摘要

• 騰訊的主要股東Prosus/Naspers在過去5年中的銷售曾一度達到頂峰。這是一個值得注意的信號。

• 盡管納斯達克最近有所反彈，但騰訊仍值得謹慎。

• 騰訊的增長在2012財年第一季度也已放緩至乏力的緩慢增長，因爲新冠疫情的推動作用正在消退，騰訊正走向成熟。

騰訊的主要股東Prosus（最終由Naspers所有）是騰訊最早的投資者之一，獲得了傳奇般的回報，其初始投資資本約爲3000倍（3200萬美元的初始投資獲得了一家仍價值3730億美元的公司約30%的股權，即3200萬元的投資產生了1000多億美元的回報）。Naspers也因在2018年首次出售股份前十多年未出售股份而聞名。

它的每一筆銷售都被證明具有相當的先見之明，如下面的綠色圓圈所示：

2018年3月，騰訊出售了騰訊2%的股權，這是新冠肺炎爆發前的最高點。

2021 4月，它又出售了騰訊2%的股權，這相當於另一個高峰，這可能是長期以來的最高點。

2022年6月27日，騰訊宣布Prosus將出售無限數量的股票，表面上是爲了資助Prosus的回購計劃。這甚至發生在股價從峰值下跌50%之後。鑑於他們與騰訊的合作經歷了大約20年的風雨歷程，他們聲稱打算出售股票，只是因爲他們正在爲回購籌集現金，這聽起來就像是一個封面故事（但這只是我自己的觀點）。他們很可能在長期增長前景中變得消極，只是想把籌碼從桌子上拿下來-在過去幾年中，他們做得非常好。

在經歷了20年的高速增長後，騰訊的增長已經放緩到了以TTM爲基礎的收入幾乎沒有增長的地步，而營業收入實際上正在下降（這是截至2022年3月的最新一個季度的TTM）。新冠肺炎可能推動了騰訊的增長，因爲用戶更多的時間呆在家裏，騰訊可能會面臨一段長時間的無精打採，直到收入恢復到新的正常水平。

騰訊過去十年的收入和營業收入

騰訊可能面臨着一個類似於其他互聯網巨頭的故事，這些互聯網巨頭從新冠疫情中獲得了巨大提振，並將這些收入和利潤增長率外推到了泡沫估值中。在鼎盛時期，根據200億美元的營業收入計算，騰訊的市值約爲9000億美元——營業收入是用來計算的，而不是包括投資收益在內的淨收入。對於一家公司來說，這基本上是45 P/E，其2012財年第一季度的收入增長率接近2%（不太可能再增長）。根據其2012財年第一季度的報告，過去一個季度每月活躍用戶增長率爲1.6%，這是我們認爲的增長率與實力雄厚的互聯網公司無關。

我並不是說騰訊是一家糟糕的企業或公司，但鑑於Prosus/Naspers有一種不可思議的能力，能夠正確把握他們的銷售時機，現在他們如此渴望無限期地賣出，而不僅僅是他們過去賣出的2%，即使納斯達克开始上漲，科技股也看到了曙光，我也會非常謹慎地選擇觸底。

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