編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

在資本市場上，來得早不如來得巧。2024年以來，頻繁傳出IPO消息的君樂寶，顯然沒有趕上上市的最佳時機。

君樂寶的“發家史”，甚至可以追溯至10余年前的三鹿奶粉“時代”。此後，君樂寶還經歷了與乳業巨頭蒙牛之間的分分合合。

只是，回過頭來看，君樂寶從被蒙牛收購，到後面成長壯大後开始擺脫蒙牛，很難說這是幸運還是不幸。

幸運的是，在蒙牛的“庇護”下，君樂寶的營收規模早已突破百億規模，品牌影響力也越來越大，足以獨立發展。不幸的是，兜兜轉轉之間，君樂寶並沒有趕上乳業企業在資本市場施展拳腳的黃金期，且至今沒有闖入行業頭部陣營。

實際上，早在2022年7月，君樂寶就宣布正式啓動IPO，並表示爭取在2025年完成上市，且銷售額達到500億。但是目前看來，君樂寶要實現其“宏偉”目標，還有很長的路要走。

眼下，國內A股上市門檻不斷擡高，監管日漸趨嚴，君樂寶此番徵战IPO，恐怕也是前途未卜。

激進投資收購的君樂寶，負重前行

君樂寶善於抱大腿，幾乎是業界的共識。無論是此前借助三鹿的影響力，喫盡了酸奶行業發展的紅利，在成立短短兩年後便做到了1000萬元銷售額，還是後面與蒙牛“牽手”，短短幾年時間，就實現了營收破百億，都充分說明了君樂寶善於“借力”背後的資源整合能力。

值得一提的是，在與蒙牛“分手”後，君樂寶的腰杆也挺得越來越直，並开始瘋狂投資並購，上演着“大魚喫小魚”的戲碼。不過，爲了加快其並購步伐，君樂寶也提前做足了准備。

例如，2020年，君樂寶引進了珠海高領遠盈股權投資合夥企業（有限公司）、寧波探智企業管理咨詢合夥企業（有限合夥），它們分別代表着高瓴資本和紅杉資本。

緊接着，君樂寶开始以非常激進的姿態，开始一路“买买买”。包括2021年君樂寶战略投資了奶酪產品供應商思克奇；次年1月又收購了雲南皇氏來思爾乳業有限公司、雲南皇氏來思爾智能化乳業有限公司各20%的股權；2022年9月，君樂寶又收購了銀橋乳業。

值得一提的是，時至2023年，君樂寶的收購步伐不僅沒有“消停”，還在進一步加快。包括在當年1月，君樂寶與中國勁酒聯手投資了奶酪初創公司酪神世家；6月，君樂寶再次收購來思爾智能化和來思爾乳業各32.8996%的股份，自此君樂寶也成爲這兩家公司的控股股東。

隨後的7月，君樂寶收購了乳制品廠商銀橋科技。11月-12月，君樂寶又分別投資了酸奶品牌茉酸奶；以及研發益生菌乳酸菌產品的一然生物。

只是，十分激進的收購，也讓君樂寶的發展，背上了沉重的包袱。

據此前君樂寶首次收購來思爾部分股權時的相關公告顯示，2020年君樂寶資產總額爲134.56億元，負債總額卻達到了118.69億元，淨資產僅爲15.87億元，負債率高達88.21%。

此後，隨着君樂寶的並購變得越來越激進，其負債率同樣居高不下。據君樂寶財財報顯示，截至2022年12月31日，其資產負債率達到77.63%。

而與之形成鮮明對比的是，2022年，伊利、蒙牛、飛鶴的資產負債率則分別僅爲57.09%、53.53%、32.26%。由此可見，君樂寶的負債水平，遠高於同行，可謂壓力山大。

