剛才騰訊財報出來迅速統計了，給的結論是，“騰訊業績很好 感受和Q1差不多吧。遊戲更猛，但金融這塊差了一點，廣告差了點。

總體利潤增長52%，Q1是54%。扣除激勵503億單季，yoy63%。

估值一眼可見的低估。”

網頁鏈接

詳細看Q2財報前，我們先回顧下2024Q1財報：

**************************************************************************

非常好的業績，我昨天出來就忍不住贊嘆：

“騰訊太牛了，利潤率2016年來8年來第一次破31.5%，上次是2016年Q2。

主要原因是收入增長6.34%，不起眼，但毛利率大增從45%到53%，多了8個點。。最亮眼小程序和視頻號，尤其是視頻號“視頻號總用戶使用時長同比增長超80%”（這個和我們每個人看自己朋友點的東西，感官一致），視頻號驅動廣告收入增長26.4%加速，廣告的毛利率從42%升到55%，量價齊升有沒有。

上個Q“我改變此前認爲騰訊只是合理價格的看法。。我認爲這個價格低估了”，當下雖然漲幅37.8%不小。但我維持這個看法

鏈接：網頁鏈接

*********************************************************************************

回到2024Q2財報：

1.一張表看透利潤表（非經營略過）

因爲Q1過於驚豔，使得整個財報水位提升了一檔，所以，看利潤的時候，沒必要看同比，就直接看環比就可以。

Q1毛利838.7億，Q2是858.95億，毛利率Q1是52.58%，Q2是53.31%。毛利率繼續創創2016Q4以來記錄。

但毛利率-銷售費用-管理費用，Q2是492.48億，Q1是515.25億，Q2差了不少。毛利-銷售費用率-管理費用率，Q2是30.57%，Q132.3%，也遜色不少。

最終營業利潤，Q2是507.32億，比Q1的525.56億少。

那爲什么Q2給的歸母nongaap淨利潤遠大於Q1呢。主要兩個方面，一個是佔聯營企業合營企業的利潤多了很多，最終歸母就多了很多；另一方面是稅收，Q2大幅度少了稅。

看標紅部分：

最終，nongaap淨利潤是573.13億，嚴格說，股權激勵69.81億是成本，nongaap-股權激勵後的淨利潤是503.32億。這裏嚴格還要再扣除無形資產攤銷，不過，我們算ev（看資產負債表）的時候，本身把無形資產歸0看的，所以就不必攤銷了。

所以，這個503.32億的歸母淨利潤，可以認爲是當下騰訊Q2最真實的淨利潤了。

2.整體看下收入分布及利潤情況

增值服務收入788.22億，yoy6.21%，3月份的電話會議說Q2會恢復增長，如期實現。金融科技504.4億，yoy3.71%，這個有點拉垮；網絡廣告298.71億，yoy19.47%。網絡廣告去年增速的基數高，環比看增長10%多。

淨利潤方面，歸母nongaap淨利潤573.13億，yoy52.6%，，淨利潤率35.57%。

扣除股權激勵69.81億後，Q2歸母淨利潤503.32億，yoy63%。（前邊說了，合營聯營的貢獻多，稅收環比少了很多，這兩點不可持續，或者說，後邊增長不會很驚豔）。

單季度過500億淨利潤。不用期待很快的增長也很好了。

3.用戶根基盤穩如狗

視頻號總用戶使用時長同比顯著增長，得益於推薦算法的增強和更多本地化內 容。我們正系統性地加強交易能力，爲用戶提供更流暢的購物體驗，並促進商 家的銷售。

‧ 小程序總用戶使用時長同比增長超20%，得益於其強大的交易和內容生態。通 過小程序促成的交易額實現同比雙位數百分比增長。小遊戲總流水同比增長超 30%。

4.再看資產負債表

20240814，截止2024Q2財報，騰訊是輕資產公司裏邊比較極致的，淨現金正數，雖然不多，2024Q2是317.69億（Q1是868.78億，繼續加碼投資），淨現金率3.42%。我們好好看下。騰訊股東權益9275.97億，歸母權益是8606.81億，因爲還有少數股東權益669.16億。上下遊佔款方面，各種應收是1450.94億，各種應付是3690.86億，應付-應收是2239.92億，即騰訊佔款上下遊合計達2239.92億，佔比股東權益高達24.15%，上下遊地位是很強的。固定資產等經營資產（這裏包括土地使用權/遞延所得資產等）1531.49億，佔比權益只有16.51%，其他錢去哪了？ 主要兩塊，高額的投資項目，權益性投資+其他長期投資合計7837.59億，佔比股東權益高達84.49%，歷史上雖然分了美團、京東股權，減持了sea，但可能隨着其他投資的增值或上市重估，騰訊的投資項目絕對額依然是在非常高位的，僅僅略低於2021Q4的7909.56億，這個太厲害了，越分越多；無形資產1776.21億，有使用權資產188億，合計1964.21億，這部分可以認爲是收購導致的資產重估或內部研發導致的資產化，總歸可以認爲是維持當前經營規模所必須的，某種意義是經營類的資產，這塊佔比股東權益高達21.18%。所以，大致可以認爲，1元的股東權益，佔款上下遊0.2415，合計1.2415元，投向是固定資產等經營資產0.1651，投向無形資產0.2118，這還剩下0.8646，再投向投資項目0.8449，還剩下0.0197，（即1.97%，這部分主要是其他非流動資產590.12億（遞延稅項資產、預付款、按金）、土地使用權234.79億。）資產負債表的大頭就是這些。

20240814，ev角度看，ev的概念是市值+有息負債，變種是市值-淨現金，淨現金的算法是“保守靠譜淨資產與保守可變現淨現金取低值”。我們假設投資的7837.59億全部按账面變現，看做現金，加上目前淨現金+317.69億是8155.28億。同時，保守靠譜淨資產按6642.6億（即歸母權益8606.81億-商譽無形資產1964.21億），取“保守靠譜淨資產與保守可變現淨現金取低值”爲6642.6億。。當前騰訊的市值是34842億港幣（股價373.8港幣），即31933.74億人民幣，（上次我們財報點評的時候20240523是35237.5億人民幣，當時是兩個月不到漲幅37.8%，這次是3個越不到跌了近10%）。那么扣減6642.6億是25291.14億（上次ev是28721.86億），這就是我們這裏計算的ev（企業價值）。

5.結論及估值

當前騰訊市值是31933.74億人民幣，ev25291.14億人民幣。

nongaap下，ttm淨利潤1951.8億，對應的市盈率是16.4倍；

但股權激勵是成本，nongaap並沒有扣除，最新2024Q2減掉股權激勵費用後的利潤503.32億，ttm淨利潤是1688.19億，對應市盈率是18.94倍。

但是，公司账上有很多錢（投資），所以需要減掉，用上面算的ev是25291.14億，按1688.19億最合理的淨利潤算，市盈率是14.98倍。

（這個是我認爲當下騰訊到底多少倍？如果只有一個答案，就是這個14.98倍）

我覺得是一眼可見的低估。此前我說過，老巴的指標，“10倍pe（高分紅是前提）买一個公司，等價於15倍pe，买一個未來10年年化增長7%的公司”，對應的長期收益率是10%。騰訊我覺得完全符合，且確定性很高。

ps.

15pe等價於10pe怎么來的，見這條：網頁鏈接

（以上觀點，不一定對）

【曼巴投資】

本文作者可以追加內容哦 !