$陸控(HK|06623)$ $中國平安(SH601318)$ $平安銀行(SZ000001)$

文：向善財經

剛剛發布了二季度報，陸金所又發布公告要約的所有先決條件已獲達成。

在陸金所派發特別股息派發後，中國平安持有股權佔比將達到56.82%，被動控股陸金所並觸發《收購守則》下規定的強制性全面要約。

有意思的是，中國平安發布公告稱，無意私有化陸金所控股將繼續維持陸金所控股的港、美雙重上市地位，並希望陸金所控股繼續現有的主營業務方向。

聲明是聲明，要約條件都已經觸發了，未來有一天陸金所會不會被私有化？經歷過上半年虧損之後，100%擔保模式下，發力小微企業能不能助力業績騰飛？

這些問題值得深究。

半年報淨虧15.6個億，是轉型也是“刮骨療傷”

這次觸發要約條件，也挺有意思，原因在於中國平安選擇股票分紅方式收取相應股息，派這波陸金所派發特別股息之後，“自然而然”地觸發了要約收購的條件。

而隨後平安的公告，明面給投資人喫了一顆定心丸，但要約條件觸發了，私有化與否主動權都在平安的決策上。

如果並表之後，未來有一天平安選擇私有化，也有道理。從股價上看，這個抄底時機可遇不可求。

2023年6月-8月，陸金所的第二大股東三次大幅減持，當時因業績不佳，引發資本市場震蕩，當時第二大股東三個月內減持金額7146萬美元（約合5.2億元人民幣）。

最新的二季度業績發布後，市場信心似乎又來到了低點。

市場上，從23年8月到24年2月，港股陸金所股價一路向下，低點不到10港元。有人說，23年的陸金所處至暗時刻，市場信心降到了低點。

你看現在的陸金所的股價，兜兜轉轉也不到10港元。

再看美股。

天眼查APP融資信息顯示，陸金所2020年IPO，彼時市值313億美元，現在陸金所美股市值僅有20.54億美元，可以說是到了估值的冰點。

不過，從二季度報來看，陸金所的財務陣痛期似乎還沒結束，數據顯示，上半年陸金所控股實現營收129.4億元，同比下滑了33%，去年同期是193.48億。

淨利潤下滑更厲害，去年同期淨利潤17.36億，今年上半年，卻淨虧15.6個億。一正一負，淨利潤同比下滑189.86%。

業績下滑，也是無奈。

從P2P平台到做信貸服務轉型，是合規導向下的必然，但無異於“刮骨療傷”，需要時間來恢復元氣。畢竟100%擔保模式這條路不好走，注定了要犧牲增速來換質量。

只是無論是合規要求也好，長期主義也罷，轉型是陸金所必須走的路。

都2024年了，互金賽道轉型能不能成功，可能也是投資人最擔心的一點。

顯然，即便是作爲股東，對陸金所的未來可能也會有所顧慮。

主要是盈利問題。

從2020年到2024年這五年間，除了2024年，陸金所的每一份半年報都是盈利的，但最近三年淨利潤下滑得厲害。轉型之後，能不能成功挽救淨利潤增速，這一點很關鍵。

從財報數據上看，陸金所資產質量开始出現拐點，逾期率、不良率等多項關鍵指標也在持續改善，但未來還能不能回到以前的盈利水平，可能還難說。

對於平安來說最理想的情況是，在放棄P2P之後陸金所找到了一條利潤增長之路，並且成功地跑通了，如果二季度財報成爲U型反彈的谷底，那么並表之後，私有化也是一種選擇，即便不私有化，港股、美股也是不錯的融資平台，總歸是有價值的。

互金這個行業，能做到頭部的公司其實沒幾家，螞蟻算一個，陸金所控股算一個，這個行業是個增長很快的行業，利潤規模和營收規模都不錯。但經歷了一個去槓杆的周期之後，規模肯定是要降下來的。

