“白酒教父”吳向東的珍酒李渡，最近發布了2024年上半年業績。

數據顯示，上半年珍酒李渡實現營業收入41.33億元，同比增長17.5%；歸母淨利潤爲7.52億元，同比大降52.6%。對於業績變化，「快馬財媒」發現，淨利潤的大幅下滑主要系期內珍酒李渡確認了2.66億元的股權激勵費用，剔除該因素後珍酒李渡實現淨利潤10.2億元，同比增長26.9%。

在宏觀經濟周期、白酒行業調整周期均處於調整的大背景下，珍酒李渡能夠取得營收、淨利雙增長的成績實屬不易。

同時，作爲掌門人的吳向東，深耕白酒生意多年，如今成爲僅次於郎酒集團汪俊林的第二大白酒富豪。更值得一提的是，吳向東治下是兩家上市公司——華致酒行和珍酒李渡。白酒行業的民企本就稀缺，而能控制兩家上市公司的，之前還有復星集團的郭廣昌，如今僅剩吳向東一人，更顯得耀眼。

珍酒李渡上市時，光環也十分耀眼。除了是“港股白酒第一股”外，珍酒李渡還是除貴州茅台外的“醬酒第二股”，以及2016年金徽酒上市後近8年來的唯一白酒企業。光環衆多，但珍酒李渡上市首日卻遭遇破發，上市至今一年多的大部分時間裏，股價都在10.82港元/股的發行價以下。

近日，珍酒李渡的股價更是觸及了歷史新低的6.35港元/股，近三個月內，珍酒李渡的股價更是在持續陰跌中接近腰斬。

如今上市一年多來，珍酒李渡也逐漸暴露出了進軍高端但毛利遠低於行業平均水平、價格亂象等問題。

毛利遠低於行業平均

作爲一家由多個品牌整合而成的白酒品牌，珍酒李渡的生產基地衆多、品牌衆多。截至目前，珍酒李渡旗下除了珍酒和李渡，還有湘窖、开口笑，總共四大品牌。生產基地更是遍布珍酒茅台鎮雙龍、珍酒白巖溝、珍酒趙家溝、李渡鄭家山、湘窖江北等地。

從品牌來看，珍酒是核心支柱性產品，2024年上半年，珍酒貢獻營收27.02億元，佔總營收的65.4%；李渡則被視爲“第二增長引擎”，營收6.75億元，佔公司營收比例爲16.3%。主要面向湖南市場的湘窖和开口笑營收分別爲4.52億元和2.24億元，佔比分別爲10.9%和5.4%。

也就是說，珍酒和李渡兩大品牌，就貢獻了接近82%的營收，這一指標在去年同期爲79.4%。

值得注意的是，作爲“支柱性產品”的珍酒，上半年營收增速爲17.2%，沒能跑贏公司整體業績表現。

「快馬財媒」發現，珍酒銷量在近三年出現了連續下滑的情況。從2021年到2023年，珍酒銷量從14761噸下滑至12630噸。不過，珍酒李渡將銷量下滑的原因歸結爲產品結構高端化調整所致。

但細究珍酒李渡的高端化，進展仍然緩慢。財報數據顯示，高端產品貢獻了10.92億元的銷售額，佔總收入的26.4%，是營收貢獻最小的板塊。和2023年營收佔比相比，僅提升了0.01%。次高端貢獻營收40.7%，中端及以下產品貢獻營收32.9%。也就是說，珍酒李渡的核心營收依然要靠次高端、中端及以下的產品。

高端產品營收佔比較小，且增長幾乎處於停滯狀態，直接影響了珍酒李渡的盈利能力。

wind數據顯示，2024年上半年A股20家上市酒企的平均毛利率爲68.94%，港股上市的“醬酒第二股”珍酒李渡毛利率則爲58.8%。作爲對比，“醬酒第一股”貴州茅台上半年的毛利率爲91.67%，濃香之王五糧液的毛利率爲77.36%，清香型龍頭汾酒的毛利率也有76.69%。

價格亂象嚴重

白酒行業頭部的格局已較爲穩定，上半年包括貴州茅台、五糧液、山西汾酒在內的6家酒企實現了百億元級別的營收。尾部的如酒鬼酒、皇台酒業、巖石股份等幾家酒企則深陷虧損泥潭。

從整體上看，在銷量逐年遞減的情況下，白酒行業的營收、淨利潤則還在增長。「快馬財媒」發現，白酒行業整體的增長，現在完全是靠頭部幾家酒企的增長帶動。如此一來，白酒行業的集中度進一步提升了。

當前的珍酒李渡，不管是從營收規模，還是淨利潤水平，都難以稱爲頭部白酒企業。尤其在行業營收、淨利潤都呈現放緩態勢的當前，酒企紛紛調整產品結構。

珍酒李渡自從2023年以來不斷在高端、次高端價位推新品。比如珍酒先後推出的珍十五系列•金獎紀念酒、珍三十系列•大金獎紀念酒、珍酒2012、珍酒2013真實年份系列。

不過，「快馬財媒」從官方旗艦店發現，優惠前售價1800元起的珍十五·金獎紀念酒53度折後售價799.2元起，優惠前2400元起售的珍三十·大金獎紀念酒53度，折後售價爲1898.4元起。珍酒2013真實年份系列優惠前售4200元起，折扣則售2297.4元，價格基本上打了個對折。

珍酒的核心單品53度珍十五醬香型白酒優惠前售價900元，折後售價450元。在珍十五的評論區，有消費者質疑爲何官網售價這么貴，有消費者則稱280-340元的價格比較合理。「快馬財媒」從今日酒價獲悉，9月3日53度珍十五的批發商參考價爲310元，珍三十的參考價爲700元，而這還不算物流成本、稅費等成本。這么一算下來，經銷商基本就沒多少利潤空間了。

對於價格倒掛的情況，吳向東公开表示，要考慮基本盤，不能給渠道太大壓力，短期價格的波動，是主動給市場庫存消化的時間。但截至上半年末，珍酒李渡的存貨達64.88億元，相較年初的63.83億元有小幅上升態勢。

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