出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月17日，二手手機回收服務提供商閃回科技更新招股書，繼2024年2月首度遞表後繼續衝刺港股IPO，由清科資本擔任獨家保薦人。

近年來，閃回科技的收入不斷增長，但面對較爲強勢的上遊和激烈的市場競爭，閃回科技的毛利率並未同步增長，2024年上半年，閃回科技毛利率由7.8%降至4.5%。

作爲閃回科技的主要競爭對手，愛回收母公司萬物新生已於2021年6月在紐交所上市，但上市後股價表現不佳。志在衝刺港股IPO的閃回科技，在上市後又會有怎樣的表現？

1、市佔率低於愛回收及轉轉，上半年毛利率降至4.5%

閃回科技成立於2016年，是一家主要從事二手手機交易服務的公司，通過以舊換新的方式回收並促成新機的銷售。

目前，閃回科技擁有“閃回收”和“閃回有品”兩個品牌。

閃回收品牌主做线下回收業務，通過上遊資源合作夥伴如手機廠商、零售商、運營商以及個人消費者處回收二手消費電子產品。目前，閃回科技的上遊合作夥伴已遍布全國31個省份，49000多家线下門店。

閃回有品主做线上銷售業務，通過自有线上平台、第三方電子商務平台上的自有網店向客戶銷售採購的二手消費電子產品。

2021年至2023年，閃回科技收入分別爲7.5億元、9.2億元、11.6億元，年復合增長率24.3%。2024年上半年，閃回科技收入爲5.8億元，同比增長11.4%。其中，超98%收入來自於銷售二手手機。

據弗若斯特沙利文數據，按2023年手機回收市場交易總額計，閃回科技是國內第三大手機回收服務提供商，市佔率爲1.4%。

閃回科技的市佔率雖然爲第三，但與市場前兩名有較爲明顯的差距。2023年，愛回收的市場份額爲9.1%，爲行業第一；轉轉的市場份額爲8.4%，爲行業第二，均明顯高於閃回科技。

近年來，閃回科技的收入和合作夥伴規模在不斷擴大，但公司毛利率卻並未實現增長。

2021年到2023年，閃回科技毛利率分別爲8.2%、6.1%、6.8%。2024年上半年，公司毛利率由7.8%降至4.5%，出現明顯下滑。

對此，閃回科技解釋稱，毛利率下滑的主要原因在於採購量因業務持續增長而增加，以及與更多主流消費電子品牌建立新的战略合作關系令供應渠道擴大，導致採購成本大幅上漲。

在毛利率偏低的情況下，近年來閃回科技持續虧損。2021年至2023年，閃回科技分別虧損0.49億元、0.99億元、0.98億元。2024年上半年，閃回科技虧損0.40億元，報告期內累計虧損2.86億元。

2、“雷軍系”持股10.73%，超24%收入來自小米二手機

作爲一家二手手機回收及銷售公司，閃回科技的成長離不开小米集團的支持。

招股書顯示，自2016年成立以來，閃回科技共完成五輪融資。

2018年，當時成立僅有兩年的閃回科技便獲得小米集團和順爲資本的近億元A輪融資。

2019年，閃回科技獲得清桐資本的B輪融資；2020年獲得贛州市贛悅基金管理有限公司的B+輪融資；2021年獲得深圳擔保集團、同創偉業以及深智城的C輪融資。

2023年，閃回科技獲得來自安吉縣財政局的800萬美元D輪融資估算，最新估值達3.43億美元，約合24.32億元人民幣。

值得一提的是，2021年8月，閃回科技還獲得了同行轉轉的投資。當時北京轉轉控制的天津發條時光信息技術有限公司以0.96億元從金米投資、杭州順贏、順爲科技收購閃回科技10.27%的股權。隨後，轉轉又以5000萬元對價將5.35%股權轉讓給了國浩律師事務所的合夥人朱永梅。

在上述股權交易前，2021年6月，小米和順爲資本以及尚珹投資剛完成對轉轉的1億美元融資。

業內人士表示，轉轉對閃回科技的投資或許也與小米集團有關。

IPO前，小米集團實控的天津金米投資合夥企業（有限合夥）爲閃回科技第二大機構股東，持股6.83%；杭州順贏及順爲科技持股3.90%，“雷軍系”共持有閃回科技10.73%股權。此外，轉轉通過發條時光持有閃回科技4.42%股權。

小米集團除了是閃回科技的股東這層身份外，小米手機也是閃回科技最主要的合作方。

2021年至2024年上半年，閃回科技銷售小米二手手機的收入分別爲2.2億元、2.7億元、3.0億元、1.4億元，在總收入中佔比分別爲29.6%、29.4%、26.0%、24.5%。

從閃回科技的融資歷程及收入來源角度看，有業內人士稱“閃回科技算是被小米養大的孩子。”

3、上遊品牌方佔用資金多，過去三年經營現金流淨額均爲負

從二手手機市場的上下遊來看，閃回科技的上遊主要是蘋果、三星、小米、華爲、OPPO、Vivo等少數手機品牌，下遊是廣大的C端消費者，同行競爭對手衆多且都不具備壟斷優勢或品牌壁壘。

這樣的產業格局導致閃回科技的上遊較爲強勢，在以舊換新業務中，閃回科技需向上遊的手機廠商支付保證金和促銷服務費。此外，閃回科技還需要向門店銷售人員支付傭金。

2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上遊手機廠商墊付的促銷折扣金額分別爲1.25億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元；向上遊手機廠商支付促銷服務費分別爲0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向线下門店前台銷售人員支付的傭金總額分別爲0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

在上遊佔用大額資金的情況下，閃回科技的經營活動現金流常年爲淨流出狀態。

2021年至2023年，閃回科技經營活動所得現金淨額分別爲-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。

2024年上半年，閃回科技經營現金流轉正，達到1310.4萬元。轉正的原因主要是，手機品牌A（三星）預計在下半年推出新機，上半年減少了以舊換新的推廣，進而導致閃回科技減少了對三星的應收账款。

本次IPO，閃回科技擬將募集的資金用於加強上遊採購合作夥伴的合作，投向交給消費電子品牌的擔保金和促銷折扣、加大營銷和推廣、投資或並購等用途。

在线下渠道上，閃回科技布局要明顯少於愛回收及轉轉。

2023年9月及12月，閃回科技以閃回有品品牌在深圳开設第一家及第二家线下零售門店，進行二手消費電子產品的回收及銷售服務。

而目前，愛回收已在全國开出近2000家門店，轉轉則开出超300家門店。

开設线下門店可以讓閃回科技直接與終端消費者接觸，降低對上遊渠道的依賴，但同時也會在前期加大閃回科技的成本，對其現金流帶來一定的壓力。

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