在买了股票的股東眼裏，拼多多一夜之間變成了 “ 虧多多 ”。

8 月 26 日晚，拼多多發布了二季度業績，財報發布後股價應聲大跌，收跌 28.5% 。

這個跌幅是什么概念呢？

开盤前拼多多的市值有約 1942 億美元，與收盤時的 1389 億美元市值相差 553 億美元。而同樣在美股上市的電商公司京東，總市值也不過 378 億美元，這一跌，相當於一晚上跌沒了大概 1.5 個京東。

二季度，拼多多的收入增長有 86%，利潤增長有 144%，這樣的數據，跟動不動就是個位數增長甚至是沒有增長的電商同行們相比，怎么看都不算差，那爲什么股東們會拋售造成股價閃崩呢？

或許，跟管理層在財報會中的極度保守、主動降低預期有關。

拼多多董事長、聯席 CEO 陳磊表示，“ 盡管過去幾個季度我們取得了堅實的進展，但我們也看到未來仍面臨許多挑战。我們致力於向高質量發展轉型，培育可持續的生態系統。我們將大力投資平台的信任和安全，支持優質商家，並不斷改善商家生態系統。我們准備接受短期犧牲和潛在的盈利能力下降。從長期來看，盈利能力的下降是不可避免的。”

那么，什么叫短期犧牲呢？

陳磊表示：“ 供給側，我們將投入大量資源，支持愿意創新、提升品質的優質商家，並大幅降低商家交易手續費，首年的目標是 100 億，爲商家參與高質量發展提供明確的激勵。”

行動上，最近拼多多已先後向商家推出資源位技術服務費、推廣軟件服務費可退權益。以技術服務費爲例，用戶在活動期間取消、退款的訂單，以及確認收貨後的退款訂單，商家均可享受上述服務費退返權益。（ 之前是不退的 ）

這 100 億的手續費減免，對於拼多多一年 4-5 千億的收入（ 2024 年前瞻收入）來說，並不算高。但，100 億只是首年目標，人們很難判斷管理層口中 “ 短期犧牲 ” 的時間跨度到底是多少、力度到底有多大，次年會不會還有這 100 億？次年會不會加碼到 200 億甚至更高？阿裏、京東、抖音會如何應對，應對帶來的競爭是否會進一步加劇投入的量級加長時間的跨度？

這些問題的答案，誰也不知道，你是股東，你也會心慌。

短期犧牲，一般是爲了刺激未來的增長，那么爲什么要在商家端也來個 “ 百億補貼 ” 刺激增長呢？因爲客觀上，拼多多的增速放緩了。

拼多多財務副總裁劉珺則說，“ 上個季度，我們的收入增長率環比放緩。展望未來，由於競爭加劇和外部挑战，收入增長將不可避免地面臨壓力。隨着我們繼續堅定投資，盈利能力也可能受到影響。”

從環比來看，二季度有 618，通常是電商旺季，而本季度拼多多營收環比只增長 11.8% 。拆分來看，拼多多的收入主要分爲在线營銷服務和其他服務（ 廣告 ）、交易服務（ 傭金 ）兩個部分。在线營銷服務環比增長了 16%，交易服務環比增長了 8%，都出現增速放緩。

此外，對於全球業務（ Temu ），管理層提到，“ 在過去幾個季度中，我們注意到外部環境的快速變化，這帶來了更大的不確定性。我們的運營也越來越多地受到非商業因素的影響。”

這裏面，有很多客觀上不是拼多多自己能解決的問題。

比如小包裹免稅政策的問題。美國關稅法（ Tariff Act ）中將 “ 最低限度關稅門檻 ”（ De Minimis Provision，可理解爲最低起徵點 ）設定爲 800 美元。也就是說，價值低於 800 美元的商品無需繳納稅費即可入境美國。

這個政策，給 TEMU、SHEIN、Wish 等跨境電商公司帶來了極大的便利，因爲作爲零售商，它們給個人用戶的產品都是單獨的包裹，並且包裹價值很難超過 800 美元。

而現在，美國在考慮對中國公司取消豁免最低限度關稅門檻，一旦此事成真，對一衆出海電商公司都會造成比較大的影響。

與國內同行相比不同的是，拼多多最明顯的第二增長曲线就是出海，而諸如阿裏等公司雖然也把出海當做增長點，但也仍有雲計算、物流業務等其他增長點，相對更有韌性。

所以，潛在的増速放緩憂慮开始顯現，對股東來講也是一件心慌的事兒。

最後，在股東回報方面，拼多多董事長、聯席 CEO 陳磊表示，“ 現在不是回購股票或分紅的合適時機。而且在未來可預見的幾年裏，我們也沒有看到這樣的需要。”

這話說的很直白了，未來幾年大家不僅要一起短期犧牲，公司也不會有回購和分紅，主打一個陪伴。

從公司經營角度來講，這無可厚非，留着錢謀求更大的發展，沒什么問題，只是一種選擇罷了。

但從股東視角來看，這事兒就沒那么好受了。

在二級市場上，很多人和資本都是過來賺一票就走的，現在公司面臨着如此多的不確定性，是少有耐心的人和資本能長情陪伴的。

跌的這些市值，就是分手的代價了。

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