談港色變的日子，我們再來call一次

2年前

談港色變的日子，我們再來call一次

今天市場普漲，說一下我們重點關注的幾個方向：

1、光伏。市場輪動到其它板塊，光伏前期漲幅過大，今天略有調整。但硅料下跌這個邏輯還會演繹，我們不認爲這個板塊就此熄火。除了前期提到的環節，可以增加關注工業硅和三氯氫硅這兩個環節。別去翻高中課本了，這兩個都是硅料的上遊，核心邏輯就是它們未來一段時間的擴產沒有硅料擴得那么快。

2、電子。半導體板塊今天不算突出（大港股份是妖股，高度關注），之前說汽車應該關注智能化，自動駕駛板塊受luminar業績超預期影響走得比較強勢（聯創電子）。鋰電材料有所反彈，但建議別去。另一條主线是激光雷達，這個後面應該專題研究下。消費電子異軍突起，但並沒有看到什么特別的信息，感覺主要是補漲。中國的消費電子板塊其實就是一堆代工廠，全球制造基地，成本低，反正不管什么電子產品火了最終都是要拿到中國組裝的，前有智能手機智能手表，現在有汽車電子，未來有VR。長期來說這個板塊其實根本沒有創造自由現金流，反正風口來了就定增融資一波，把原有產线改一下，引入一些新設備，行業又可以火幾年。重點還是要關注那些快速切入新賽道的公司，目前板塊內的龍頭公司原來的業務不增長甚至還在萎縮，新的汽車和VR業務增長雖快但佔比較低，需要好好挖一下。我們比較關注的是環旭電子、長盈精密、立訊精密。

對市場不悲觀，不要去想3-4月那個低點，那個時候都在聊政治，平常大家是不談這個的，這反映了一種極端的悲觀情緒。現在市場總有新的板塊接力，環境完全不一樣。今天談談最慘的港股：

目前行業基本上已經到了談港色變的地步，畢竟2007年恆生指數就突破了20000點，至今15年沒漲。每次內資轟轟烈烈地跨過香江爭奪定價權，最終都是鎩羽而歸。

確實，這兩年港股不漲，我們認爲主要是因爲：

一是跟產業結構相關。港股主要以金融、資源、地產、互聯網、消費、醫療爲主。港股跟香港一樣，錯失了能源革命的時代浪潮。港股有點像這個城市，這么多年進化很慢，曾經的金融大亨，互聯網大亨，地產大亨都是上一個時代的標志；零星有些新能源相關的制造業公司，比如比亞迪股份，但不成產業鏈；而原有的行業要么面臨行業大拐點，要么被政策壓制，這是產業結構的原因。

二是跟貨幣制度相關。香港是聯系匯率制度（其實就是固定匯率制度），只有一個金管局被動地進行貨幣操作。美聯儲放水，港幣有升值壓力，金管局就拋售港幣購入美元，這相當於跟着美國放水；美聯儲收水，港幣有貶值壓力，金管局就买入港幣拋售美元，相當於跟着美國緊縮。這叫“貨幣局”制度，本質上金管局就是美聯儲香港分行，沒有獨立的貨幣政策，hk在貨幣上跟美國，但港股又主要是大陸資產，大陸放水的時候hk不能完全享受到流動性溢價，對於國際投資者來說它又不是主战場，貨幣緊縮的時候他們肯定是要先撤離的。投資最終大家賺的都是央錢，港股沒有央媽，是個孤兒。

三是跟國際環境相關。hk之前是個大陸對外开放的窗口，但這兩年確實發生了一些之前不敢想象的事情，國際投資者开始猶豫要不要長期從這裏撤離。這個比較敏感，就不展开說了。

這些原因衆所周知，我們也沒多高明，但在至暗時刻我們要講一些看到的變化：

一是從行業上來看，港股依然有很多可挖掘的東西。首先是港股雖然沒有這兩年A股炒的這些新興制造業，但我們確認恆生醫療指數那些醫藥公司是中國醫藥的未來。這是前任總裁李小加留給港股最好的遺產，雖然之前滋生了一些泡沫，但中間肯定有部分公司能穿越泡沫成爲中國醫藥的頂梁柱。醫藥跟汽車一樣，別人幹了幾十上百年的事情，在傳統路徑上我們不可能實現趕超，只有在新的技術領域才有彎道超車的可能。我們看到港股有一批公司在雙抗，GCT療法中已經取得了階段性的進展，在黑暗中應該看到希望。

其次是港股曾經的股王騰訊，目前市場都覺得這是個未來沒有增長的公司，但騰訊今年末就會讓大家看到一些變化，比如微信視頻號，截止今年6月，視頻號月活規模突破8億，抖音6.8億，快手3.9億，躍居一位。

二是從貨幣政策的角度來看。之前我們說港股是個孤兒市場，估值取決於美國，EPS取決於中國，只有當這兩者都好的時候港股才會好。之前美聯儲進入加息周期，中國經濟這兩年經濟失速，肯定就會很慘。但我們分析，這兩點近期都有所變化：

首先是美國勞工統計局公布數據顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，好於市場預期的8.7%，較前值的9.1%大幅回落60個基點。7月CPI環比上漲0%，同樣好於市場預期的0.2%，增速較前值的1.2%大幅回落。美聯儲埃文斯表示，預計到2023年底，聯邦基金利率在3.75％-4％的範圍內。並表示，美聯儲在利率方面處於有利地位，如果需要，可以轉向更具限制性的立場，或者不加息那么多。盡管我們是沒有能力判斷美聯儲的加息進程的，但事情在出現一些積極的變化，拜登比我們還努力。

其次是我們這邊的基本面。這個確實不太樂觀，特別是港股的公司以傳統經濟爲主，傳統經濟受房地產影響太大，而目前房地產還處於慘烈的出清過程中。近期比較積極的變化是中國華融與陽光龍淨集團有限公司（簡稱“陽光集團”）籤署《紓困重組框架協議》，並召开紓困战略合作會議。中國華融表示，此次紓困战略合作，是落實黨中央及有關部門關於化解房地產市場風險工作要求的具體舉措。

三是投資者結構來看，目前該走的國際投資者也走得差不多了。對國際環境的改善不要抱太大的預期，但敵退我進，現在是奪取港股定價權的最好時機。知名公募基金經理邱棟榮說，目前港股部分標的甚至符合“預期收益率好、風險低及流動性”的不可能三角。之前恆指那個18235.48的位置是一個各種偶然事件疊加起來形成的極度絕望情緒形成的低點，除了地產以外，從那個低點起來已經翻了一倍，而且再也沒有跌回去（比如創新藥龍頭信達、康方，再鼎、金斯瑞，康諾亞）。