作者｜睿藍消費 編輯｜ZL

來源｜藍籌企業評論

巴菲特賣出比亞迪的股票應該不構成“新聞”了，過去兩年，巴菲特連續16次減持，每一次都會被各類媒體熱議。最近一次是上個月16號，老巴減持比亞迪H股139.55萬股後持有5420萬股，持股比例由5.06%降至4.94%（注意這個比例是港股流通股比例），佔比亞迪總股本比例爲1.86%。

媒體們在報道這一次減持時都不忘提醒，到達這個數字（5%）以後的減持已無需公告。

就是說，巴菲特是否最終清倉比亞迪，市場不一定完全知曉，除非巴菲特或者比亞迪中的一方主動披露。巴菲特這個股東之於比亞迪的意義，《藍籌企業評論》的研究人員在跟進比亞迪的半年報時注意到一個細節，提供給讀者一起品味一下。

8月28日發布的半年報，在關於股東部分的例行信息欄中，比亞迪選用了“截至6月19日”的信息，這時，巴菲特的“伯克希爾”仍然持有比亞迪6585萬股H股，佔公司總股本比例爲2.26%，港股流通股的比例爲6%。

比亞迪爲什么沒有選用最新的數據呢（7月16日）？有可能是工作人員疏忽了；也有可能是比亞迪希望盡量多地保持伯克希爾持股信息。其實人們最好奇的是又過去一個半月，巴菲特的持股是不是還有1%（比亞迪過去的財報從來都不省略伯克希爾的持股情況）？

最後的1.8%、5420萬股，對伯克希爾來說市值仍有120億港元之多。加上此前賣出所得400億，巴菲特在比亞迪的投資中回報有27、8倍之多。

回到正題，我們從巴菲特對比亞迪的投資中引出了哪些思考？

巴菲特在很多場合把這筆成功的投資歸功於芒格的強力推薦，理由是比亞迪的王傳福是一位“出色的工程師”。這一理由帶來的成功投資在芒格去世前一年被“賣出”的決定替代。

巴菲特的決定讓我們思考，第一，賣出股票要在這家公司看上去非常好的時候進行，而不是它“壞了”，這一點對資本體量大的投資者尤其如此；第二，股票上漲與自己的理念不同時，堅決選擇賣出，不因爲“上漲”和“增值”而改變理念；第三，持股時的堅定與賣出時的堅定完全對等，不猶豫、更不反悔。

更多對比亞迪當前表現的思考同樣需要。

比亞迪的財務數據哪些值得進一步討論，而不是被“銷量”這個最亮的指標“一俊遮百醜”

記住這個數字，比亞迪上半年共銷售汽車161萬輛，去年125萬輛。

根據這份半年報，公司營業收入3011.27億元，同比增長15.76%，淨利潤136億元，同比增長24.44%，強勢增長，數據喜人。

“喜人的數據”背後，我們注意到主營業務的利潤卻在下降。我們把營業總收入減去營業總成本，得出實際上營業利潤爲109.5億元，去年同期該數值爲111.20億元。這說明，比亞迪利潤大增，靠的是其他收益。

實際上，比亞迪上半年的淨利潤比去年同期增加了27億，“其他收益”就貢獻了30億，其中政府補助佔了一半（15億），另外15億公司沒說（這個數字很大，沒說是不是不太合理）。

過去三年，比亞迪的其他收益（含政府補助）數量一直很大，而且去年、今年增幅都非常可觀。這也是市場上對比亞迪所獲“補助”過高而一直有所置喙的原因。

比亞迪的銷量排名各種榜單第一是人們聽得最多的亮點，但在上半年銷量同比增幅爲28.46%，數字背後是帶來的營收增幅僅9.33%，兩者增速差距巨大意味着低價車型增量過快，令比亞迪單車營收持續下探。

這同時是價格战的結果之一。據計算，報告期內比亞迪的單車營收同比下滑14.92%至14.15萬元，單車毛利爲3.39萬元，同比下滑1.44%。

銷量上升相當程度上彌補了單車毛利下滑帶來的影響，上半年汽車業務毛利率同比增長3.27個百分點至23.94%，這也幫助公司整體毛利率提升至20.01%，同比提升1.68個百分點。

比亞迪的現金流表現非常不好，是一件令人匪夷所思的事情。2024年上半年，主要是經營淨現金流只有141億元，而去年同期有819億元，同比下降82.7%。公司解釋爲採購和支付勞務費用太高導致。

圍繞“回報”的更多討論

比亞迪今年上半年的研發費用巨額投入創下歷史新高,A股之最！研發支出高達201.77億元，同比增長41.64%。根據我們對歷史數據梳理，比亞迪這方面累計投入近1500億元。

企業對研發高投入還有必要質疑嗎？實際上，對這個問題的思考緣於對一家優秀的公司如何回報股東的拷問。顯然，站在不同立場對這個問題的回答是不一樣的。

我們知道巴菲特的投資理念中對公司的現金回報非常看重，簡單地說，就是任何一個投資者（股東、老板之一）都要以得到多少現金回報來評估公司的管理者。管理者們可以有着遠大的抱負，公司也可以擁有特別的社會地位，員工在其中感到無尚光榮。但這些都不構成投資回報，甚至正是投資回報的殺手。

對這個問題，投資者和管理者會一直爭吵，其價值和意義也就在於此。

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來源：藍籌企業評論

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