出 品 | 異觀財經

作 者 | 炫夜白雪

8月13日，國內音樂流媒體平台一哥騰訊音樂（TME）公布了截至6月30日的2024年第二季度財報，從披露的數據看，受益於成本控制得當，淨利潤不斷增長。不過，收入方面則出現持續下滑，已連續四個季度出現不同程度地同比負增長。

財報發布後遭多間大行下調目標價，有機構稱下半年及明年的音樂訂閱收入增長指引低於預期，並將其評級從“买入”降至“持有”，騰訊音樂股價大跌，收入持續下滑，那是否意味着騰訊音樂增長天花板已經出現了？

騰訊音樂的喜與悲

新一季度，騰訊音樂取得了哪些可喜的成績？

首先，付費用戶規模增長，其中在线音樂付費用戶創新高。財報顯示，2024年第二季度在线音樂付費用戶數同比增長17.7%達到1.17億，創歷史新高，在线音樂服務單個付費用戶月均收入同比增長10.3%至10.7元；社交娛樂服務付費用戶同比增長5.3%至790萬。

淨利潤大幅增長，盈利能力持續提升。2024年第二季度，騰訊音樂淨利潤17.9億元，同比增長33.1%；調整後淨利潤19.9億元，同比增長25.7%。

淨利潤大幅增長主要受益於成本和开支的有效控制。2024年二季度騰訊音樂營業成本同比下降13.3%至41.5億元；

經營开支總額同比下降8.5%至11.5億元。經營开支佔總收入的百分比從2023年同期的17.2%下降至16.0%。其中，銷售及市場推廣开支爲2.10億元，與去年同期基本持平；一般及行政开支爲9.38億元，同比下降10.2%。

同時，本季度財報也釋放了一些悲觀的情緒，有機構稱下半年及明年的音樂訂閱收入增長指引低於預期，更是帶崩了騰訊音樂的股價。

首先，社交娛樂服務月活躍用戶、單個付費用戶月均收入雙雙下滑。數據顯示，二季度社交娛樂服務月活用戶爲0.93億元，同比下滑31.6%；單個付費用戶月均收入73.2元，同比下降45.8%。

其次，騰訊音樂總收入下滑。二季度騰訊音樂總收入同比下降1.7%至爲71.6億元。需要注意的是，最近三年多，騰訊音樂總收入整體呈現下滑的趨勢，其總收入歷史峰值還是2021年第二季度的80.08億元，自此以後，騰訊音樂季度總收入同比大多數情況下都是同比減少的情況。

本季度總收入下滑，主要與社交娛樂服務和其他服務收入下降有關。

在线音樂服務、社交音樂服務和其他服務是騰訊音樂的兩大主營業務，二季度二者收入在總收入中分別佔比75.8%和24.2%。

數據顯示，第二季度騰訊音樂社交娛樂服務和其他服務收入“斷崖式”下滑，從2023年第二季的30.4億元下降42.8%至17.4億元。這主要是由於自2023年第二季度起騰訊音樂調整了部分直播互動功能並實施了更嚴格的合規程序。

騰訊音樂收入天花板已現？

營收是企業獲得利潤的前提，沒有營收就沒有利潤。部分人會認爲總收入規模決定了一家企業利潤天花板的高低。營收的增加通常會帶來淨利潤的增加，但這取決於企業的成本控制和經營管理效率。如果企業能夠有效地控制成本，提高效率，那么隨着營收的增加，淨利潤也會相應增加，但需要明確的是，總收入和淨利潤是兩個不同的財務指標，二者之間並不存在直接聯系。總收入反映了公司的收入能力，而淨利潤則反映了公司的盈利能力和經營效率。

淨利潤的增長或減少受到多種因素的影響，包括公司的成本控制、業務模式、市場環境等。有些公司即使其總收入保持不變或有所下降，可能通過優化成本、提高效率或改變業務模式等方式，實現淨利潤的增長，騰訊音樂就是通過優化成本、提升效率來實現淨利潤增長的。

目前，在线音樂服務收入是騰訊音樂最大收入來源。數據顯示，騰訊音樂在线音樂服務收入相比2023年同期的42.5億元增長27.7%達54.2億元，這主要是由於在线音樂訂閱收入的增長及廣告服務收入的增長，此外，线下演出收入也帶動了在线音樂服務收入的增長。

其中，在线音樂訂閱收入37.4億元，相比2023年同期的28.9億元增長29.4%，主要驅動因素是在线音樂訂閱用戶規模的提升和單付費用戶人均收入的提升，2024年第二季度在线音樂付費用戶數同比增長17.7%達到1.17億，創歷史新高，單個付費用戶月均收入爲10.7元。

對於騰訊音樂而言，其早早就實現了盈利，從收入構成佔比來看，在线音樂付費用戶和單付費用戶人均收入的提升，將成爲該公司收入和利潤的重要支柱。音樂流媒體平台，未來想要快速實現收入和利潤雙增長，提價或許會是不錯的選擇。

回頭再看國際巨頭Spotify的一些情況，在上個季度成功扭虧爲盈後，今年二季度實現2.74億歐元的淨利潤，今年上半年樂基淨利潤4.71億歐元，去年同期累計淨虧損5.27億歐元。

收入方面，Spotify總收入保持增長，今年二季度收入同比增長20%至38億歐元；月活躍用戶6.26億人，同比增長14%；訂閱用戶2.46億人，同比增長12%；毛利率29.2%，創歷史新高；營業利潤2.66億歐元，創歷史新高。

需要注意的是，Spotify在過去絕大多數時間是處於虧損狀態，實際利潤非常低，因此該公司被資本市場視爲虧損股票，如果企業營收不增長，很難讓投資者相信未來盈利會持續增加，正是基於此，過去一年中，Spotify的盈利似乎並未完全引起市場的關注，而該公司股價在過去一年中，已上漲了132%。

不難發現，Spotify被市場視爲虧損股票，而TME則是盈利的股票，因此評估兩者的增長和盈利的關鍵因素也有所不同，隨着互聯網的普及和數字化技術的飛速發展，音樂流媒體平台已經成爲人們日常生活中不可或缺的一部分，音樂流媒體的生意有市場，但未來增長都面臨不小的挑战，短視頻在用戶方面會給音樂流媒體平台造成一定壓力。

當前的大環境，如果平台想通過漲價來提升收入，也面臨一定的阻力。根據Benzinga的一項調查，調查顯示加價5%至10%，有54%的90名受訪者表示他們會取消訂閱，調查顯示，約四分之一或24%的受訪者如果費用上漲10%至20%，則會取消訂閱；13%在漲幅超過20%後就會削減訂閱。

畢竟在收入減少的情況下，娛樂消費开支會受到不同程度的影響，壓縮非必要开支，爲在线音樂付費也存在被砍的可能性。或許，未來隨着經濟持續向好、人們收入及可支配資金增加，騰訊音樂會實現新一輪的收入、淨利潤雙增長。

此外，社交娛樂服務受到監管影響不斷收縮，但社交娛樂服務ARPPU遠高於在线音樂ARPPU，即便TME在“音樂”本質回歸，TME依舊不愿意放棄社交娛樂服務，其正在尋找新內容以激活社交娛樂業務，此前就有消息顯示，TME正式進軍短劇業務，推出短劇APP“全民短劇”，TME在新業務方面的嘗試，試圖通過業務多元化來實現收入的多樣化，爲收入增長尋求新增量。

Spotify全球化發展战略，幫助其實現收入的連續增長，如今越來越多的中國企業出海尋找增量，騰訊音樂的未來如果能在國際市場發力，或將幫助其實現收入增長。

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