表主營業務以公用設施爲主，能夠產生穩定的現金流，而無懼經濟周期。鐵路業務當前的固定投資相對穩定，同時又能產生穩定的收入，且能分享到美國經濟擴張的紅利。消費股則能兼顧到消費者的各種需求，不論AI如何改變人類的生活和工作方式，人類還是得消費、买零食，伯克希爾持有大量的消費股，能通過這些股份產生的穩定現金流，來滿足其未來的投資。

結語

普通投資者也可以做到巴菲特這樣的優秀投資，需要的是持續學習的能力和毅力。每個人都有學習能力，只在於愿不愿意用心去做，這對於普通投資者來說並不是難事。

作者：毛婷

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標題：巴菲特的旗艦，投資特點有哪些？

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