食品安全問題不斷，500億目標或高不可攀

據觀察，君樂寶在脫離蒙牛單獨發展後，業績仍在繼續攀升。

據2022年7月，君樂寶乳業集團副總裁仲巖接受媒體採訪時透露，君樂寶2021年銷售收入203億元，排名緊隨Top3的蒙牛、伊利與飛鶴。

令人喫驚的是，君樂寶除了定下2025年以前完成上市的目標外，還定下了力爭2025年實現年銷500億元的目標。

但是要知道，此前君樂寶從0實現百億營收，花了20余年。而從100億翻倍至200億，也用了整整4年時間。因此，即使是按其歷史最快增速，君樂寶要達標，也並非易事。

更讓人擔心的是，目前國內乳業市場，行業格局已定，市場也趨於飽和，增量空間越來越有限。

而且，隨着君樂寶業務的不斷擴大，其產品品類、產品與行業頭部品牌也高度重疊。因此，因爲產品同質化帶來的競爭壓力，也越來越大。

據公开資料顯示，君樂寶乳業最初的主要產品是酸奶，此後逐步將業務拓展至低溫鮮奶、嬰幼兒奶粉、常溫液態奶及奶牛育種、牧業、草業等領域。

不過，無論是其自有品牌的液態奶、酸奶，還是其投資的酸奶品牌，都曾因爲食品安全問題而爆發品牌信任危機。

例如，在黑貓投訴平台上，消費者關於君樂寶簡醇變質有結塊、奶粉中有異物等相關的投訴屢見不鮮。

而從行業專業人士的角度來看，君樂寶也因爲奶源供給問題而頻遭質疑。例如，頭豹研究院數據顯示，君樂寶奶源自給率僅爲50%，遠低於飛鶴100%的奶源自給率。

除此以外，君樂寶此前投資的酸奶品牌茉酸奶，也因爲存在原材料過期等食品安全問題“翻車”。

例如，2024年5月底，據未來網報道，媒體曝光北京多家茉酸奶門店“使用過期原料，聞出餿味才廢棄”“偷工減料，不嚴格按照配料表足量放料”等食品安全問題。

隨後，茉酸奶公开致歉並於當日關閉涉事門店，由此也引發很多媒體的關注與報道，最終，北京市海澱區市場監管局近日發布通報披露，北京市海澱區有10家茉酸奶門店被查處。

彼時，因君樂寶是茉酸奶的唯一外部投資機構，無疑也將因此受到“牽連”。

業內人士普遍認爲，在自有品牌與投資的品牌產品質量問題頻出、消費者信任危機一觸即發之時，君樂寶依然激進地定下了年銷500億元、快速完成上市的目標，其挑战或許十分巨大。

液態奶難成護城河，君樂寶恐難突圍

最初的君樂寶，產品定位是以酸奶爲代表的液態奶。這種差異化的定位，也讓其在當時並不擁擠的液態奶賽道，搶佔了一席之地，並在巨頭林立的乳業中，找到了生存空間。

不過，自1999年开始，乳業巨頭們也紛紛盯上了這塊蛋糕。彼時，伊利來勢洶洶，創辦了中國第一個液態奶事業部；2010年9月，伊利更是花了5億元在河北建立了當時規模最大的液態奶生產基地。而此前以奶粉爲主業的三鹿集團，也在同一年宣布進軍液態奶市場。

此後，隨着君樂寶與蒙牛“聯姻”，君樂寶在液態奶中的市場份額與行業地位也水漲船高，而君樂寶也從一家區域性的液態奶企業，成長爲一家集液態奶、奶粉於一體的全國綜合性乳企，在河北、吉林、河南、江蘇等地均建有工廠。

但是，與此同時，隨着入局液態奶的品牌越來越多，君樂寶的液態奶產品也喪失了獨家優勢，而在奶粉等賽道，同樣面臨着與各大巨頭之間的競爭。

以此前炙手可熱的酸奶爲例。2023年年底至2024年年初，很多報道稱，低溫酸奶市場陷入低迷，銷售額和銷售量連續多月下滑，形勢堪憂。尤其是在 2024 年春節期間，酸奶類目銷售額降幅竟高達 21.01% 。

據分析，出現這種現象，並非偶然。一方面，近年因爲經濟環境的變化，國內居民的消費者大不如前，很多網友將其稱之爲“”，這種變化其實不只是出現在酸奶行業，在消費最爲高頻的奶茶行業，表現得更爲明顯。

另一方面，近年酸奶品牌如雨後春筍，甚至也搭上了新消費的快車。因此，各大品牌之間的價格战，也在所難免。

具體來看，一些叫得出名字的酸奶品牌，都曾在上半年出現過各種變相降價的促銷活動。例如，包括天友、簡愛、卡士等在內的品牌，都曾下調了旗下熱銷產品的價格，或者通過买一送一等方式打折出售。

導致這類現象的深層次的原因是，乳制品行業經過了20多年的發展，目前已經進入產能過剩、需求降低的階段。而由於供需失衡，受到保質期限制的液態奶降價銷售，也是必然。

因此，隨着“酸奶”等傳統液態奶產品越來越卷不動了，也有業內人士預測，未來通過巴氏殺菌法制成的低溫奶，也就是鮮牛奶，將會短暫地成爲乳制品市場的主流。

只是，低溫奶目前所釋放出來的發展潛力，可能也是因爲各大玩家扎堆入局、差異化定位在推波助瀾，主要還是基於供應端的營銷驅動，而非真正的消費市場需求驅動。

因此，消費市場的教育、消費者消費觀念與習慣培養，還需要很長時間。而未來誰能分得一杯羹，也尚未可知。

因此，對於君樂寶而言，其當前的處境是四面受敵，短期恐怕難以突出重圍。

結語

作爲乳業賽道幾經沉浮的品牌之一，君樂寶雖然歷經風雨，卻依然具有一定的市場佔有率與品牌影響力，足以說明其艱難發展背後，也有一套自己的“生存法則”。

但是不可否認的是，在乳業品牌強者恆強的馬太效應之下，君樂寶試圖通過自己的資源整合能力，繼續擴張並搶佔更多市場版圖，也並非易事。

而在君樂寶原本更具優勢的液態奶、酸奶等細分賽道，君樂寶也同樣因爲強敵環伺，而難以突圍。

因此，君樂寶衝擊二級資本市場、以及“闖關”500億營收的目標，依然存在很多不確定性。

我們期待，這個已經到了而立之年的資深玩家，未來依然能夠充滿“激情”，能夠在跌宕起伏的乳業市場，給人們帶來驚喜。

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