2100億灰飛煙滅！體育巨頭李寧，業績失速

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來源 | 侃見財經

在體育的大年裏，李寧似乎失去了往日的“激進”。作爲“國潮風”的龍頭企業，風口過後，李寧將“隱忍”與“低調”做到了極致。回過頭去看走過的路，在李寧創業三十多年裏，有過低谷也有過高光。但能夠支撐李寧公司走過至暗時刻的除了運氣，剩下的就是對於體育產品的堅持。有人曾說過，優秀產品是一家偉大公司最好的詮釋。所以，有人曾問過李寧，何爲李寧？李寧公司的創始人李寧則認真地回道，“我創建李寧公司的目的，就是希望是做一個專業運動品牌，能夠服務到中國的體育事業發展。” 理想很豐滿，資本市場很殘酷。最終，對於公司未來的愿景還要交予市場去檢驗。 8月中旬，李寧發布了2024年中期業績報告，財報顯示，上半年李寧實現營收143.45億元，同比微增2.3%；歸母淨利潤爲19.52億元，同比下滑7.97%；公司經營活動現金流爲27.30億元。

從李寧的財報當中，我們可以清晰地看到，李寧开始陷入“增收不增利”的怪圈。當然，對於鞋服行業而言，增收不增利往往意味着企業即將進入衰退期。例如曾經的都市麗人、拉夏貝爾，都曾在規模的效應下，快速地跌下了神壇。 8月27日，體育用品行業龍頭安踏發布了2024年上半年財報，財報顯示，上半年安踏營收337.35億元，同比增長13.8%；歸母淨利潤爲77.21億元，同比增長62.6%。同日，安踏還發布了大額回購計劃，根據公告，安踏擬動用不超過100億港元，於公告日期起計18個月期間內不時於公开市場回購股份。

安踏還稱，將從其現有可用現金儲備爲股份購回計劃提供資金，而根據股份購回計劃購回的任何股份將予以注銷。對比之下，高下立判。實際上，對於業績，市場已經提前反映。根據相關統計顯示，今年以來，李寧跌幅已達30%，而安踏不僅沒有下跌，還微漲了0.5%。如果從最高位算起，安踏的跌幅約爲60%；而李寧的跌幅則超過了85%，從最高位算起，李寧的市值蒸發超過2370億港元，約合人民幣2163億元；市值僅剩365億港元，約合人民幣333億元。

“失速”的李寧

李寧的這份財報發布之後，實際上市場並非給予充分的認可。面對業績增速的放緩，李寧集團聯席CEO錢煒在業績說明會上坦言，今年核心不以規模增長爲主要目標，“穩健經營、務實發展”是主導思想。錢煒還稱，一方面從收入的角度來看，李寧將盡可能地針對不同層級市場，針對不同人群，以及針對不同品類的機會點進行有效地布局；在控制風險的前提下，要對收入進行相應的預判。很顯然，李寧的管理層也意識到提價不能解決所有的問題，高庫存的問題也必須解決。實際上，2018年之後，李寧借着“國潮風”，一躍成爲了國潮的代名詞，站在風口之上，李寧快速地躋身百億營收俱樂部，並且站穩了腳跟。根據統計顯示，作爲國潮風背後最大的贏家，2018年，“中國李寧”系列服裝銷量超過550萬件，鞋品銷量超過5萬。在這股“國潮風”的推動下，李寧的營收和淨利潤節節攀升，業績方面，2018年李寧的全年營收爲105.1億元，淨利潤爲7.153億元；到了2022年，李寧的營收已經增長至258.03億元，淨利潤則增長至40.64億。四年時間，李寧的營收實現了翻倍增長，而淨利潤則翻了5倍有余，對於紡織服裝這樣的傳統行業，這樣的業績增速堪稱奇跡。股價方面，李寧也從2018年最低2.91港元/股的位置，一路上漲至最高106.1港元/股，短短三年時間股價暴漲超3600%，市值更是越過了2700億港元的關口。但值得注意的是，越來越高的產品價格之下，消費者的吐槽聲音也逐漸多了起來。國潮風之後，大衆對李寧產品最直觀的感受是“越來越貴”了，在不斷走高的價格之下，消費者最終選擇了用腳投票。因此從2022年之後，李寧的業績增長便开始陷入停滯，到2023年更是出現增速下滑，到了2024年，其業績增速已經僅爲2.3%。不僅如此，其淨利潤已經开始出現下滑。從業績表現來看，李寧已經“失速”，其與龍頭安踏體育的差距越拉越大。當然，對於李寧而言，已經經歷過一次大的低谷，對於市場的反應，李寧也一直在造“新故事”，但是都沒能收獲之前的效果。值得注意的是，在業績增速下滑的同時，李寧的存貨也在攀升。根據財報顯示，2020年至2023年，李寧的存貨從13.46億一路攀升至24.93億；2024年上半年，其存貨高達23.13億，創下了近年以來的新高，由此可見其庫存壓力之大。李寧集團聯席CEO錢煒表示：“今年上半年，雖然外部市場環境不斷地在變化，而且线下的流水也面臨一定的挑战，但李寧集團整體的庫存管理水平和目標，保持在非常健康、穩定的狀態。我們的核心思路是，不要在庫存發生問題之後去解決問題，而是在庫存有可能發生之前，就將之前的一些可能帶來庫存風險的原因盡快地解決掉。”

市場的反饋

業績“失速”帶來的問題，顯而易見。最直觀的反應就是股價的下跌。當然，股價的漲跌受到多方面的影響，但是在港股這樣成熟的市場之下，業績是市場評判一家公司最核心的因素。爲了提振股價，李寧也想了很多辦法。例如爲了打破增長困境，李寧提高了營銷支出。根據財報顯示，2024年上半年李寧的廣告及市場推廣开支同比增長了19.8%，達到了12.49億元，佔到了總營收8.7%。但從上半年的營收增速來看，提高廣告支出似乎並未達到理想的效果。其財報發布之後，多家券商調低李寧目標價。招商證券發布研報稱，李寧相對穩健的下半年展望與該行及市場的預期一致，相信是主因管理層的謹慎和積極的風險控制等，包括庫存水平低於4個月處於健康水平；渠道優化帶來线上貢獻提升，利潤率改善；以及跑步鞋佔比增長，推動整體零售銷售額顯著增長。招商證券指出，考慮股價目前爲近10年低位，認爲風險回報變得更佳，維持“增持”評級，目標價由25.6港元降至20港元。中金發布研報稱，李寧上半年盈利按年跌8%，但仍然高於預期，受惠於毛利率上升以及有效的成本控制，公司上半年派息比率爲50%，高於去年同期的45%。因此，中金維持李寧今明兩年每股盈利預測大致不變，分別爲1.25及1.43元人民幣，維持其“跑贏行業”評級。不過由於行業平均估值下降，因此將李寧的目標價下調34%至16.79港元。華興證券發布研報稱，考慮近期行業估值承壓且李寧長期增長前景暫不明朗，給予李寧14倍2025年P/E（此前17倍），下調目標價27%至19.30港元，並且維持“买入”評級。中信證券發布研報稱，我們預計，在下半年整體營收增長承壓的背景下，公司有望通過嚴格的折扣管控和費用優化的幫助下完成全年利潤率指引。長期來看，公司持續保持在產品創新和迭代的核心優勢，產品力處在行業第一梯隊，有望幫助李寧從中長期維度穿越宏觀和行業周期。我們覺得當下估值對長线資金來講進入逐漸配置區間。參考Nike與公司歷史估值水平，給予公司2024年15倍PE，對應目標價19港元，維持“买入”評級。