在上半年慘跌超 6%，香港恆生指數下半年迄今續跌了 8%。
市場素來對港股有 “國內基本面，海外流動性” 的看法，上半年港股從熊市陰影剛剛走出，卻又遇上了本次中美宏觀周期明顯錯位的背景，國內流動性充裕基本面弱復蘇，海外衰退預期強烈但通脹仍需抑制，在這個背景下，港股的走向究竟依賴於哪方？
在中信建投策略師陳果、夏凡捷看來，下半年港股築底完成後將走向震蕩市。國內經濟大級別復蘇可支撐港股形成底部區域，但反轉到牛市還需等待美國經濟回暖。只是美國經濟衰退陰雲籠罩，港股想要反轉直接進入牛市或許很難。
中信建投推薦政策以及宏觀下中長期成長確定、短期受疫情影響較小或者基本面有邊際改善的新能源行業和醫療行業。
港股的定價方式：“三分大陸，七分海外”
當前市場核心矛盾在於中美宏觀預期相悖時，港股的走向究竟依賴於哪方爲主。
中信建投認爲港股節奏 “三分大陸，七分海外”。復盤來看，港股六輪底部反轉與美股完全同步，國內經濟大級別復蘇可支撐港股形成底部區域，但不決定港股是否反轉。
其原因或許仍在於外資風險偏好變化。港股與 A 股盈利趨勢相同，符合港股以中資股爲主的上市公司結構。而港股與美股反轉節奏一致的核心原因或在於港股是一個純跨境資本構建而成的市場，受外資影響較大，而美國經濟政策很大程度影響外資風險偏好變化，強大的聯動效應導致港股全球資本定價受美國經濟政策影響較大，反轉節奏跟隨美股節奏。
具體而言，當全球投資者風險容忍程度較高時，美國經濟政策不確定性上升導致國際資金流入香港等新興經濟體，即 “投資組合再平衡效應” 主導；而當全球投資者風險容忍程度較低呈現避險情緒時，美國經濟政策不確定性上升導致國際資金從新興經濟體撤出，即 “安全資產轉移效應”；當美國經濟政策不確定性下降時，跨境資本流動效應減弱，新興經濟體受衝擊減少。
後續港股的走勢分析：見底後走向震蕩市
中信建投預測短期內港股盡管有着修復的預期，但是不會出現攀升式的凸漲。國內方面，7 月 PMI 回到榮枯线以下，經濟形勢依然嚴峻，預計宏觀流動性收緊概率不大，且中期寬貨幣向寬信用傳導的效率也將提升，6 月社融政府債和人民幣貸款大幅回暖側面證明了這一點。海外方面，美國 7 月制造業 PMI 超預期下挫，通脹創 40 年新高，全球衰退壓力加劇，經濟預期進一步惡化。位於價值底部的港股在未來可預計的將步入 “弱復蘇” 的起勢中，但尚不具備反轉的條件。
1、國內經濟基本面企穩信號尚未明朗，三季度仍是重要觀察窗口期；貨幣端預計宏觀流動性維持寬松，政策層表態積極。
2、美國經濟持續惡化，港股反轉條件尚不具備，此輪底部震蕩或持續更長時間。
綜上而言，中信建投認爲當前港股大概率將在海外普遍衰退和國內弱復蘇築底的支撐下漸進向上修復，但仍然不具備較爲明顯的反轉空間。小概率演繹另外兩種趨勢，即築底後震蕩走強以及進一步弱勢盤整。
樂觀預期下，國內經濟在投資發力，寬貨幣至寬信用傳導流暢情況下迎來強復蘇，同時海外在美聯儲加息步伐放緩，中期選舉後拜登財政政策發力下實現軟着陸，美股應勢反轉，港股緊跟美股節奏震蕩走強；悲觀預期下，國內疫情顯著加劇，疊加海外通脹進一步超預期，流動性風險擴散，衰退預期加劇，美股底部反轉邏輯失效，港股繼續演繹弱勢盤整。
投資方向：淡化經濟和疫情影響的板塊
疫情影響仍然是當前國內經濟影響的重頭，短期行業景氣度和疫情下政策利多方向是港股投資邏輯的關鍵因素。
醫療板塊創新藥和醫療服務維持高景氣，疊加政策加大支持力度，交易擁擠度低，配置性價比凸顯。
估值角度看，醫藥板塊估值處於歷史較低分位，同時 2022 上半年公募持倉比例僅 5.37%，交易擁擠度極低，基本面景氣上行疊加政策利好下，投資安全邊際較高。
新能源行業政策暖風吹盡，業績大幅提振。6 月 22 日，國務院常務會議指出 “完善汽車平行進口政策，有序發展汽車融資租賃，支持停車場等建設，預計今年增加汽車及相關消費大約 2000 億元”，政策刺激下需求有望進一步攀升。
業績方面，6 月新能源車銷量遠超預期，同比增 133%，環比增 33%，滲透率維持在 26.3pct 的高位，五家（特斯拉/比亞迪/小鵬/蔚來/理想）頭部新能源車企訂單支付金額周環比增 7%，同比增 195%。政策和業績戴維斯雙擊下，新能源板塊高景氣有望進一步維持。
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標題：中美周期錯位下，下半年港股聽誰的？
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