撰文丨一視財經 高山

編輯 | 西貝

盡管近年來王衛布局良久，且早有先兆，豐巢IPO也讓很多用戶和投資人出乎意料。

8月底，豐巢控股有限公司正式向港交所遞交了招股說明書，擬在港交所主板掛牌上市。在過去的印象裏，快遞櫃似乎一直是喫力不討好的代名詞，一邊是來自用戶的吐槽，到櫃不等於送貨上門的吐槽不絕於耳，另一邊是盈利模式的困難，2020年豐巢剛开始推出會員模式時，還出現怒拔豐巢電线的小區。就在上月還有熱搜爆出骨灰盒放在豐巢快遞櫃，一年只要55塊錢，雖後續官方進行了及時地闢謠，但還是被解讀爲快遞業務之外，豐巢難有第二增長。

但這份招股書卻實打實地打了“黑子”的臉，今年前五個月，豐巢淨利潤0.72億元，經調整淨利潤爲2.19億元，實現扭虧的同時，營收也同比大漲33.6%，達到19.04億元。那么扭虧的豐巢究竟做對了什么，順豐創始人王衛真要在順豐控股、順豐房托、嘉裏物流、順豐同城後，收獲自己的第五個IPO了嗎？

01、只要开櫃就賺錢

關於豐巢的扭虧，用招股書中的官話來說主要得益於“消費者智能交付”業務的快速增長，該項業務的收入在2023年前5個月僅有3.3億，到2024年前5個月以下就跳漲到了6.9億元，營收佔比達到36.3%。

所謂消費者智能交付業務，其實就是消費者到豐巢快遞櫃進行快遞的寄送，這部分業務主要是滿足了兩個場景的寄送需求，一個是個人散單寄件，也就是豐巢滿足正常的寄件需求；另一個是退換貨寄送，通過豐巢實現退貨。

就招股書中披露的數據來看，個人散單寄件基本維持穩定，增長主要來源與退換貨寄送業務的增長，招股書表示：“2019年至2023年，中國電商逆向件以22.7%的年復合增長率快速增長，由於直播及短視頻電商等新型電商模式興起，用戶退貨率上升”。

關於不斷高漲的退貨率，大家應該會有耳聞，類似於“618女裝退貨率高達80%”、“退貨率高企，XX網紅帶貨夢碎”一類的熱搜層出不窮。特別是在直播間、短視頻等渠道產生的產品購买，很多都屬於一時間的衝動消費，“3、2、1上鏈接”的衝動可以帶來下單的衝動，但卻掩蓋不了每月账單日的窘迫，激情褪去後自然產生的退貨需求，對商家來說，是兵家大忌，退貨等於白幹，甚至還會難免產生損耗。但對豐巢來說，不論是快遞員寄存快遞，還是消費者進行寄件，只要櫃子开一次，豐巢就賺一筆。直播間裏有下單，豐巢櫃子就有开關，贏一次；有退貨，豐巢櫃子又能有开關，又贏一回，一來一回，可以說是“贏麻了”。

而且用過豐巢的朋友想必會有感受，自己的快遞，忘記拿了很正常，特別是充了豐巢會員後，取快遞就更主打一個不緊不慢；但用豐巢寄快遞，各家的快遞小哥屬於是到點打卡，風雨無阻，存入櫃中的快遞，很快就有收攬。站在這個角度，豐巢寄件服務佔比的提升，還提升了豐巢快遞櫃的周轉率。

再站在快遞商的角度來說，安排快遞員定時定點去豐巢攬收，效率肯定要遠遠高於人工上門取件，由此快遞商也會更樂於在豐巢寄件中投入更多資源與優惠，從而進一步吸引更多消費者使用豐巢寄件，形成正向循環。

02、“不務正業”的豐巢

除了消費者智能交付業務的快速增長，爲了盈利，這些年豐巢還主打一個“不務正業”。

根據招股書披露，截至2024年5月31日，豐巢一共擁有33萬組智能櫃，共計約2990萬個格口，這些存在於超過200萬個社區之內的基礎設施，是豐巢开展增值業務的核心資本。

類似於分衆傳媒佔領的小區電梯屏，豐巢櫃的智能屏、櫃面本身就是天然的廣告牌位，一方面通過大大的豐巢標志增加露出，強化快遞主業的用戶心智，另一方面，豐巢也積極爲其他廣告主提供服務，獲取收入。截至2024年5月31日，豐巢已累計爲35個行業約6000個廣告主提供服務，2023年光廣告一項，就給豐巢帶來了3億的營收。

此外，豐巢還拓展出了洗護、到家、儲物等增值服務。這些增值業務總結起來其實並不復雜，核心思路就是兩條，一是用儲物、廣告之類的業務，增加快遞櫃的利用率，二是到家之類，依托自身流量的實現變現。誠然，其廣告一類業務的擴大，依賴於高成本的快遞櫃的繼續鋪設，在自有流量和用戶心智上，豐巢在到家業務上，也絕對比不上美團、京東到家之類的巨頭，但作爲公司多元化業務、增加收入的一步棋，在2023年能貢獻9.6億元增值業務，其實也算的上市意外之喜了。

03、有遠慮，也有近憂

當然，靠退貨撐起增長、增值服務賺點“外快”終於實現扭虧的豐巢也絕不是沒有隱憂。事實上，豐巢過去被認爲是豐巢最重要的主營業務的快遞末端配送服務，正面臨諸多挑战。

成立於2015年的豐巢，最早是由順豐牽頭，申通、中通和韻達以及物流倉儲巨頭普洛斯成爲創始股東。創立的目的，是爲了借助寄櫃的形式減少送貨上門的次數，實現快遞成本的降低。

但在運行過程中，我們看到關於快遞員是否能將快遞寄存豐巢的爭議時有發生，存超18小時，就要收取管理費的規定也屢屢引發消費者不滿。今年3月1日，更有新修訂的《快遞市場管理辦法》推出，其中規定未經用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件，情節嚴重的將處1萬元以上3萬元以下的罰款。

同時，雖然在快遞末端配送服務方面豐巢市佔第一，但其市場份額僅有6.1%，同市佔率4%的菜鳥驛站，2.5%的京東物流，並未拉开太大差距。這決定了短期內豐巢不太可能通過末端配送，獲得超額的增長，畢竟一個小區裏既有豐巢，又有驛站的現象並不罕見。

說起來，末端配送業務的不確定性還算遠慮，而事實上豐巢可能還有近憂。

此次遞交招股書之前豐巢最後一輪的融資要追溯到2021年，紅杉中國等投資方共同向豐巢出資4億美元，獲得12.13%股份，豐巢估值達到33億美元。此次疫情期間進行的融資條款並未有細節披露，但就豐巢的財務數據來看，順豐的流動負債中，與具有贖回權的B-4類普通股股東有關的應付款項卻在那之後逐年攀升，由2021年年末的27.5億元，增長到了2024年6月30日的37.3億元。流動負債淨額更是從2022年的不到4億，增長到2024年6月30日的36.8億元。潛在的回購、財務壓力，或許，豐巢需要依靠上市才是解決之道。

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