今年頭部企業萬科中報預計首虧。

去年上半年淨利潤99個億，但是今年上半年預計至少虧損70個億，差額還是挺大的，反映出行業很艱難。

因此，再聯系到多家房企虧損，我本人對貝殼中報的預期並不高。

可是，最近公布的貝殼中報，其業績表現超出了預期，又一次顯示出公司高於行業的增長韌性。

如下表所示：

盡管公司存量房業務和新房業務的淨收入下降，但是非房產交易服務業務強勢增長，抵銷了下滑的收入。該業務佔淨收入總額比重達到了34.8%，而去年同期這一比重爲17.8%。

與此同時，貝殼正在通過多次股份回購回報股東。

今年的1-7月，貝殼共斥資約4.8億美元用於股票回購，回購股數佔2023年末總股本約2.7%。

只有平滑周期的業務，才能帶來持續的收入增長，而業務增長帶來的現金流是貝殼回饋股東的重要支撐。

接下來讓我們看下貝殼具體是怎樣做到的。

一、業務創現能力好，公司常備600億流動資金

截至2024年6月30日，貝殼的現金、現金等價物、受限資金及短期投資的合並結余爲人民幣597億元，而截至2023年12月31日則爲人民幣601億元。

現金及現金等價物主要包括庫存現金、活期存款及存放於銀行原到期日不超過三個月的高流動性投資。
如下表所示：
2022年到現在，貝殼账上的常備流動資金維持在600億左右。

這些資金足以滿足公司的營運資金需求和長期資本开支，還可用於分紅和回購股份，回報股東。

從公司業務創造現金的能力看：
貝殼經營所得現金淨額每年都要大於30億元，反映出公司業務造血能力好，能持續給公司帶來淨現金流入。

二、運營效率提升，進一步提高增長質量

貝殼的中報裏提到：

我們持續嚴守風控底线，

2024年第二季度新房應收账款周轉天數縮短至僅45天。

由开發商預付傭金的「快傭」項目產生的淨收入，

佔新房業務總淨收入比保持在約49%的高位。

國央企开發商傭金收入佔比，

也由2023年第二季度的約47%，提升到2024年第二季度的約55%。

乍一看這些數據可能比較抽象，但是結合中報裏應收账款的明細看，貝殼應收账款的質量在明顯提高；

增加的應收账款，主要來自於账期最多3個月的款項，這與前面提到的新房應收账款周轉天數縮短至僅45天相呼應。

此外，貝殼是一家使用經營負債，即無息負債的企業。
如下表所示：
我們根據資產負債表裏的數據進行測算，使用應付款減去應收款，得到的金額在200億左右，截至2024年期中，該數額爲258.54億元。
應付遠大於應收，這是貝殼免費使用的無息負債。

我們從今年中報裏應付账款的明細看，貝殼在材料供應商、廣告商等合作方中，都有話語權。

此外，中報裏提到的其他信息，也在告訴我們貝殼在行業需求不振的大環境下，通過運營效率和管理的提升，來提高增長質量和盈利性的生存之道。比如：
截至2024年6月30日，平台活躍門店數爲44,423家，同比增加8.1%，活躍經紀人數爲411,478名，同比增加0.6%。

在交付能力優化上，通過提升派單效率和完善施工流程縮短施工工期，2024年第二季度基裝加主材的工期，較2023年同期顯著下降。

資產的使用效率、公司的運營效率關系到公司盈利水平的高低。

如下表所示：

在家裝家居、房屋租賃和其他業務的收入保持快速增長，以及貢獻利潤率提升的同時，貝殼的營運費用只增長了12.8%，以約10億元的營運費用增量，換來了67.7億元的非房產交易業務的收入增長。

三、分紅+股票回購注銷，貝殼持續回報股東
股票回購是回報股東的重要方式，1983年的股東信裏提到:

當擁有優秀業務和良好財務狀況的公司，發現其股票在市場上的售價遠低於內在價值時，沒有任何其他行動，能像回購一樣讓股東受益。

因此，在公司擁有可自由分配的現金流，以及公司股價低於內在價值的時候，股份回購是提高股東收益的重要途徑。

前面我們已經介紹了貝殼充足的現金儲備，良好的主營業務創現能力，以及公司在保持業務增長的同時，通過運營效率的提升來增厚現金流。在此背景下：
今年的1-7月，貝殼共斥資約4.8億美元用於股票回購，回購股數佔2023年末總股本約2.7%；

自2022年9月股份回購計劃啓動以來，截至2024年7月31日，貝殼已經累計斥資約13.9億美元用於回購，回購股數佔回購計劃啓動前公司總股本約7.5%。

我們的投資收益要么來自於股票賣出產生的價差，要么來自於公司分紅、回購股份注銷等方式帶來的收益。

股價變化是不可預測的，但是現金儲備豐厚+成長性好+分紅大方或回購股份注銷的企業，將在低迷的市場中給股東帶來更多的回報。

目前來看，貝殼做到了這一點。

那么，今年下半年貝殼是否還會有超預期的表現，我們拭目以待。

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