文 | 硬核財經
本文僅爲信息交流之用，不構成任何交易建議
*“中國中免”獲取完整招股書
國內免稅巨頭中國中免（601888.SH）今日开始招股，預期8月25日在香港上市，由中金公司和瑞銀集團兩大巨頭聯席保薦。
根據交易條款，中國中免計劃發售約1.0276億股H股，招股價介乎143.50港元至165.50港元，每手1000股，募資或達170億港元，有望成爲今年港股最大IPO。
中國中免目前已吸引包括中國國有企業混合所有制改革基金、南韓化妝品公司愛茉莉太平洋(Amorepacific)、上海機場等在內的9間基石投資者，認購約46%發售的股份。
在港股最冷時刻，中國中免能順利招股，很大程度上與其持有的牌照有關。
01
唯一一張全國性牌照
中國的免稅業始於1979年，距離世界上第一家免稅店（愛爾蘭香農機場免稅店）开業已經過去了近30年。
打开國門的中國與國際的交往日益頻繁，我國第一批口岸免稅店由此應運而生。到1984年，我國已先後在出入境機場、車站、港口开辦了31家免稅店。逐漸膨脹的業務亟需一個強有力的主體進行統一管理。
彼時的中國正嘗試進行改革开放，規範成熟的市場尚未形成。所以當時並未效仿歐美採用市場化競標的方式經營免稅業務，而是謹慎地選擇了較爲保守的統一專營。在此背景下，中國中免的前身中國免稅品（集團）有限責任公司（China Duty Free Group）成立了。
若要論資排輩，其實1980年成立的深免（深圳國資委控股）和1983年成立的中出服（國藥集團控股）還要稍微年長一些。但中免卻更受器重，成爲唯一經國務院授權，在全國範圍內开展免稅業務的國有專營公司，即獲得了唯一一張全國性免稅經營牌照。
因爲是國家特許經營，外部競爭者無法進入，中免的壟斷溢價主要就體現在牌照上。除了早幾年成立的深免和中出服，之後又陸續有幾家運營商獲得牌照，包括珠免、中僑、日上（外資）、海免、王府井、海發控、海旅投。不過這些運營商持有的牌照都是專營性或區域性的，比起中免手裏那張全國性的，含金量遜色不少。
手持唯一一張全國性免稅牌照，中國中免贏在了起跑线。
02
拿下日上，獨攬北上廣三大機場免稅店
由於牌照有限，且每一張牌照都嚴格限定了經營的區域，更多的牌照往往意味着更大的市場份額，而更大的市場份額又意味着更強的議價權。中免深諳此理，截至目前已通過並購拿到了10張牌照中的另外3張。
第一張是日上免稅行（外資）持有的機場專營牌照。
從業務形態上看，免稅店本質上屬於零售業務的一種。對零售而言，除了價格，最重要的是流量及其轉化。由於國際機場精准匯聚了免稅店所需的高購买力人群，機場免稅成爲疫情前最普遍的免稅業務形態，中國也不例外。
中國國際旅客最多的機場無疑是北京首都國際機場和上海國際機場，這兩地原本是日上的地盤，日上上海與日上中國分別於1999年、2005年獲得機場專營牌照後盤踞於此。雖然貴爲中字頭公司，但在2017年之前，中免的市場份額在國內只有30%左右。反倒是日上憑借這兩地機場的專營牌照，市佔率超過50%。
2017年2月，首都機場國際區免稅業務招標公告公示，中免終於等到了翻盤的機會。爲提高勝算，2017年3月，中免集團搶在4月开標前與日上集團籤署股權轉讓協議，以3882萬元取得日上中國51%的股權。
6月30日，招標結果出爐。中免順利拿下首都機場國際區T2免稅業8年的經營權；由其控股的日上中國則力壓上一輪領先的珠海市免稅企業集團（珠免），中標T3免稅。
隨後，上海機場也开始了新一輪的免稅業務招標。中免故技重施，搶在开標前於2018年2月豪擲15億拿下日上上海51%的股權。2018年7月，中免集團下屬日上免稅行（上海）中標上海虹橋和上海浦東國際機場免稅店項目。
至此，日上的機場專營牌照徹底被中免收入囊中，中免獨攬北上廣三大機場免稅店。中免在國內免稅市場的份額也從此前的30%左右提升到超80%，全球排名則由2015年的15名躍升至2019年的第4名。
03
海島離稅，登頂全球第一
但真正使中免成爲全球免稅霸主的是另一張牌照——海南省免稅品有限公司（海免）持有的海南離島免稅專營牌照。
2011年4月，海南離島免稅試點正式啓動，中免集團三亞市內免稅店作爲國內首家離島免稅店开始運營。同年11月海免成立，喜提本世紀第一張牌照，並於當年年底火速在海口美蘭機場开了一家免稅店。此後10年，海南的離島免稅業務由這兩大運營商分食。
出於行業整合以擴大規模效益的考慮，海南省國資委於2019年初將其持有的海免公司51%股權無償劃轉給中國國旅（中國中免前身）的控股股東中國旅遊集團。
2020年，疫情突發，行業巨變。機場免稅因出入境旅客驟減而遭受重創，而海南離島免稅業務卻隨着政策的逐年完善越做越大，海南離島免稅由此取代機場免稅成爲國內最賺錢的免稅業務。
同年5月，中免以20.65億現金正式收購海免51%股權，原隸屬於海免公司的3家離島免稅店盡歸其所有，包括海口美蘭機場免稅店、海口日月廣場免稅店、瓊海博鰲免稅店。
完成並購後，中免成爲海南離島免稅業務唯一的運營商。2020年，其國內市佔率達92.3%，全球市佔率達22.6%，首次登頂全球第一。
2021年，哈爾濱中僑因港中旅資產公司的收購也成爲中免的一部分。至此，中免實際上擁有了10張免稅牌照中的4張，並於當年以24.6%的全球市佔率蟬聯全球第一。
手持4張牌照，中國中免成爲全球免稅霸主。
04
新的牌照，新的挑战
然而，中免收牌照的速度遠趕不上國家發牌照的速度。中免5年收了3張，國家一年就發了3張。
免稅牌照增發到10張，是近兩年的事。10張免稅牌照裏有5張發於上個世紀，2020年卻突然增發了3張，分別由王府井集團股份有限公司（王府井）、海南旅投免稅品有限公司、全球消費精品（海南）有限公司三家公司持有。後兩者由海南國資委控股，牌照性質爲海南離島專營。王府井的牌照卻頗爲神祕，財務部至今未界定其經營範圍。據外界揣測，此牌照極有可能是一張全牌照。
從國際來看，Dufry曾在2020年宣布將與阿裏巴巴組建中國合資公司，推進國內的旅遊零售業務。而新羅網上免稅店的300多種化妝品和保健食品，也將於今年登陸中國購物網站。中國免稅業的運營能力亟待提升，專注零售的王府井有望擔此大任。 2021年6月，中國中免首次遞表港交所，不過受疫情影響，其上市進程暫緩。 時隔一年後，在港股最寒冷時刻，中國中免今日开始正式招股，會走出怎樣的市場表現？
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標題：港股最冷時刻，中國中免开始招股
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