盲盒經濟退潮，“90後的茅台”跌慘了。

7月15日，潮玩第一股泡泡瑪特發布2022年上半年盈利預警：預期營收增長不低於30%，溢利同比將減少最多35%。

受利潤下滑影響，其股價連續大跌，截至8月10日收盤報收17.16港元/股，總市值240億港元。

與2021年2月高點相比，其股價已暴跌83%，市值蒸發1200多億港元。

作爲營收5年翻28倍、淨利潤翻569倍的潮玩明星公司，泡泡馬特爲何迅速被資本市場拋棄？

壹

綜合各種因素來看，導致泡泡瑪特股價崩潰的核心是“增長放緩”。

泡泡瑪特創辦前10年，基本是鬱鬱不得志，直到2016年推出原創盲盒“Molly Zodiac”系列一炮而紅，業績暴增。

數據顯示，2017—2019年，泡泡瑪特年營收分別爲1.58億元、5.15億元、16.83億元；淨利潤分別爲156.9萬元、9952.1萬元、4.51億元，堪稱營收、淨利潤雙爆炸的印鈔機。

憑借高增長神話，2020年12月上市當天其股價大漲78%，2021年2月創下107港元/股的歷史巔峰，市值最高時逼近1500億港元。

有個段子很有意思，說泡泡瑪特上市前，投資人對王寧的評價是：相貌平平，文化平平、沒感染力，沒領袖氣質，團隊也沒精英。

上市後對他的評價變成：喜怒不形於色，沉穩，偏執，較真，具有消費行業賽道創業者的優秀品質.....

其商業模式也很有趣，花59元买一個表情呆萌、設計時尚的玩具，但玩具裝在不透明盒子中，拆开包裝才知道抽到的是哪款玩具。

一套盲盒由12個玩具和1個“隱藏款”組成，稀缺的隱藏款一度被炒到原價10倍以上，極其稀缺的甚至能炒到100倍。

正是這種集潮玩、神祕感、賭博色彩於一身的盲盒經濟，讓90後瘋狂着迷开箱那一刻的精神滿足，二手盲盒也炒的津津有味。

但泡泡瑪特的高增長不可持續，盲盒經濟非常依賴IP，比如泡泡瑪特的爆款IP“Molly”系列曾貢獻其2017年89.4%的銷售額。

隨着买不到隱藏款的失望疊加，用戶對拆盲盒的新鮮感終將消逝，那只能推出新的爆款IP，問題是爆款是可遇不可求的，一旦新IP跟不上，高增長也就結束了。

從數據來看，2018—2021年，泡泡瑪特年營收增速分別爲225.5%、227.2%、49.3%、78.7%，近幾年營收增速明顯放緩。

7月15日發布的溢利同比最高減少35%的預告，進一步驗證其業績高增長告一段落。

同時，盲盒二手市場炒作已經退潮，泡泡瑪特2020年底存貨爲2.25億元，2021年底大漲到7.89億元，存貨周轉天數從78天增到128天。

這證明隨着熱度、新鮮感消散，盲盒經濟正回歸理性。

當年資本市場給出泡泡瑪特幾百倍的瘋狂估值，就是衝着高增長去的，一旦這個定價錨失效，股價只能自由落體了。

貳

除了新鮮感退去，盲盒經濟還面臨監管壓力。

泡泡瑪特上市爆紅後，很多人認爲是智商稅，其實表述不夠准確，盲盒能在年輕人中火起來是有原因的，不能說完全沒價值。

中年人愛茅台、炒房、保健品，年輕人愛炒鞋、盲盒、比特幣，每個時代有不同喜好罷了。

它最大的風險在於不理性，因爲隱藏款炒作瘋狂，2020年12月，泡泡瑪特5名店員曾自行拆开11個盲盒，拿走了想要的以後才結账，導致公司陷入二次銷售漩渦。

12月25日新華社發文批盲盒經濟：“盲盒熱”所帶來的上癮和賭博心理也在滋生畸形消費；專家建議，家長和老師應引導未成年人形成良好消費觀，避免誤入消費圈套。同時，監管部門應進一步規範盲盒經營模式，避免其畸形發展。

2022年1月，中消協點名批評泡泡瑪特和肯德基聯名推出的盲盒套餐，造成消費者超量購买而導致食品浪費；

2022年315晚會，又曝光“800元娃娃盲盒成本僅30元”的問題。

隨着監管細則不斷成熟，盲盒經濟必將進入理性消費階段，行業不合理亂象將被整治，泡泡瑪特業績可能受此拖累。

增長放緩、強監管之外，泡泡瑪特的龍頭地位並非無敵。

數據顯示，2015—2019年中國潮玩市場規模從63億元增長到207億元，年復合增長率高達34.6%。

2019年，泡泡瑪特以8.5%的市佔率在業內排第一，第2—5名市場份額分別爲7.7%、3.3%、1.7%、1.6%。大家差距不是很大，後面跑出個新黑馬超越泡泡瑪特也不是沒可能。

面對股價暴跌和諸多隱憂，泡泡瑪特想出的辦法是國際化。

早在2020年9月，泡泡瑪特就在韓國首爾开出首家海外直營店，此後又在日本、美國、加拿大、英國、新加坡在內的23個國家及地區進駐，以开墾新的商業版圖。

創始人王寧曾在業績溝通會上表示，未來出海業務佔比要達到50%，而目前海外營收佔比僅爲3%。

對於今年上半年溢利下滑，泡泡瑪特給出的理由是：由於國內疫情反復，公司暫停部分區域若幹线下店鋪和機器人商店的運營，而且物流時效性也延長，影響线上銷售，客流量及消費者意欲的減弱，也導致業績增速下滑；

公司前期業務擴張導致費用較去年同期增長，因此溢利有所下滑。

環球同此涼熱，後疫情時代全球通脹高企，不止中國受影響，各國消費意愿普遍不強，盲盒出海真的有效嗎？

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