“體育大年”業績增速掉隊，國潮之光李寧着實有些可惜。

8月16日，李寧發布2024上半年財報：營收143.45億元，同比增長2.3%，淨利19.52億元，同比下滑8%。從產品類別看，鞋類貢獻最大，佔比超過五成，其次是服裝和器材及配件，各自佔比37.5%和7.8%。其中，服裝收入同比下滑4.7%。

回望2024上半年，歐洲杯、美洲杯、巴黎奧運會等大型賽事密集舉辦或腳步漸近，國民體育消費熱情升溫，李寧卻交出一份營收微增、淨利下滑成績單，雖淨利高於市場預期，還是讓人有些意外。

8月16日，公司股價上演過山車走勢，早盤一度漲近9%，全天振幅接近10%，最終卻下跌0.76%收盤於13.1港元/股，可見投資者對中報的分歧。

對於下半年前景，業績會上聯席行政總裁錢煒指出，進入三季度後公司發現整體线下流水的挑战要遠超預期。因此，今年核心不以規模增長爲主要目標，穩健經營、控制風險是一整年經營的基調。

換言之，短期“日子”依然不好過，穩字當頭無可厚非。但也別忘了，競品可沒闲着，大浪淘沙不進則退。

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盈利能力惡化、“掉隊”非一日寒

審視港股上市四家體育品牌，李寧業績“焦慮”寫在了臉上。

8月12日，361公布2024年中報，上半年營收51.4億元，同比增長19.2%。淨利7.90億，同比增長12.2%。8月20日，特步中報亮相：營收72.03億元，同比增長10.4%。淨利7.52億元，同比增長12.05%。

“一哥”安踏雖尚未公布業績，不過7月8日的上半年營運數據有一定參考：安踏品牌產品之零售金額（按零售價值計算）與去年同期比較錄得中單位數的正增長；FILA（斐樂）品牌產品之零售金額（按零售價值計算）與去年同期比較錄得高單位數的正增長。

值得注意的是，安踏其他品牌產品延續了高增，零售金額同比增長35%至40%。

對此，國盛證券維持“买入”評級，預計安踏體育2024年營收增長13.5%，業績增長33%，其中上半年營收增速近10%，不考慮一次性利得，業績增速高於收入增速。

所謂沒有對比便沒有傷害，李寧成長性是否已然掉隊了呢？

實際上，2023年公司就已出現增收不增利：營收257.98億元，同比增長6.96%，淨利潤31.87億元，同比下降21.58%。

作爲行業龍頭，盈利能力連續惡化，自然牽扯各方眼球、想低調也難。

2004年6月，李寧成爲港股第一家國內體育用品企業，乘着資本加持的先發優勢，業績开啓第一個高峰期。2009年營收83.87億元，同比增長25.4%，首超阿迪達斯成爲中國第二大運動品牌。

然繁華背後，規模粗放擴張的風險也在滋生。2011年开始公司遭遇困境，高管離職、庫存積壓、盈利預警、股價下跌。面對內外一系列危機，多年淡出一线業務的李寧選擇回歸“挽救”公司，經歷一番大規模閉店、瘦身療傷、痛定思痛的李寧慢慢穩住了陣腳。

終於2018年，乘着“國潮”興起東風，李寧公司又一次迎來轉折點。推出“中國李寧 ”潮牌，亮相紐約時裝周秋冬秀場，特色國風圈粉無數年輕人群，高端範漸濃。當年李寧公司營收首破百億。2019年—2021年三年間盡享國潮紅利，淨利潤連續雙位數增長。

2021年利潤首突40億大關，同比大增136.14%。股價從2019年6.3港元低點一路上漲至2021年106.764港元高位，一時風光無二。

不過時代的風向總是不停變換，伴隨國產品牌大批發力國潮，消費者喜好也日新月異。2022年李寧營收增長14.3%達到258億元，淨利則僅微增1.32%至40.64億元。2023年隨着專業戶外運動等風潮興起，李寧傳統優勢的籃球鞋與國潮服飾开始遇冷。

盈利能力露出頹態，股價也跌落神壇开啓下行模式。截至2024年8月22日，李寧收盤價13.94港元，距離106.764港元高點縮超80%。

行業分析師王婷妍認爲，李寧遭遇業績股價“戴維斯雙殺”，冰凍三尺非一日寒。除了外部消費日益理性，潮風向變化，戶外運動升溫，都給企業帶來多維挑战，若產品品牌多元方面缺乏开拓創新、特色細分、結構優化滯後，容易讓企業陷入寅喫卯糧、錯失發展風口。

