本文來源：國泰君安證券陳奧林 徐忠亞
美國股票市場是世界上最發達的股票市場，無論是股票發行市場還是流通市場，無論是股票發行及交易品種的數量、股票市場容量還是市場發育程度，在世界上均首屈一指。
從投資者結構來看，美股機構投資者佔比超過 60%。從各個角度來看，美股整體有效性均應是較高的。在這個背景下，美股似乎不應該存在阿爾法因子。
本文主要針對美股市場現狀和機構特徵分析；常用的中低頻因子在美股表現如何，發生了哪些變化。
市場結構
從趨勢看，股票流動性在增強，即市場交易活躍度持續提高，市值加權高於中位數，即大市值股票流動性相對更好。
2000 年之前，市場波動率整體呈上升趨勢；2000 後，除金融危機期間，波動性整體下行；2021 年至 2022 年，流動性提升較多；市值加權低於中位數，表明大盤股票波動性相對更低。
從市值佔比看，中小盤股票市值佔比略低於成交額佔比；大盤股市值佔比高於其成交額佔比。
因此，如果單純區分大盤和中小盤股票，二者在機構化過程中，流動性沒有出現顯著分化。
機構行爲特徵
從投資者佔比看，美股爲機構投資者主導，且主要核心標的佔比更高。
美股共同基金規模較大，從管理特徵來看，主動管理基金佔比爲 60%，即機構具有較強的決策屬性。
其中，2020 年 Smart Beta 產品數量和規模佔全部 ETF 比例分別爲 44% 和 22%。
機構重倉股 ROE 分位數較爲穩定，估值和成長整體則波動較大。
美股機構最爲關注的是標的 ROE 水平，對估值和成長屬性關注相對較低。
一個市場流動性足夠，投資者更爲理性，對於可能存在的套利機會，或意味着有限的存在時間。
總結
對 10 大類 110 個常用的中低頻因子進行了回測，並對其有效性和收益表現進行了統計。
從結果看，復合類財務指標仍具有一定的有效性，不論是多空還是相對基准表現較好；量價類指標中，動量和波動類部分因子有效性較高。
美股市場整體流動性較好，分化程度沒有港股這么深。機構交易會降低因子收益區間，使得其有效性衰減。因此如果從全局來看，似乎不應存在阿爾法因子。然而從結果看，剔除流動性不佳的小盤股後，仍存在一定的因子表現較好。
首先，可更多的將股票池限定於機構佔比較低的標的，即套利空間仍然存在，在此基礎上進行因子开發；其次，對於機構佔比較高的股票池，例如標普 500 或納斯達克，是否一定無法獲取超額收益呢？我們認爲可以基於對機構行爲或偏好的分析，進行 “動量” 操作。
最後，基於選取的 5 個因子（qmj_prof、ocf_at、eqnetis_at、ivol_capm_252d 和 rmax5_21d）進行了組合構建，多頭組合表現較好，且 2022 年以來回撤大幅小於基准。因此，美股還是存在可用的阿爾法因子的。
附錄：因子說明
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標題：量化分析 | 美股的阿爾法在哪裏？
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