霧化科技解決方案供應商思摩爾國際（06969.HK）公布了2024年上半年業績後，股價大跌。
2024年上半年，思摩爾國際的收入按年下降1.67%，至50.37億元（單位人民幣，下同），其中最大市場美國（包括香港轉口到美國的收入在內）收入按年下降7.68%，抵消了歐洲及其他國家市場收入按年增長4.82%應是主要原因，我們將在下文詳述。
不過，該公司的今年上半年的毛利率由上年同期的36.22%改善至38.01%，毛利按年增長3.19%，至19.15億元。但是思摩爾國際增加了分銷和研發投入，令上半年的營運开支大幅增加，其中分銷及銷售开支按年上升79.49%，研發开支按年上升23.65%，導致該公司的上半年股東應佔淨利潤按年下降4.76%，至6.83億元。
表現低於市場預期，應是其公布業績後股價大跌的主要原因。但對於思摩爾國際的前景展望，財華社有不同的看法。
思摩爾國際的業務有改善跡象
思摩爾國際主要經營業務包括：爲全球煙草巨頭等提供電子霧化設備、加熱不燃燒設備等解決方案，同時也提供自有品牌的开放式電子霧化設備。
簡單來說，思摩爾國際主要爲電子煙品牌提供代工業務，這部分收入佔了大部分，自己也提供自有品牌的電子霧化裝置，但這部分收入佔比較少，歐美市場佔了思摩爾國際收入的大部分。
前兩年，各國對電子煙實行監管，中國主要爲對電子煙實行規範化管理，主要影響到終端零售商（即思摩爾在國內的終端客戶）的業務前景；而歐美等國收緊了電子煙的審批，影響到思摩爾國際海外市場終端品牌客戶的業務。
也因此，思摩爾國際的收入及盈利水平從2021年高位回落。
爲了應對上述的業務風險，思摩爾國際加大投入，拓展其霧化科技在電子煙以外的商業用途，其研發开支從2022年起大幅攀升，見下圖。
2024年上半年，思摩爾國際的研發开支同比大增23.65%，至7.6億元，佔總收入的比重由上年同期的12.00%擴大至15.09%，要知道在思摩爾剛上市的2020年，研發开支佔其收入的比重僅4.19%，規模僅4.2億元，現在半年的研發开支就相當於當時全年的1.8倍。
研發开支都用去哪裏了？
電子尼古丁傳輸系統研發依然是佔了研發开支的大部分，但是從下圖可見，用於霧化醫療及霧化美容產品研發的开支於2024年上半年大幅攀升，按年大增63.23%，至1.85億元。
在霧化醫療領域，該公司的吸入藥物子公司於2021年在美國成立，於2023年完成了三款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的开發和生產布局，以及數款藥物制劑的开發，制劑和裝置獲得歐美藥監機構的認可，同時就產品研發路徑和數個藥監機構達成一致意見，分別進入預臨牀或注冊批次生產的階段；在霧化美容領域，該公司於2024年第1季推出MOYAL嵐至品牌和第一代霧化美容產品解決方案。這些非煙領域或可爲其开拓出新的收入領域。
另一方面，思摩爾的主營電子煙業務似有改善跡象。在2024年上半年業績報告期之後，該公司宣布其重要客戶雷諾煙草已通過上市前煙草產品申請途徑，接獲7款新型煙草產品（包括一款電池）及6款煙草口味封閉式電子煙彈的營銷許可令，而思摩爾國際向雷諾煙草供應上述之7款產品。
另外，在上半年業績期接近尾聲之時，思摩爾國際的另一名客戶NJOY LLC（著名煙草巨擘菲利浦·莫裏斯（Philip Morris）母公司旗下品牌），也通過煙草產品上市前申請途徑接獲4款新型煙草產品和兩款薄荷醇口味一次性電子煙的營銷許可令，而截至這一日，NJOY LLC已接獲10款新型煙草產品的營銷許可令，思摩爾國際向NJOY LLC供應此10款產品。
美國市場佔了思摩爾國際很重要的收入來源，但就客戶注冊地而言，2024年上半年來自美國市場的營收爲5.65億元，但需要注意的是，思摩爾香港分部主要進行轉口貿易，大部分貨品均輸往美國，據其披露，期內經香港銷往美國的產品收入爲14.8億元，兩項收入合共或達到20.45億元，佔其總收入的40.60%。
可以預見，隨着其美國客戶獲得了監管批准，思摩爾國際的美國收入有望回升。
除此以外，思摩爾的自有品牌業務增長強勁，於2024年上半年實現了71.94%的增長，其中來自歐洲及其他國家和地區的收入按年增長88.0%。需要注意的是，回顧期內歐洲的監管制度有所收緊，在此環境下思摩爾的自有品牌仍能取得強勁增長，或許反映其未來在這些市場的增長潛力頗大。
思摩爾的難關在哪裏？
盡管如此，思摩爾仍面臨不小的問題。隨着全球監管的收緊，其經營支出也在擴大，需要對營銷加大投入，來鞏固其市場份額，2024年上半年思摩爾的營銷开支同比大增79.49%，佔收入的比重由上年同期的4.07%，擴大至7.43%。
同時正如前文所述，思摩爾的研發投入也在加碼，而且增加部分主要在未得到經營驗證的新領域，例如美容、醫療，這些領域的培育或尚需時間，因此至少在短期內，其新業務的利潤率或偏低甚至產生虧損。
這將拖累其整體盈利能力。
因此，思摩爾最大的問題或不在於其核心電子煙市場的復蘇，因爲這場復蘇似乎在路上，問題在於其未來的多元化布局，很有可能拖累其整體盈利能力，這可能是市場所擔心的。
作者：毛婷
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