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單品牌利弊 研發費用率落後

錯付了什么？

據國家統計局公布，2024年1—6月份社會消費品零售總額同比增長3.7%，其中服裝、鞋帽、針紡織品類產品同比增長1.3%，6月單月下降1.9%。1-7月同比增長0.5%，7月單月同比下滑5.2%。

消費下行壓力加大，也與李寧業績說明會表述相符。在此背景下，防曬衣、衝鋒衣、瑜伽褲等運動服飾成爲新興增量，相比李寧的集中品牌作战，安踏則依靠始祖鳥、斐樂、迪桑特、可隆等多元矩陣，滿足了不同圈層消費者的差異化需求，這也是其業績穩增的重要原因。

2024年5月21日，始祖鳥母公司亞瑪芬體育公布截至2024年3月31日的2024財年第一季度業績，集團收入增長13%至11.83億美元，營業利潤錄得1.09億美元。

其中，亞瑪芬大中華區繼續領跑全球市場，營收同比大增51%至3.1億美元。中國市場已是亞瑪芬體育業績驅動的核心力量。

相比之下，戶外運動與專業運動子品牌相對缺乏的李寧，騰挪空間便窄小很多，雖加大了營銷費用支出、效果卻不算多盡人意。

2024上半年，李寧整體銷售及經銷开支達43.27億元，同比增長9.6%，佔總收入30.2%。其中，廣告及市場推廣开支12.49億元，同比增長19.8%，增速均遠超同期營收8.7%。

當然，研發費投入也在持續加碼，不過佔比上較競品仍有差距。以2023年爲例，安踏體育研發費16.14億元，研發費用率2.6%，李寧爲6.18億元、2.2%，361爲3.13億元、3.71%。

wind數據顯示，2020—2022年，李寧研發費用率爲2.2%、1.8%、2.1%，安踏爲2.5%、2.3%、2.4%，361爲4%、4.2%、3.8%，李寧均處落後地位。

行業分析師王彥博認爲，李寧單品牌战略有助強化用戶心智、市場運管效率效益提升。短板隱憂在於，品牌度集中較難做到在專業運動、時尚休闲運動等多個不同領域都實現較大影響力。疊加研發投入力度有待提升，導致較難覆蓋不同細分市場、特色取勝。尤其在市場日益理性成熟的當下，品牌溢價度降低，更多消費者开始注重質價比、性價比。

《中國新聞周刊》曾援引自公开數據，中國李寧產品平均價格爲700-800元。2021年推出的“LI-NING1990”系列，一件大衣4599元。除了國潮洗練，當年4月李寧籃球鞋也曾因從原價1499元被炒到48889元一度衝上微博熱搜。

而2024年8月22日，打开天貓搜索LI-NING1990後發現系列價格在500元-1000元區間，相比2022年動輒2000元乃至6000元價格已有不小下調。可付款人數看，依然難起量。

行業分析師孫業文表示，從消費心理看，高端品牌降價會削弱其積累的品牌效應。高價不等於高端化，國潮看似消費回歸，實則是國貨品牌的一次整體升級。品質化、創新化、多元化缺一不可，企業想要持續站立潮頭、從網紅變長紅，就需持續高質研發、保持市場敏銳性、打磨品質特色體驗。用卓越的質價比、性價比取勝。

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“國潮”先鋒口碑第一

扎實基礎品控籬笆

的確，真正的“國潮”先鋒，需要表裏合一。價格之外，產品設計、面料功能、舒適度體驗等都需同步跟上。

以剛過去的2024巴黎奧運會爲例，堪稱各大運動品牌秀肌的大舞台。8月9日，據《每日經濟新聞》，中國乒乓球隊隊員身着“李寧”品牌的專業運動服“龍服”參加比賽，卻被一些網友質疑服裝吸汗性差、過於貼身。隨之“#李寧龍服疑似下架#”話題一度登上熱搜。

對此，李寧方面表示：網上廣泛流傳圖片並非巴黎奧運會的比賽現場。“公司長期以來高度重視運動員比賽服的穿着體驗，中國乒乓球隊教練與運動員對李寧乒乓球提供的比賽服表示認可，目前未收到任何關於產品質量問題方面的反饋。”

及時澄清、消逝不少誤解值得肯定，但也給李寧產品質量敲響一記警鐘，任何產品細節方面的設計不足，都可能被消費者發現放大。

瀏覽黑貓投訴，截至2024年8月22日，李寧品牌相關投訴累計4906條。主要涉及產品質量、產品服務、產品價格等方面。

如8月17日，平台過審投訴編號17375254075顯示，一消費者表示，自己在线下實體店購买2雙李寧鞋子，對比後發現，京東APP上的李寧自營官方旗艦店價格僅爲线下特價店一半，线下門店拒絕消費者退貨請求，質疑李寧存在嚴重的霸王條款。

