雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

在每日優鮮敗走之際，被廣泛質疑的前置倉賽道裏，另一家企業叮咚买菜帶來了一個還算積極的消息。

8月11日晚，叮咚买菜交出了一份超出預期的2022年第二季度業績。數據顯示，公司該季度實現營收66.3億元，同比去年增長42.8%；Non-GAAP淨利潤2000余萬，首次實現階段性盈利。

不過階段性盈利看似爲前置倉模式注入信心，一個不容忽視的事實是，今年二季度，叮咚买菜是上海疫情期間的重要保供企業之一，這對於業績也產生了不小的影響。

對此，在財報發布後的電話會議上，叮咚买菜創始人兼CEO梁昌霖坦言，公司第二季度的盈利是受到了疫情的部分影響。展望第三季度，叮咚买菜可能會略微虧損。

有行業人士認爲，叮咚买菜除了需證明疫情好轉、线下購物復蘇後的業績持續性，真正實現前置倉模式跑通外，還需在“降本增效”之外尋找新的增長點。

艱難打破虧損魔咒

叮咚买菜成立於2017年5月，2021年6月29日在美股上市，是一家前置倉生鮮電商平台，通過產地直採、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的服務模式，爲用戶提供生鮮消費服務。

上市之初，叮咚买菜的股價一度上漲至46美元/股，市值達到108億美元。但半年後，其股價开始一路下滑。目前，該公司股價4.53美元/股，相較IPO時的發行價已累計下跌超80%，總市值約10億美元。

伴隨着股價下跌，叮咚买菜一直處於燒錢虧損的狀態。財報顯示，2019-2021年，其淨虧損分別爲18.73億元、31.77億元和64.29億元，三年合計虧損約115億元。

並且，該公司一直處於資金緊缺狀態。2019年至2021年，其經營活動產生的現金流量淨額持續淨流出狀態，分別爲-9.64億元、-20.56億元和-56.67億元。

爲了遏制虧損勢頭，2021年8月份，叮咚买菜將公司战略調整爲“效率第一，適當考慮規模”後，淨虧損率逐漸收窄。

2022年第一季度，該公司淨虧損4.77億元，2021年同期淨虧損爲13.85億元；按非美國通用會計准則，淨虧損爲4.22億元，2021年同期淨虧損爲13.76億元。

當時，梁昌霖在財報中評論道，“事實證明，我們將產品能力作爲主要增長動力的战略是成功的，相信叮咚正走在盈利的堅實道路上。”

網經社電子商務研究中心網絡零售部主任、高級分析師莫岱青表示，一季度受疫情反復的影響，給叮咚买菜這樣的生鮮電商提供了機會，人們线上購买生鮮類商品頻次增加，購物習慣逐步養成。

到了第二季度，叮咚买菜總營收爲66.34億元，同比增長42.8%。其中商品收入爲65.54億元，同比增長42.4%，主要受平均客單價增長的推動；服務收入爲人民幣8040萬元，這部分收入同比增長達到88.1%，主要是由於叮咚买菜會員計劃訂閱用戶數量的提升。

利潤方面，第二季度，叮咚买菜淨虧損3450萬元，上年同期淨虧損爲19.4億元。非美國通用會計准則下的淨利潤爲2060萬元，2021年同季度淨虧損爲17.3億元，首次實現階段性盈利。

單從財務數據看，叮咚买菜虧損率收窄得益於降低了銷售和營銷費用、履約費用等成本。

財報顯示，在營收增長的同時，公司履約費用在第二季度爲15.42億元，較2021年同期的16.94億元下降9.0%，佔總收入的比例從36.5%下降到23.2%；公司第二季度營銷和銷售費用爲1.47億元，同比下降64.2%。

但市場普遍認爲，公司二季度的盈利和疫情期間的保供業務密切相關。今年二季度恰好是上海、北京疫情被封期間。而這兩地市場需求量大，恰好也是叮咚买菜的主要布局城市。

此外，叮咚买菜的收縮战线策略，對虧損收窄也起到很大作用。今年5月底以來，叮咚买菜關閉多地站點，包括安徽宣城、滁州，河北唐山、廣東中山、珠海等城市。

當時，叮咚买菜回應稱，個別前置倉變動爲正常業務調整，調整規模較小，並未影響公司正常經營。

前置倉模式受質疑

一般而言，所謂“前置倉”模式，是指在離消費者盡量近的地方建倉庫，儲存由總倉送達的生鮮商品，並爲周邊地區盡快配送。覆蓋範圍通常在三公裏內，相當於一個送到家的线上超市。

由此可見，前置倉的優點是，通過不斷建倉將“即時配送”的效率提高，使得生鮮更“鮮”，滿足消費者對生鮮產品及時性的剛性需求。

但由於履約成本高，難以盈利，生鮮電商的前置倉模式飽受爭議。以前置倉模式的开創者每日優鮮爲例，其配送時間已壓縮至30分鐘。

然而，要想在一、二线城市核心居民區附近，搭建起覆蓋整個城市30分鐘的送貨需求，“前置倉”模式的前期投入極高。不僅要在市區形成密集的倉庫矩陣，還需組建配送車隊，同時盡可能減少物流導致的成本損耗。

