文 | 畲宗明

都說“相逢的人會再相逢”，阿裏用行動續上了一句：再相逢的人會相擁。

8月23日早晨，阿裏巴巴發布公告，宣布新增香港爲主要上市地，將於8月28日在香港聯交所主板主要上市，成爲在港交所、紐交所雙重主要上市的公司。

靴子，就此落下。

新機會，由此湧動。

隨着阿裏在香港聯交所主板上市地位由“第二上市”變更爲“雙重主要上市”，香港，阿裏，我們，都會遇見更多的可能。

01

說起阿裏跟香港的關聯，很多人都知道，阿裏有着很深的“香港情結”：2007年，阿裏的B2B公司首次上市是在香港，2014年，阿裏集團整體上市的首選地也是香港。

後來的故事人們已經耳熟能詳：阿裏因股權結構原因，未能符合香港上市規則，輾轉至紐約，於2014年9月15日登陸紐交所。

受此觸動，2017年开始，港交所啓動了自1993年开放H股以來的最大變革，一改原來對“同股不同權”雙層股權架構的態度，推出“差別投票權制度（分類表決制度）”。阿裏之後也推出“一拆八”的普通股炒股方案，爲回港股鋪路。

念念不忘，必有回響。2019年11月，阿裏巴巴回港完成第二上市。

而今，阿裏將香港新增爲主要上市地，又會讓阿裏跟“東方之珠”的關系愈發緊密。

一家標志性的頭部互聯網科技企業，一個世界級的金融中心，在彼此牽盼的牽引下，靠得更緊。

阿裏在紐約香港雙重主要上市，與其說是下了一盤棋，不如說是完成了一次“回歸”。

在中概股企業中，拼多多目前僅在紐約上市，京東、百度此前都跟着阿裏步伐，在紐約主要上市後又在香港完成二次上市。

把在紐約主要上市、在香港二次上市變爲在香港紐約雙重主要上市的，雖然有中通快遞、BOSS直聘、百勝中國、再鼎醫藥、B站等公司，但頭部互聯網科技企業中，阿裏是第一個。

在互聯網巨頭中，率先回香港第二上市，現在又率先將香港新增爲主要上市地，阿裏是在“回歸”。

從2014年的“如果條件允許，香港，我們一定會回來”，到2019年在港交所二次上市時的“在這個20周年生日之際，阿裏巴巴迎來了一個重要的裏程碑，就是回家，回香港上市”，阿裏將對香港的情愫表露在了那個“回”字中。

如今把香港變爲主要上市地，自然也是“回”——回歸初心。將這份初心攤开，就是“扎根中國，看好香港”的意念。

從原來的阿裏巴巴B2B公司，到後來的阿裏巴巴集團，上市地第一選擇都是香港，原因並不復雜。

香港是阿裏從中國走向世界的起點，是阿裏國際化战略中不可或缺的支點：2016年，天貓首次走出內地，在香港啓動當年的“雙11”購物狂歡節，成爲國際化战略落地的重要節點；2018年，菜鳥宣布將投建香港超級ehub，也極具战略意義。

阿裏把“看好香港”幾個字寫在臉上了。

考慮到阿裏的體量和影響力，阿裏將香港新增爲主要上市地，勢必引發示範效應和鏈式反應。

阿裏2019年11月在香港第二上市後，當時就有分析師認爲，阿裏在港股承壓背景下回歸港股，能帶來護盤效應，將吸引更多的內地資金進入港股長期持有，提高整體港股的流動性，同時也爲其他科技股在港上市樹立典範。

這次雙重主要上市，標志性意義會更明顯：阿裏可以顯著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技術指標，港股可以通過這樣的優質交易標的加強對全球市場的吸引力。更多國際投資者配置阿裏港股，更多內地投資者利用港股通渠道投資阿裏，都在預期之中。

正如經濟學家朱克力所說，阿裏實行雙重主要上市之後，有望提升香港證券市場的流動性和定價能力，有利於香港鞏固和增強國際金融中心地位。

事實上，這不光是對香港鞏固地位的助力，也是對香港未來前景的信心。

2022年11月，曾有傳言稱，阿裏正在新加坡籌建全球總部。該消息此後謬種流傳，阿裏方面出來澄清：“阿裏巴巴出生在杭州，生長在杭州，發展在杭州，阿裏全球總部始終在杭州，是自然也是必然。”言下之意，阿裏永遠會扎根中國。

而回到貼近業務主要運營的中國市場的香港，回到離服務對象基本盤更近的地方，就是“扎根中國”的直觀陳情。

02

阿裏完成雙重主要上市，對阿裏也是好事——這本也是阿裏自信回歸的流露。

過去幾年，在黑天鵝滿天飛、灰犀牛遍地跑的環境下，中國科技股遭遇了寒流，阿裏亦在其列。股價遭到抑制的短期表現跟帶來能力沉澱的長期主義之間，也因此形成了明顯“錯配”。