8月18日，平台過審投訴編號17375270608顯示，一消費者稱，自己在李寧线下店購买衣服，有質量問題，店員態度惡劣且拒絕退貨，自己與李寧官方客服聯系後，經過多次溝通才答應退貨要求，對於消費者的投訴不做處理。

8月16日，平台過審投訴編號17375228997顯示，一消費者表示，自己5月在线下實體店購买了一雙價值400元拖鞋，店鋪說三個月內开膠包退包換，八月產品开膠之後，門店讓加錢換購，聯系官方400客戶之後告知保質期只有60天，不給解決問題態度極差。

平台過審投訴編號17375102185顯示，一消費者表示，自己6月份在抖音李寧運動官方旗艦店購买的一雙李寧徒步登山鞋，其間就穿過四五次，最後一次穿的時候鞋子被一根小木頭刺穿，購买時商家承諾三個月保質期，現在卻不做處理......

（以上投訴均已經過平台審核）

誠然，消費者千人千面，人人滿意不現實，上述投訴或有偏頗片面處。但產品體驗、用戶口碑是國潮根基、企業發展之本也是不爭事實。多些查漏補缺、居安思危總沒有錯。價格越高期待越高，若兩者不匹配反噬效應同樣強烈。

對李寧來說，想黏住用戶讓其甘愿爲品牌溢價买單，重要的是不斷深度理解本土市場，賦予產品更多文化內涵、特色體驗，扎實基本的質量服務籬笆。

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拐點與賽點 低調與高調

當然，歷經風雨三十多年，看慣起伏興衰的李寧公司，也是有居安思危、市場敬畏的。

公司高層多次表明要做專業運動品牌。李寧集團聯席CEO錢煒表示，如把李寧品牌比作大樹，樹幹是專業運動，“潮”只是其中一片樹葉，會讓樹更好看；但樹幹健康怎么都能長葉子，如果樹幹出了問題，樹就倒了。如果眼睛一直盯着做“潮”，就沒有今天的李寧了。

最新財報顯示，“單品牌、多品類、多渠道”策略下，李寧運動跑鞋業務表現亮眼。2024上半年，鞋類業務收入達78.44億元，同比增長4.4%，收入佔比54.7%。李寧跑步品類流水同比增長25%，這得益於市場消費基數較大、群體廣泛，也得益於李寧不斷完善產品矩陣、相應的商品及銷售計劃布局。

上半年，三大核心跑鞋IP超輕、赤兔、飛電上半年銷售超500萬雙。其中，專業跑鞋赤兔7PRO表現尤突出，銷售超190萬雙。

運動生活品類也有圈點處，洞察大衆日常休闲、通勤需求，打造聚焦舒適、健步的SOFT 產品IP，上半年全系列銷量突破100萬雙，同比增長近4倍。追其根本，得益於科技創新步伐加快，超䨻科技、GCU等問世，構建了中底、大底、鞋面、結構等全方位的科技平台。

補位品類不足的同時，李寧也在優化銷售渠道。上半年通過加速關閉低效店鋪、強化優質店鋪改造拓展，核心商業體店鋪進駐率穩定在約90%。截至6月30日，李寧門店總量7677家，較2023年底新增9家。更謹慎开店，意味着相較規模增長，李寧更追求質量效率。

最新業績發布會上，李寧副總裁兼首席財務官趙東升表示，下半年，消費形勢暫未展現良好的彈性，折扣繼續改善的空間在收窄，對毛利率改善形成壓力，受時間性影響，下半年費用通常會高於上半年，讓集團對於下半年的預期更加謹慎務實。

不難發現，面對行業變陣，往期喫過虧的李寧更多幾分謹慎。所謂危中尋機，首先要敬畏市場、認清趨勢，穩字當頭沒有錯。

但還是那句話，競品沒有闲着，每一次市場洗牌拐點，也孕育着價值新賽點、躍升契機。战略謹慎、務實深蹲的同時，精准補短揚長、苦練內功、在多元細分上高效高調出擊、盡快搬回一程。或許也是重振國貨之光、擺脫增速掉隊質疑、消逝盈利下滑焦慮的不二法門。

狹路相逢勇者勝、選擇遠比努力重要。2024年3月，李寧公司曾被傳出私有化消息。若缺少了業績預期，李寧是否被真的低估？不妨評論區打出你的看法。

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