關鍵還是得看業務，只要資產不埋雷，業務轉型穩健，那么市場所期待的U型增長也不是沒有可能。

市場其實不是太在意短期盈利，而是更擔心看不到希望。如今的陸金所把業績增長點放於小微貸款業務上，還能不能重現往日的輝煌？這個問題才是關鍵所在。

短期虧損的背後，誰在爲風險买單？

看財報，本質上是看業務。

無抵押的小微貸款、有抵押的小微貸款、消費金融是陸金所控股的三大業務，其中，無抵押貸款佔比超過六成，有抵押的小微貸款佔比約二成有余，消費貸佔比下降到一成。

從半年報的變化來看，總貸款規模下降得厲害，同比下降了44.8%，降到了2352億元，新增總貸款金額從去年同期的1105億下降到了933億，其中消費金融貸款從去年的318億增加到了424億元。

要知道，陸金所的三大業務裏，消費貸是最優質的貸款，利率高的同時壞账率相對低，爲什么優質貸款余額增加了，反而利潤卻減少了呢？

原因就在於100%風險承擔模式下，風險准備計提減值的部分多了。

從財報上看，由於陸金所控股的業務中，佔比最高的是一般無抵押的貸款，所以這部分貸款的質量就顯得重要了。

對於無抵押的貸款，從利率和風險從低到高劃分有6個等級，其中R5-R6風險高的貸款是質量比較差的貸款。

在以前，陸金所是要依靠第三方擔保增信的，這部分資產的壞账風險是有陸金所和擔保公司共同承擔，但2023年之後，由於風險收益劃分問題，原本擔保公司要承擔的那風險，實際上需要有陸金所承擔，所以，陸金所开始了100%的擔保模式。

什么意思呢？原本等級比較高的壞账是需要大家共同分擔的，現在只有陸金所一家承擔，因此需要計提的風險准備金就會更多。

這也是爲啥上半年陸金所要縮減44.8%的總貸款規模。

放出去的貸款規模越高，所需要的風險准備金也就越高，可能會對財報利潤產生更多的影響，短期盈利能力會承壓。

也就是說，雖然更掙錢的消費貸業務增長了，資產質量看起來也改善了，但只要是業務結構上不改變，那么，陸金所控股未來的業績可能還是要爲“風險准備金計提”所影響。

順便提一下，上半年，陸金所控股的信貸預期虧損率還是有上升的，從23年底的5.31%，上升到了6.03%。

而從半年報的數據來看，上半年，陸金所的客戶信貸減值虧損來到31.86億元，年初是30.25億，同比增加了1.61億。從數字上看，1.61億的信貸減值並不算多。

值得注意的是，風險准備金計提不等於信貸損失，貸款收回之後多計提的部分還可以“衝回”。

實際上，如果風控做得好，重點其實不在減值准備的規模，而在於100%擔保模式對於未來增長的影響。

一方面，100%擔保模式意味着過去陸金所的高速增長可能就此成爲過去，降規模提質量成爲一種常態化的增長模式。這樣的模式下，意味着陸金所要自己承擔風險。

另一方面，二季度虧損7.3億元似乎也說明，發力小微企業的战略還未充分得到驗證，未來能不能穩定釋放增長，還有待觀察。

這兩年由於復雜多變的經濟環境，很多小微企業的償債能力都會受到影響，陸金所發力小微貸款，也會有更多的挑战。

某種意義上，小微企業的償債能力減弱，對貸款的風控能力提出了更高的要求。比如，前期收緊貸款規模之後，後期能不能把資產的質量提上去？100%擔保模式下，怎樣去進一步提升風控能力？這些都是需要考慮的問題。

長期來看，退出高風險業務，聚焦更有成長性的行業以及小微企業是一種必然。

互金行業走到今天，有過瘋狂有過高光也有過低谷，只是，這個行業始終缺乏一種真正的“長期主義的確定性”。

陸金所能不能找到這種確定性，值得期待。

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