也因此，因此前置倉往往和高昂的房租、人力、配送等履約成本劃上等號。根據東北證券研報數據，前置倉模式的履約費用是傳統中心倉電商的3倍，平台型電商的2倍，社區團購的6倍。

盒馬鮮生創始人兼CEO侯毅，此前也曾嘗試過前置倉模式。但在一番嘗試後他表示，這個模式不合理，損耗無法控制，租金高昂，直言前置倉沒有未來。

侯毅認爲，前置倉模式可以低成本、快速復制，但是難以兼顧成本和效率，不可能全面盈利。他曾表示，除非大規模的物流收費，把物流成本收回來，前置倉模式有可能會實現盈利。

目前，在前置倉賽道，除了叮咚买菜，還有已經陷入困頓的“生鮮電商第一股”每日優鮮，兩者被稱爲前置倉“雙雄”。

據媒體報道，今年7月28日，每日優鮮30分鐘極速達業務在全國範圍內關停，公司被傳面臨“解散危機”。

雖然每日優鮮闢謠稱“除了暫時關閉極速達業務外，公司目前正在努力保障其他幾塊業務運營”。但業內認爲，極速達是保證即時配送的基礎，也是前置倉模式存在的基本邏輯，如果極速達業務不存在了，前置倉商業模式存在的基礎則蕩然無存。

如今每日優鮮“搖搖欲墜”，面臨着退市風險，讓質疑前置倉模式的聲音空前多了起來。

面對質疑，業績電話會議上，梁昌霖表示，自己非常不贊成那種“看到一家企業遇到困難就覺得全行業都不行”的簡單的、线性的思維方式。

“我們對前置倉模式充滿堅定的信念。市面上對前置倉的分析有很多很多，但是大家常常忘了，判斷一個模式的優劣，最重要的關鍵點，是不是真的滿足用戶的需求？”在梁昌霖看來，只有用戶的取舍，才決定商業模式的成敗。

他還表示，有些人看到了問題，愛抖小機靈，告訴全世界自己什么都知道。而另一些人，卻一直低頭在解決問題。

無論如何，在對手每日優鮮經營困難時，叮咚买菜卻實現了季度盈利，账上還有現金余額60.6億元，這或許給了梁昌霖底氣。

挑战依然存在

盡管梁昌霖選擇未來“死磕前置倉”，但客觀分析，實現了階段性盈利，叮咚买菜的壓力並不小。

首先是在疫情好轉後，叮咚买菜表現的持久性。

海豚社創始人李成東表示，叮咚买菜二季度的盈利和疫情期間的保供業務密切相關，不然很難有目前的增長。

“叮咚买菜二季度毛利的增長，主要是提高了商品價格的同時，降低了營銷費用。”李成東同時指出，疫情之後是不是還能夠保持這個毛利或者同等的收入增長，是有難度和存疑的。

易觀千帆數據顯示，2021年6月至2022年6月，叮咚买菜活躍人數在今年4月達到峰值，當月活躍人數爲914.93萬，當時正是上海疫情爆發期。而隨着上海逐漸解封，之後兩個月其活躍人數減至747.78萬，較高峰期下滑18%。

另據時代財經日前報道，一位上海叮咚买菜站點負責人透露，高峰期站點人均140單，近期回落到了疫情前的水平，平均單量只有80單，訂單最終增量較小。

顯然，疫情之後如何留住客戶，是叮咚买菜需要解決的難題之一。

另一方面，前置倉以往的痛點依然存在，比如高成本問題。站在消費者角度的感知，就是價格更高。

東吳證券曾在研報中，對比了社區團購、傳統商超和生鮮電商的價格，發現包括前置倉在內的生鮮電商商品價格爲商超價格的121%-136%。

高價格，進一步決定了叮咚买菜的消費者群體，應該具備收入較高、對價格敏感度低，以及沒時間逛商場、樂意下廚做飯等特徵。換句話說，那些菜市場就在家門口的消費者，是不需要使用生鮮電商這樣的渠道的。

從這個角度而言，叮咚买菜5月初傳出的“撤城”收縮動作，放棄用戶少、消費能力低的區域，將資源集中在長三角等購买力、消費力相對比較旺盛的區域，正是提高運營效率的表現。

在這次階段性盈利前，叮咚买菜曾在2021年年底宣布已經在上海地區實現了全面盈利。之前有每日優鮮的員工透露過，每日優鮮在北京、上海等一线城市其實早已盈利，但它一直試圖搶佔更多市場，擴張過快導致了如今的敗局。

在最新財報中，叮咚买菜也沒有進一步透露开倉計劃。但收縮战略背後，需要叮咚买菜在細分市場上發力來保持營收增長。

這一點在管理層的說法中能看出端倪。

據梁昌霖介紹，截至第二季度叮咚买菜的特色商品達到217個SKU，公司加強了用戶消費趨勢研究力度，以提升商品开發的成功率。除了提高自有品牌的比重，叮咚买菜還切入預制菜這樣的高利潤品類。

即便如此，每日優鮮敗局在前，叮咚买菜作爲前置倉模式下的幸存者，自然會受到更多的關注。但能否真正笑到最後，還有待市場的檢驗。

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