對阿裏而言，雙重主要上市就是在釋放信號、表明信心：阿裏有信心去校准自我價值的羅盤，讓更多中國投資者共享其發展機遇。

要知道，第二上市（Secondary Listing）跟雙重主要上市（Dual Primary Listing）雖只有幾字之差，但意義大不一樣：

第二上市雖然流程更短、耗時更少、難度更小，但股價定價權仍在唯一的主要上市地，第二上市地則是通過存托憑證DR方式實現相同類型股票跨市場流通的“從屬市場”。

在“二次上市”情況下，阿裏港股價格仍取決於美股。

雙重主要上市則需要上市公司股票發行符合兩地的IPO規則，兩個資本市場都是主要上市地，都有其獨立性。

在“雙重主要上市”情形下，阿裏被納入“港股通” 機制後，伴隨而至的，是股東基礎多元化，內地背景資金投資更方便。

宏泰基金創始合夥人盛希泰的說法就很形象：二次上市意味着上市主體依舊在原有資本市場，相當於二次上市地對應的是真人的“數字人”，沒有獨立的定價權，只有依存關系；雙重主要上市制度下，兩個上市是完全一樣的，“AB等同於BA”，都有獨立的定價權，彼此保持獨立的上市地位。

阿裏實現雙重主要上市後，單一市場波動或投資人情緒對它的影響可以降低，有利於實現價值重估，以緩解當前股價與基本面背離的情況。

畢竟，雙重主要上市能形成跟各地市場表現關聯度更好的估值中樞，減少企業市值被低估的幾率。

有人估算，若以目前阿裏1.55萬億港元的市值作爲基數，以騰訊港股通持股比例穩定後（10%比例）的情況推算，港股通未來爲阿裏提供的市值增量貢獻對應的規模或許將達到1550億港元。

考慮到美股見頂預期前不久引發了踩踏效應，處在估值窪地的港股對全球資本避險的吸引力正在釋放，這樣的潛在增量資金頗具想象空間。

“因爲相信，所以看見”，阿裏實現雙重主要上市背後，未嘗不是“相信”——相信自身具備可持續增長潛力，相信股價表現能回歸正常態，相信能爲更多投資者帶來更多回報，故而能看見雙重主要上市的多重價值。

03

對可持續增長能力的信心，若是沒有足夠的支撐，很容易變成盲目自信。

說起來，阿裏自我變革已开啓1年有余。阿裏有沒有重回健康增長軌道，財報已經給出答案。

2025財年一季度財報顯示，在明確“用戶爲先，AI驅動”战略，向電商、雲兩大核心業務战略聚焦和持續投入之下，阿裏電商市場份額已經企穩，用戶信任不斷增強，阿裏雲來自AI的收入實現三位數增長，月之暗面等明星科技公司都在使用阿裏雲。

若短期業績只是靠策略性“騰挪術”實現，而非靠長期战略布局獲得，那就沒有多少參照性可言。唯有走在“難而正確”的道路上，增長才可持續——哪怕眼下還面臨“難”的一面。

有質量的增長總會提示人們，現有增速只是未來發展勢能的初步釋放。

因而，次貸危機預言者、《大空頭》原型Michael Burry在二季度大幅增持了阿裏，阿裏成了其第一大持倉標的。高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的美股持倉情況也顯示，阿裏佔其總持倉的比例從一季度的0.23%提升到了9.55%。

“中國巴菲特”段永平的H&H國際二季度也加倉了阿裏，增持比例達到7.9%。

而實現雙重主要上市，也會成爲阿裏價值回歸的催化劑。

當“流動性產生溢價”市場基本規律遇上增量資金注入，阿裏對自我的信心也能得到更多的支撐。

就拿AI來看，开源大模型Qwen-2 72B力壓Meta的Llama-3、法國著名大模型平台Mistralai的Mixtral，躍居全球开源大模型排行榜第一，見證了阿裏在AI基礎設施和技術能力上投入的成效。

但AI業務需要長期投入，離不开“耐心資本”支持。雙重主要上市機制就能用融資渠道更多元，爲阿裏的AI業務提供“彈藥支持”。

阿裏是個風向標。可以預見，當阿裏在香港紐約雙重主要上市中獲得更好的發展環境，它能爲社會持續創造價值，更多科技企業也能從中獲得經驗、提振信心。

香港、阿裏、更多科技企業、內地投資者等多方受益的世界，誰不期許呢？

在《最佳可能的世界》裏，數學家埃克朗寫道：每起事件就像樹幹，把網狀的根伸向過去，把樹冠托向未來。

阿裏擁抱香港，就是以“回歸”姿態把網狀的根伸向過去，看向的則是未來。

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