摘要：

近期又新增兩宗知名中概股被做空案例，分別爲做空機構灰熊做空蔚來，殺人鯨做空名創優品。做空交易已經成爲港股市場中流動性的重要來源，在全球成熟市場中，港股的做空交易相對嚴格，目前港股可進行賣空的指定證券共1004只。

一、常見的做空機構

所謂“做空”是指當預期未來某只股票會下跌時，以當前價格賣出持有的股票，等到市場下跌後再买入，從而獲取差價利潤。除了個股外，也可以通過期貨、期權、ETF等品種進行做空。

例如當對衝基金認爲某些股票的價格被高估，看衰後市時，就通過做空獲得收益。2022年知名對衝基金橋水便通過做空歐股獲得豐厚回報。

同時，當股票持有者預期股票下跌但無法賣出時，也可以通過建立空頭頭寸來對衝持倉風險，或者用於一些套利交易。

還有一類專業做空的機構，專門狙擊一些他們認爲有問題的公司。常見的做空機構包括渾水（Muddy Water）、香櫞（Citron Research）、灰熊（Grizzly Research）、藍鯨資本（Blue Orca Capital）等等。

• 2017年，渾水做空敏華控股（1999.HK）；2019年，渾水做空安踏體育(2020.HK)；2020年渾水發布瑞幸咖啡沽空報告；

• 2017年7月，博力達思(Bonitas Research)做空浩沙國際（已退市），浩沙國際暴跌86%，董事長施洪流1500萬股被強制平倉；

• 2018年博力達思(Bonitas Research)做空恆安國際（01044.HK），2019年做空波司登，2020年做空和諧汽車、華住酒店；

• 2020年，Valiant Varriors做空維他奶國際（00345.HK）；

• 2022年6月28日，美國做空機構灰熊（Grizzly Research）做空蔚來（蔚來汽車已於香港、紐約、新加坡三地上市）；

• 2022年7 月 27 日，藍鯨資本（Blue Orca Capital）做空名創優品（在美股、港股兩地擁有同等地位上市）。

做空機構的目標一般爲知名度較高、市值較大的公司。一方面，如果成功做空知名公司可以大大提升做空機構的影響力。另一方面，也是因爲中大型的公司更具備做空條件。

一般大中型股票的流動性更好，做空機構能建立足夠的空頭頭寸，也因此大中型市值的股票往往做空比例更高。但小市值公司由於流動性較差，一旦被做空，股價波動更大。

做空機構在建立足夠的空頭頭寸後，擇機（通常2-3周後）發布報告，引起市場恐慌，使股價加速下跌，從而獲利。例如渾水，在做空不少港股時，會出具揭示其財務數據造假或質疑其報表的報告，激起市場輿論和恐慌拋售情緒。此前，渾水發布了瑞幸咖啡的沽空報告，隨後瑞幸財務造假事件被確認。

二、港股做空規則要點

做空交易已經成爲港股市場中流動性的重要來源。根據中金公司較早前的一份研報，港股做空成交額每年約2萬億港幣，佔市場總成交額的比例已達到11%左右，在大盤股中比例更高、達到14%。

相較其他的全球成熟市場，港股的做空交易相對嚴格，主要體現在以下幾點：

1、限制賣空範圍：僅允許符合要求的標的進行賣空，港交所會定期更新可以賣空的指定證券名單，最新的證券數量包括1004只。

2、賣空提價規則：禁止以成交之前的價格或低於成交之前的價格出售股票。

只能以不低於當時最佳賣盤價的價格進行賣空，防止股價下跌時賣空對價格的打壓。比如當前成交價格爲十元，那么賣空的價格就必須高於十元。

3、嚴禁“裸賣空”：證券公司需要有相應的股票可供借入和賣出。

通常賣空交易的成本會比买入證券更高。一方面，投資者需要先向券商借入股票再賣出，借入股票需要利息和手續費。另一方面，與买入並持有證券不同，賣空交易無法享受股東權利，不能參與分紅派息，還需要向證券出借人支付分紅補償。

也因賣空需要先向中介機構借入證券，大盤股流動性較好、券源更加豐富，大盤股相對於小盤股賣空比例一般會更高一些。

4、做空標的的篩選標准

除了港交所上市的股指期貨期權成分股、部分ETF基金和做市證券之外，還取符合以下市值和流動性條件之一的股票：

• 市值不少於30億，年換手率不少於60%；
• 上市不超過60個交易日，連續20個交易日公衆持股市值不低於200億，總成交量不低於5億；

三、港股賣空規則原文及可賣空證券名單

根據港交所的賣空規則原文：

“交易所可不時將屬於或因其它情況被包括在下列一項或多項類別範圍內的自動對盤股份選作指定證券：

(a) 在交易所买賣的股市指數產品之相關指數的成份股；

(b) 在期交所买賣的股市指數產品之相關指數的成份股；

(c) 在交易所买賣的股票期權之相關股票；

(d) 在期交所买賣的股票期貨合約（如期交所的規則、規例及程序所界定）之相關股票；

(e) 根據主板上市規則第 15A.35 條所規定的合資格發行結構性產品之股票或在交易所买賣的結構性產品之相關股票；

(f) 市值不少於三十億港元而且剛過去的十二個月之總成交量對市值的百分比不少於60%的股份；

(g) 董事會經與證監會咨詢後通過的交易所买賣基金；

(h) 所有納入在試驗計劃下买賣的證券；

(i) 在交易所上市不多過六十個交易日，並公衆人士持股量的市值在交易所上市第二日开始的二十個連續交易日不少於二百億港元及在該段時間內的總成交量不低於五億港元的股份；及

(j) [已刪除]

(k) 董事會經證監會咨詢後通過的適用莊家證券（以上(g) 及(h)所述以外的證券類別）。”

（部分港股可賣空名單，來源：港交所）

同時，，個股行情頁面亦可直接查看相關證券是否屬於可賣空標的。

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